2016 年 6 月 8 日第 68 号通貨と株式市場－「通貨安=株高」は本当か？(その 3) 大和住銀投信投資顧問部長経済調査部門司総一郎「『通貨安＝株高』は本当か？」の第 3 回です。前回「主要国の中で、通貨安＝株高の関係になっているのは日本、スイス、米国のみ」と述べました。今回はなぜこの 3 ヵ国はそうなのかについて検討します。この 3 ヵ国に共通することは金利水準が低い(低かった)ことで、これが通貨と株式が逆相関の関係になっている理由です。更に日本とスイスについては恒常的な経常黒字国であることも影響しています。以下その仕組みを説明しますが、ここからは便宜上日本・スイス・米国を「低金利国」、その他の国を「高金利国」と呼ばせていただきます。下図のように世界景気が好調なときは投資家のリスク許容度が高まり、世界的に株式が上昇します。ここまでは高金利国でも低金利国でも同じです景気・リスク許容度と株式・通貨の関係経済世界的に好調世界的に不調ﾘｽｸ許容度世界的に高い世界的に低い株式世界的に上昇世界的に下落通貨高金利通貨上昇/ 低金利通貨下落低金利通貨上昇/ 高低金利通貨下落出所：大和住銀投信投資顧問一方、為替市場ではリスク許容度が高まると、高い利回りを求めて低金利国から高金利国に資金が移動します。その結果、低金利国では通貨安、高金利国では通貨高となります。本資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたもので、当社が信頼できると判断した情報源からの情報に基づき作成したものです。情報の正確性、完全性を保証するものではありません。本資料に記載された意見、予測等は、資料作成時点におけるレポート作成者の判断に基づくもので、今後予告なしに変更されることがあり、また当社の他の従業員の見解と異なることがあります。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断で行うようお願い申し上げます。 1 市場のここに注目！ 2016 年 6 月 8 日逆に世界経済が弱いときは世界的に株式は下落しますが、為替市場では低金利国から高金利国に移動していた資金が自国に回帰するため、低金利国では通貨高、高金利国では通貨安となります。これが日本など低金利国では通貨安のときに株高、高金利国では通貨高のときに株高になる仕組みです。特に日本やスイスは恒常的に経常収支が黒字のため、国内では常に貯蓄過多となっており、そのため投資先を求めて資金が海外に出ようとする圧力が存在します。これも両国の通貨と株式が逆相関の関係にある理由です。ところで前回少し触れましたが、米国では 2014 年以降ドル高と株高が同時に進行、通貨と株式が逆相関から順相関に転じつつあるように見えます。一方ユーロ圏では、ユーロ安の中で株式は上昇。こちらは逆に、順相関から逆相関に移行しつつあるようです。この変化は米国およびユーロ圏の金融政策の変化を反映したものです。ドル指数とS&P500( 月次、2005-15年) ユーロの対ドルレートとユーロSTOXX( 月次、2005-15年) 2500 120 ↑株高 ↑ﾄﾞﾙ高 S&P500(左) ﾄﾞﾙ指数(右) 2000 110 500 450 1.8 ↑株高ﾕｰﾛ(右) 400 1500 100 1000 90 500 80 ↑ﾕｰﾛ高ﾕｰﾛSTOXX(左) 1.6 350 300 ↓株安 0 2005年 2007年 200 150 ↓ﾄﾞﾙ安 2011年 2013年 1.2 ↓株安 100 2005年 70 2009年 1.4 250 2015年 ↓ﾕｰﾛ安 1.0 2007年 2009年 2011年 2013年 2015年出所：Bloomberg、2005-15年、ﾄﾞﾙ指数は主要6通貨に対するﾄﾞﾙの価値を指数化出所：Bloomberg、2005-15年、ﾕｰﾛの対ﾄﾞﾙﾚｰﾄは1ﾕｰﾛあたりのﾄﾞﾙ米国では 2013 年に当時のベン・バーナンキ米連邦準備制度理事会(FRB)議長が金融緩和からの出口戦略を開始する意向を表明しました。その後バーナンキ議長と後任のジャネット・イエレン議長の下で量的緩和の終了、更にゼロ金利政策の解除と、着実に出口戦略を進めてきました。日米独スイスの2年債利回り( 月次) 5.0% 4.0% 米独 3.0% 日ｽｲｽ 2012年 2013年 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 2008年 2009年 2010年 2011年 2014年 2015年 2016年出所：Bloomberg、2008-16年本資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたもので、当社が信頼できると判断した情報源からの情報に基づき作成したものです。情報の正確性、完全性を保証するものではありません。本資料に記載された意見、予測等は、資料作成時点におけるレポート作成者の判断に基づくもので、今後予告なしに変更されることがあり、また当社の他の従業員の見解と異なることがあります。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断で行うようお願い申し上げます。 2 市場のここに注目！ 2016 年 6 月 8 日一方、ユーロ圏では 2014 年 6 月には一部の政策金利をマイナスに引下げ、更に 15 年 1 月には大規模な量的緩和策を開始するなど米国とは逆に金融緩和を強化しています。その結果、以前は米国の方が低かった 2 年債利回りは逆転、現在は米国の 2 年債利回りが 1%前後で推移する一方、ユーロ圏のそれはマイナスです。これが米国、ユーロ圏それぞれにおいて通貨と株式の関係が変化しつつある背景と考えています。米国では今後も段階的に政策金利が引き上げられると見ていますが、その場合は通貨と株式の関係も、引き続き逆相関から順相関に変化していくと思われます。逆にユーロ圏では追加緩和があるかどうかはともかく、少なくとも出口戦略はまだ先と思われるので、更に逆相関の関係にシフトすることが考えられます。日本も出口戦略の開始にはまだ時間がかかると見られるため、しばらくは現在の強い逆相関のままでしょう。ただ以上の分析に基づけば、日本の円安＝株高、円高＝株安の関係は永遠に続くものでなく、現在の金融緩和からの出口戦略が開始されれば、徐々に修正されていくものと考えられます。以上のように、日本で円安＝株高、円高＝株安の関係が見られるのは、どちらが原因で、どちらが結果というのでなく、世界経済の動向などによる投資家のリスク許容度の変化が原因で、その結果円安＝株高または円高＝株安のどちらかが生じるためです。しかし、それでもまだまだ「円高で業績が悪くなるから株安になるんだ」とお考えの方もいらっしゃると思います。そこで次回は通貨、株式と企業業績の関係について考えてみます。以上本資料は投資判断の参考となる情報提供を目的としたもので、当社が信頼できると判断した情報源からの情報に基づき作成したものです。情報の正確性、完全性を保証するものではありません。本資料に記載された意見、予測等は、資料作成時点におけるレポート作成者の判断に基づくもので、今後予告なしに変更されることがあり、また当社の他の従業員の見解と異なることがあります。投資に関する最終決定は、投資家ご自身の判断で行うようお願い申し上げます。 3