リサーチ TＯＤＡＹ 2016 年 2 月 3 日新興国の二極化、アジアと比べラ米は利上げの悪循環常務執行役員チーフエコノミスト高田創みずほ総合研究所は、先月来の世界的同時株安に関する緊急リポート『金融市場に激震』を発表した1。今回、我々が緊急リポートを作成した背景には、新興国を中心に市場参加者の漠然とした不安が大きくなっていることがある。下記の図表のように、新興国では資金の流出不安を背景に通貨が大きく下落している。なかでも、ロシア、南アフリカといった懸念の強い新興国・資源国を中心に通貨の下落が目立つ。南アフリカランドが10％以上下落したほか、先進国通貨でも豪ドル、カナダドルといった資源国の通貨が下落している。一方、日米の先進国の通貨には上昇圧力が加わっている。中でも最も上昇が大きかったのは日本であり、先週29日に日銀がマイナス金利を決定したのは、急な円高を回避する目的だった。 ■図表：世界の為替相場（対ドルレート）（変化率、％） 2015年夏（8/11→26） 2016年初（12/30→1/26） 10 通貨高 ↑ 5 0 ↓ 通貨安 ▲5 ▲10 ▲15 ▲20 ーーーーコ豪ポカブ英ト韓マチスイ台ハノブシユチルペ中イ香タサ米日ル国ン港イウ国本ェナラ国ル国レリイン湾ンルルンロ州ラダジガウガガロコマスドコンジドニシンリェリポ圏ビアルネアアドアアラシルビアアーーーーロ南メアシアキルアフシゼリコンカチン（注）米国は名目実行ドルレート（資料）Bloomberg よりみずほ総合研究所作成みずほ総合研究所は、今日の新興国問題を世界のバランスシート調整における第３局面とし、新興国においても経常収支が赤字国では問題が顕現化しやすいとしている。なかでもリスク度が高く懸念すべき４か国（Fragile４）として、ブラジル、アルゼンチン、ベネズエラ、トルコを挙げ、次いでリスク管理上懸念がある５か国（Next５）として、インドネシア、ロシア、南アフリカ、マレーシア、ベトナムをあげた2。これらの国々は、数年前まではどれも信用拡張が続いた結果、大きなビジネス機会があったが、2016年を展望するとリスク管理の観点からモニタリングの必要性が高い。こうしたなか、新興国の金融政策対応はアジアとそれ以外で二 1 リサーチＴＯＤＡＹ 2016 年 2 月 3 日極化している。下記の図表に示されるように、アジアでは原油安でインフレ圧力が和らいでいることから景気に配慮した利下げが目立つ。マレーシアは金利が上がる状況にあるが、すでに預金準備率の引き下げを決めており、今後利下げに動く可能性がある。 ■図表：新興国の政策金利（アジア） 8 （％）ｲﾝﾄﾞﾈｼｱ 7 6 インド 5 中国ﾌｨﾘﾋﾟﾝ 4 ﾏﾚｰｼｱ 3 韓国 2 台湾 1 ﾀｲ 0 10 11 12 13 14 15 16 （年）（資料）Bloomberg よりみずほ総合研究所作成一方、中南米では資金流出やインフレを抑えるため、メキシコ、チリ、コロンビア、ペルーが相次いで利上げを行い、景気不安下での利上げという悪循環にある。通貨安対応の利上げには景気減速を助長する副作用が懸念される。今年は新興国のモニタリングが重要となるが、これらの金融政策の観点から景気回復の効果が生じやすいアジアと中南米・アフリカとは大きなかい離がある。今後を展望すれば、深刻度合いは中南米・アフリカにあり、当該地域への与信の大きい欧州地域に連鎖的に影響が及ぶリスクもあるだろう。 ■図表：新興国の政策金利推移（中南米・アフリカ） 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 （％）ﾌﾞﾗｼﾞﾙ南ｱﾌﾘｶｺﾛﾝﾋﾞｱﾍﾟﾙｰﾁﾘﾒｷｼｺ 10 11 12 13 14 15 16 （年）（資料）Bloomberg よりみずほ総合研究所作成 1 2 「金融市場に激震：中国懸念と原油安から再び世界同時株安に」（みずほ総合研究所『緊急リポート』 2016 年 1 月 27 日）「新興国不安の現実化リスク」（みずほ総合研究所『みずほインサイト』 2015 年 12 月 2 日）筆者の都合により、2 月 4 日（木）から 2 月 15 日（月）は休刊とさせていただきます。当レポートは情報提供のみを目的として作成されたものであり、商品の勧誘を目的としたものではありません。本資料は、当社が信頼できると判断した各種データに基づき作成されておりますが、その正確性、確実性を保証するものではありません。また、本資料に記載された内容は予告なしに変更されることもあります。 2