Attraktive Wandelanleihen Simon Öhri Geld & Börse · Dezember 2014 2 0 –2 –4 –6 ASM / Bloomberg .2 12 03 .2 01 0 0 06 11 .2 0 09 11 .2 0 12 11 .2 0 03 11 .2 0 06 12 .2 0 09 12 .2 0 12 12 .2 0 03 12 .2 0 06 13 .2 0 09 13 .2 0 12 13 .2 0 03 13 .2 0 06 14 .2 09 014 .2 01 4 –8 Japan Asien ex Japan Europa Nordamerika Preisverteilung von US-Wandelanleihen (IG-Rating) 40 38 % ASM / Bloomberg 35 30 25 20 15 11 % 10 11 % 13 % 7% 4% 5 4% 7% 2% 2% 0% 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 bis bis bis bis bis bis bis bis bis und 90 100 110 120 130 140 150 160 170 mehr 0% 0% 0 60 70 bis bis bis 60 70 80 0 Organisches Wachstum hält Einzug 10 (in %) 8 6 4 2 0 –2 –4 –6 –8 Neuemissionen 14 Ap r1 4 M ai 14 Ju n 14 Ju l1 4 Au g 14 Se p 14 14 b rz M 14 Fe n Ja ez D ov 13 13 ASM / Bloomberg –10 N Diese vertraglichen Ausgestaltungen sind für jede Wandelanleihe anders formuliert und rechtfertigen teilweise auch eine Höherbewertung der Wandelanleihe in Relation zu einer synthetischen Zusammensetzung (Kauf von Anleihe und CallOption). Aufgrund der Marktturbulenzen und des stark eingeschränkten Marktzugangs ist dieser Bewertungsaufschlag jüngst nicht nur verschwunden, sondern die Wandelanleihen handeln je nach Region nun deutlich unter ihrem fairen Wert (mit Ausnahme von Europa). Vor allem amerikanische Wandelanleihen guter Bonität (Investment Grade-Rating) sind stark unter die Räder gekommen und werden nun wieder, gemessen am Marktpreis respektive der Konvexität, äusserst attraktiv bewertet. Dieser Trend dürfte sich in den nächsten Monaten wieder umdrehen, da das organische Marktwachstum seit einigen Monaten wieder positiv ist, was den Einfluss der Angebots-Nachfrage-Dynamik im gesamten Wandelanleihen-Markt nachhaltig verbessern dürfte. Wir nutzen daher den attraktiven Einstiegszeitpunkt und erhöhen taktisch das Gewicht von Wandelanleihen in unseren Kundenportfolios. (in %) 13 In Phasen hoher M&A-Aktivität stellen Wandelanleihen für Unternehmen ein nützliches Mittel dar, um feindliche Übernahmen zu erschweren, da die dazugehörenden Prospekte äusserst individuell ausgestaltet werden können. Davon profitieren natürlich ebenfalls die Wandelanleihen-Halter. Grosser Beliebtheit erfreut sich die auch als «Ratchet» bekannte «Additional Share Protection Method». Diese Klausel erhöht bei einem Übernahmeangebot automatisch das Umtauschverhältnis der Wandelanleihe gemäss einem vorher definierten Schema. Die Wandelanleihe profitiert dadurch an zwei Fronten: erstens durch den gestiegenen Aktienkurs und zweitens durch das erhöhte Umtauschverhältnis. Aber auch «Poison Puts», die eine sofortige Rückzahlung der Wandelanleihe bedingen, sind für WandelanleihenInvestoren von hohem Nutzen, sollte die Wandelanleihe unter pari notieren. Dem Unternehmen hilft diese Klausel insofern, da die Hürde für den Akquisiteur durch den erhöhten Finanzierungsbedarf für die Transaktion höher liegt. 4 kt Sowohl in der Eurozone als auch in den USA herrscht derzeit ein Umfeld von niedriger Inflation in nahezu allen Ländern und Sektoren. Ein solches Umfeld, in dem die Zentralbanken den Markt mit Liquidität überschwemmen und zahlreiche Firmen unter Preis- und Kostendruck stehen, ist ein ausgezeichneter Nährboden für Akquisitionen und Fusionen von Firmen (M&A). Vor allem in der Gesundheits- und in der Telekombranche haben wir in den letzten Monaten und Quartalen eine Vielzahl von erfolgreichen wie auch gescheiterten Übernahmen gesehen (u. a. Roche, Pfizer, AT&T, Shire). Vor allem US-amerikanische Firmen sitzen derzeit auf historisch hohen Cash-Beständen und müssen diese Liquidität aus steuerlichen Gründen im Ausland anlegen. Richness / Cheapness von IG-Wandlern O Aufgrund der Marktturbulenzen in den letzten Wochen hat sich die Bewertung von Wandelanleihen immens verbilligt. Speziell die Angebot-Nachfrage-Dynamik führte bei globalen Wandlern zu einem richtigen Selloff. Couponzahlungen Rücknahmen
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