2015 年 6 月 18 日号 Global Market Outlook く lo FOMC は概ね予想通り昨日、米国金融政策決定会合（FOMC）が開催されました。市場を驚かせるような決定や発言は見られませんでした。１．主な内容 ① 政策金利は全会一致で、現行の０～０．２５％を据え置き。今回利上げを予想する見方はほとんどなく、市場は「据え置き」で一致していました。ただ「タカ派」と呼ばれる委員１名が反対票を投じるという憶測も一部にはありました。 ② 声明文では景気に対する認識をやや上方修正。先日発表された１～３月期の GDP 成長率落ち込みは、悪天候等による一時的要因によるものという認識が強まっていることから、ほぼ予想通りと言えます。 ③ ２０１５年の経済成長率予測を下方修正。３月の２．３－２．７％から、１．８－２．０％へ下方修正されました。１～３月期がマイナス成長に陥ったこと、及び今後も V 字回復は期待薄で、緩やかな成長に留まるという見方が大勢であり、これについても意外感はありません。 ④ 政策金利予測も下方修正。参加者による政策金利予測ですが、３月時点では今年の年末までに、２、３回の利上げを見込んでいました。またグラフ１のように４名がそれ以上の大幅な利上げを予想していました。今回は１，２，３回がいずれも５人となりました。また来年末についてもグラフ２のように予想の分布が狭まり、今年と合わせて５回程度の利上げが中心的な見方となっています。グラフ２：FOMC参加者政策金利予測（2016年末）グラフ１：FOMC参加者政策金利予測（2015年末）利上げ回数と 0 目標水準 0.00～0.25% 1 2 3 4 5 6 7 人数 8 利上げ回数と 0 目標水準 0.00～0.25% ①0.25～0.50% ②0.50～0.75% ③0.75～1.00% ④1.00～1.25% ⑤1.25～1.50% ⑥1.50～1.75% ⑦1.75～2.00% ⑧2.00～2.25% ⑨2.25～2.50% ⑩2.50～2.75% ⑪2.75～3.00% ⑫3.00～3.25% ⑬3.25～3.50% ⑭3.50～3.75% ⑮3.75～4.00% ①0.25～0.50% ②0.50～0.75% ③0.75～1.00% ④1.00～1.25% ⑤1.25～1.50% ⑥1.50～1.75% 今回３月会合 ⑦1.75～2.00% 1 2 3 4 5 6 7 人数 8 今回３月会合資料：FRB,弊社資料：FRB,弊社２．利上げ開始は９月かイエレン議長は、市場が過度に利上げ開始時期に注目していることについて、不快感を示しています。しかしながら２００６年６月以来の利上げとなり、また「ゼロ金利解除」となるわけですから、仕方のないところでしょう。これから年末まで７月２９日、９月１７日、１０月２８日、１２月１６日と４回の FOMC が予定されています。そのうち９月と１２月の会合では今回同様、参加者の予測値が公表され、イエレン議長の記者会見が行われます。「最初の利上げ」のような重大な決定は、記者会見が設定されている９月もしくは１２月に実施される可能性が高いと思われます。イエレン議長は「あくまでも今後の経済データ次第」という姿勢を崩していませんが、市場は９月、１２月 -1- で見方が分かれています。もちろん、データ次第でしょうが、メインシナリオとしては９月の利上げ開始をみております。足もとの緩やかな景気拡大が継続すれば、利上げを行う環境が整うと思われることに加え、やや特殊な事情があります。今回想定される利上げは、これまでとは環境が異なります。単純にフェデラルファンド金利誘導目標を変更するというわけにはいかないからです。現在の政策金利は０～０．２５％と０．２５％の幅を持ったレンジとされており、当面この方式が続くことになるようです。米国当局が３度にわたる量的緩和を行った結果、巨額の流動性が市場に存在しています。その流動性を回収することなく、金利を上げることはおそらく過去に例がないと言っていいでしょう。FRB は「売り現先」等を利用することにより、当局の意図した水準へ、市場金利を誘導することが可能と考えているようですが、やはり経験のない「実験」であり不安は残るはずです。１２月の会合での利上げ決定となる場合、１２月１７日からの実施ということで、休暇ムードが強く、市場参加者が減少しているなかでの利上げ開始となってしまいます。また年末の資金繰りという微妙な問題もあります。できれば回避したいと考えても不思議ではないでしょう。３．利上げ開始後も難しい手綱さばきが求められる利上げを無事開始できたとしても、その後も非常に難しい政策運営となります。昨日の記者会見でイエレン議長は、２００４～２００６年の利上げについて質問され、「今、振り返ってみると、もう少し速いペースでの利上げが必要だったのかもしれない。また会合の度に０．２５％という機械的な利上げには問題があった」と発言しました。 FRB の行動があまりにも容易に予期できたため、バブルの形成を許してしまい、結果として金融危機に繋がったということです。従って、今回は会合毎、あるいは１回おきに０．２５％といった政策変更は行わないと思われます。一方、利上げにより想定される市場の変動、混乱が新興国等に与える影響について質問され、「中央銀行の透明性を高め、市場との対話を密にすることにより抑制したい」と発言しました。市場を安心させ過ぎても問題、不安感を高めても問題が生じるわけです。そして、通常は８千億ドル程度であった FRB の資産残高が４兆５千億ドルまで膨張したなかで、しかもゼロ金利からの利上げ開始となります。難しい手綱さばきが求められることになりそうです。 -2- ※ ２０１５年１月以降のレポート１月５日号２０１５年金融市場の「初夢」１月号２０１４年度第３四半期の市場動向と今後の見通し 1 月２２日号原油価格急落の背景、影響と今後の見通し２月５日号マイナス利回りの国債が急増２月１０日号案外「素直な」為替市場２月２７日号欧州中銀の量的緩和３月１０日号視野に入りつつある米国の利上げ３月１７日号年初から意外に強い円相場３月１９日号昨日のＦＯＭＣ（米国金融政策決定会合）について４月３日号２０１４年度の金融市場、主役は日本銀行と欧州中央銀行４月号２０１４年度第４四半期の市場動向と今後の見通し４月２４日号緊迫度を増すギリシャ情勢４月２８日号英国選挙と金融市場５月１５日号米国利上げ観測と長期金利５月２９日号週初からのドル高円安について６月１日号５月の市場動向６月４日号ドラギ総裁発言で、長期金利上昇が加速６月８日号米国雇用統計は予想を上回る強さ６月１１日号黒田日銀総裁発言で円高 -3- ＭＵ投資顧問株式会社登録番号金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 313 号一般社団法人日本投資顧問業協会会員一般社団法人投資信託協会会員〒101-0062 東京都千代田区神田駿河台 2－3－11 電話 03-5259-5351 *本資料に含まれている経済見通しや市場環境予測はあくまでも作成時点におけるものであり、今後予告なしに変更されることがあります。 *本資料は情報提供を唯一の目的としており、何らかの行動ないし判断をするものではありません。また、掲載されている予測は、本資料の分析結果のみをもとに行われたものであり、予測の妥当性や確実性が保証されるものでもありません。予測は常に不確実性を伴います。本資料の予測・分析の妥当性等は、独自にご判断ください。 *なお、資料中の図表は、断りのない限りブルームバーグ収録データをもとに作成しております。 -4-