Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン欧州 2016年4月8日 ECB議事要旨に見る今後の金融政策 ECB政策理事会は、終了後のドラギ総裁の記者会見の内容が詳しいため、議事要旨に新たな内容が乏しいこともありますが、今回の議事要旨ではマイナス金利と政策パッケージの評価について、やや目新しい内容が見られました。 ECB3月議事要旨：マイナス金利適用除外とより大幅な利下げの可能性を協議欧州中央銀行（ECB）は2016年4月7日に、3月9～10日に開催された金融政策理事会の議事要旨を公表しました。今回の議事要旨により、3月理事会で政策金利について、より大幅な利下げと、中銀預金の一部についてマイナス金利の適用を除外する案が協議されたことが示唆されました。また、議事要旨は政策委員会メンバーが追加措置の必要性について総じて同意したものの、パッケージの各項目への支持の度合いがまちまちだったことが示されています。どこに注目すべきか： ECB議事要旨、マイナス金利政策、TLTRO ECBの政策理事会は、終了後に行われるドラギ総裁の記者会見で内容が詳しく説明されるため、議事要旨には新たな内容に乏しいこともあります。しかし、今回の議事要旨ではマイナス金利と政策パッケージへの評価について、やや目新しい内容が見られました。まず、マイナス金利政策について、ドラギ総裁は一段の利下げが必要だとは考えておらず、政策金利に下限がないという印象を与えたくないことを示唆したため、ECBは政策の重点をマイナス金利拡大から量的金融緩和へシフトさせると捉えていました。しかし、議事要旨ではマイナス金利拡大についてインフレ見通しが悪化した場合追加利下げを排除しないとも述べられるなどドラギ総裁のトーンよりマイナス金利拡大に若干前向きな印象です。また、日銀が金融機関の負担に配慮して導入した階層方式（金融機関が保有する当座預金への適用金利を複数とする)の採用をECBが見送ったのは政策金利に下限がないという印象を与えたくないためと見られていましたが、議事要旨ではオペレーション上の複雑さがネックとなっていた点も指摘されています。マイナス金利拡大と解釈されるのを抑えるためだけに階層方式を見送ったという見方については改める必要があるのかもしれません。ピクテ投信投資顧問株式会社次に、3月の政策理事会では政策金利の引下げ(図表1参照) に加え、主に3つの政策パッケージが発表されました。議事要旨では各パッケージへの評価が示されています。最も評価(期待)が高いのは(的を絞った)長期資金供給オペ（TLTROⅡ）でした。貸出残高を増加させた（頑張った)銀行は貸出金利を中銀預金金利と同じマイナス0.4%にまで下げ得る案が非常に幅広い支持を得ています。次に、資産購入金額の拡大は広い支持を得たものの、既に購入規模、ECBの国債保有残高は巨額となっているため、購入金額拡大に懸念が示されています。最後に、資産購入の対象に社債を含める案は(単に)幅広い支持を得たという消極的な表現にとどまりました。社債購入に批判的な意見を見ると、欧州の社債市場は流動性、規模が十分に巨大とは言えず、仮にECBが(条件が適合する)投資適格社債を機械的に購入した場合、市場の価格メカニズムがゆがむ恐れが懸念されます。先のTLTROⅡでは実際に融資をするかしないかに民間銀行の裁量が含まれる面もあり、市場メカニズムの点でTLTROⅡへの期待が高いのかもしれません。以上、今回の議事要旨から、ECBはマイナス金利拡大の可能性がゼロではないことは確認されました。ただし、普通預金金利をマイナスとするのは困難で、現金への逃避が懸念されるという制約下、マイナス金利を大幅に拡大することは、やはり想像しにくい面も見られます。ECBは政策の重心をマイナス金利から他のパッケージへ徐々に移行するものと思われます。図表1：ユーロ圏の主要政策金利の過去3年の推移（日次、期間：2013年4月8日～2016年4月7日） 1.5 主要政策金利預金ファシリティ(下限) 貸出ファシリティ（上限） % 1.0 0.5 0.0 -0.5 13年4月 14年4月 15年4月 16年4月出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。