インドネシア米利上げ後のルピアの行方インドネシア・ルピアは対ドルで下落傾向にあり、９月末には年初来％安の１万４６５７／㌦をつけた。９月の中銀の政策決定会合では、市場の予想どおり、政策金利が据え置かれた。金融市場においては、アメリカの利上げを巡る不透明感と、中国経済の減速懸念が影を落とし、新興国市場の撹乱要因となっている。こうした状況下で、﹁中銀の利下げはルピア安の加速と市場の不安定化を誘発しかねず、金融政策の自由度が制約されている﹂という見方が市場関係者の間で広く共有されている。９月の米連邦市場公開委員会︵ＦＯＭＣ︶では、利上げが見送られたが、後日行われたイエレン議長の講演では、年内利上げの可能性が示唆されている。利上げの有無は今後の経済指標に左右されようが、ＦＦ金利先物にみる、市場が織り込む月に利上げが実施される確率は約４割である。インドネシアの９月の消費者物価指数︵ＣＰＩ︶上昇率は、前年同月比６・８％と、中銀目標圏︵３∼５％︶を上回っているが、年末時点のＣＰＩ上昇率は、年月実施の燃料価格引上げの影響の一巡から、４％台への低下が見込まれている。経済閣僚の発言に目を移すと、﹁アメリカの利上げ開始は、利上げを巡る不透明感の払拭により、ルピア安圧力を緩和させるだろう﹂との声や、﹁インフレの収束は、景気浮揚のための利下げ余地の拡大をもたらす﹂との意見が散見される。これらの考え方は、一部の政策担当者の間でみられる、アメリカの早期利上げ期待と、その後のインドネシア中銀の利下げ待望論の根拠とされている。しかし、景気浮揚を目的とする政治サイドの要請を受けた利下げは、年２月の利下げ後にみられた中銀の信認悪化・ルピア安が想起され、安易な利下げには相場を撹乱するリスクが伴う。年初来、中銀が実施した為替介入は外貨準備高の減少を招いている。９月末時点の外貨準備高は輸入比７・０カ月分であり、対外債務とのバランスを示す諸指標も年末時点に肉薄する水準まで悪化している。折しも、８月の資本財輸入の回復などからは内需回復の兆しがみられるが、輸入拡大に伴う貿易黒字の縮小は中長期的な経常赤字の拡大をもたらし、市場に対外ショックに対すルピア高ルピア安 90 年/月 90 12,000 80 14,000 70 100 16,000 60 る脆弱性を意識させることとなろう。このように、ルピアをとりまく悪材料は出尽くしておらず、現状のルピア安に鑑みると、中銀が打ち出す数々の通貨安定化策は枝葉の策といわざるをえない。図表に示した８月の実質実効レートは年後半の水準を上回り、ルピア高になっている。政府・中銀は方向感の相違から名目レートを﹁実態とかけ離れたルピア安﹂と表現するが、現状の実質実効レート水準は、ルピア安進行の可能性を示唆すると読むのが妥当な見方だろう。外貨準備高（左目盛） 80 12/１ 13/１ 14/１ 15/１（注）直近値は15年８月。（出所）国際決済銀行、Bloomberg 100 10,000 110 8,000 10億ドルルピア/ドル名目レート 120 （右目盛）ルピア/ドル 2012＝100 110 6,000 ルピア実質実効レート（右目盛） 13 ルピア為替レート・外貨準備高の推移〔図表〕鷲尾光博国際金融情報センターアジア第２部研究員 18 14 11 12 15 13 54 2015．10．19 金融財政事情