Nachlassende Risikoaversion

Helaba Volkswirtschaft/Research
AKTIENMARKT AKTUELL
4. März 2016
Nachlassende Risikoaversion
AUTOR
Markus Reinwand, CFA
Telefon: 0 69/91 32-47 23
[email protected]
REDAKTION
Claudia Windt
HERAUSGEBER
Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirt/
Leitung Research
Wachstumsängste und Nervosität an den Aktienmärkten haben sich zuletzt etwas zurückgebildet. Bei nachlassender Risikoaversion richtet sich der Blick wieder auf die zum Teil recht ansprechende relative Bewertung, zumal die EZB auf der anstehenden Sitzung vermutlich erneut
die relativen Attraktivitäten zugunsten von Risiko-Anlagen verschieben wird.
Bewertung und Stimmung im Überblick
Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau)
Helaba
Landesbank
Hessen-Thüringen
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44
DAX
12,0
Euro Stoxx 50
13,1
Dow Jones
15,0
S&P 500
15,8
Nikkei 225
15,6
0
5
10
15
20
25
30
Dividendenrendite* (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau)
DAX
3,4
Euro Stoxx 50
4,1
Dow Jones
2,8
S&P 500
2,4
Nikkei 225
0
2,0
1
2
3
4
5
6
7
8
Implizite Aktienvolatilität** (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau)
Die Publikation ist mit größter
Sorgfalt bearbeitet worden.
Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und
Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen
Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen,
die wir für zuverlässig halten,
für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir
aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in
dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht
als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden.
DAX
25,2
Euro Stoxx 50
25,8
Dow Jones
16,7
S&P 500
16,7
29,1
Nikkei 225
-20
0
20
* auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 4 . M Ä R Z 2 0 1 6 · © H E L A B A
40
60
80
100
** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik
1
AKT IENMARKT AKT UELL
Die Wachstumsängste, die seit Jahresbeginn für teilweise heftige Kursrückgänge bei Aktien gesorgt hatten, haben sich zuletzt wieder etwas gelegt. Die Anzahl negativer Konjunkturüberraschungen bei US-Daten hat sich in den vergangenen Wochen sichtbar reduziert. Für Erleichterung
sorgte insbesondere der Anstieg des US-Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe
auf 49,5 Punkte. Bei den mehrheitlich noch negativen Konjunkturüberraschungen aus der Eurozone dürfte angesichts inzwischen deutlich zurückgeschraubter Erwartungen zumindest der Zenit
erreicht sein.
Lichtblicke bei USFrühindikatoren
Negative Überraschungsdynamik überschreitet Zenit
Unternehmensergebnisse etwas besser als erwartet
Saldo
Abweichung der Nettoergebnisse von den Erwartungen, %
150
15
150
Konjunkturüberraschungen
100
10
100
50
0
0
10
S&P 500
Eurozone
50
15
Gewinnüberraschungen*
5
5
0
0
DAX
-5
-50
-5
-50
USA
-100
-100
-150
-150
10
11
12
13
14
15
-10
-10
-15
-15
-20
16
-20
Q4/13 Q1/14 Q2/14 Q3/14 Q4/14 Q1/15 Q2/15 Q3/15 Q4/15
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
* Q4/15 auf Basis von 98% der S&P %00-Unternehmen und 66 % der DAX-Unternehmen
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
Eine Stabilisierung der Wachstums- und damit der Gewinnerwartungen ist eine Grundvoraussetzung dafür, dass sich die zeitweilig ausgeprägte Risikoaversion wieder normalisiert. Dazu trägt
auch eine entgegen mancher Befürchtungen recht ordentlich ausgefallene Berichtssaison bei.
Während für den S&P 500 inzwischen 98 % der Ergebnisse vorliegen, steht für den DAX noch ein
Drittel der Berichte aus. Zum derzeitigen Zeitpunkt liegen die Nettoergebnisse dies- und jenseits
des Atlantiks leicht über den Erwartungen. Zwar überwiegen bei den Gewinnschätzungen für die
kommenden zwölf Monate die negativen Revisionen, das Ausmaß ist jedoch insgesamt überschaubar.
Risikoaversion wieder auf dem Rückzug
%
45
45
Implizite Volatilität
40
VDAX (DAX)
40
35
35
30
30
25
25
20
20
15
15
VIX (S&P 500)
10
10
J
F
M
A
M
J
J
A
S
O
N
D
J
F
M
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Renditechancen
wieder stärker
im Blick
Die implizite Aktienvolatilität als Gradmesser für die Nervosität der Anleger hat sich in den USA
(VIX) bereits sichtbar zurückgebildet. Auch hierzulande (VDAX) stehen die Zeichen auf Entspannung. Bei nachlassender Risikoaversion finden Bewertungsargumente wieder stärkere Beachtung.
Insbesondere die relative Bewertung ist inzwischen ausgesprochen attraktiv. So hat die Differenz
zwischen der Dividendenrendite und der Rendite 10jähriger Staatsanleihen sowohl bei deutschen
als auch bei US-Standardtiteln wieder die Spitzenwerte aus den Jahren 2008/09 bzw. 2011/12
erreicht. Eine potenzielle Schwachstelle der relativen Bewertung ergibt sich, wenn die zum Vergleich herangezogene Alternativanlage – in diesem Fall 10-jährige Staatsanleihen – eine ausgeprägte Fehlbewertung aufweist. Dann nämlich würden Aktien zu Unrecht als günstig eingestuft.
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2
AKT IENMARKT AKT UELL
Absolute Bewertung im „Normalbereich“…
… relative Bewertung sogar ausgesprochen attraktiv
Abweichung vom Mittel in Standardabweichungen
Dividendenrendite minus Rendite 10j.-Staatsanleihen, %
2,5
KGV auf Basis der 12M.Konsensgewinnschätzungen
2,0
1,5
2,5
5
2,0
4
1,5
teuer
5
Relative
Bewertung
Euro-Staatsschulden-Krise
FinanzKrise
3
Wachstumsängste
4
DAX
3
1,0
1,0
0,5
0,5
2
2
0,0
1
1
-0,5
0
0
-1,0
-1
Normalbereich
0,0
-0,5
DAX
-1,0
billig
-1,5
-1,5
-2,0
S&P 500
-3,0
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
-1
-2
-2,5
-3
-3
-3,0
-4
-2,0
-2,5
S&P 500
-2
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
-4
06
16
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Mittlerweile hat sich aber auch die Situation bei absoluten Maßstäben wie dem KGV sichtbar entspannt. Beim DAX wurde zwischenzeitlich sogar der untere Bereich des historischen Normalbandes erreicht. Somit spricht das Bewertungsargument insbesondere auf die mittlere Sicht für Aktien.
Da die EZB auf ihrer anstehenden Sitzung die relativen Attraktivitäten vermutlich weiter zugunsten
von Risiko-Anlagen verschieben wird, könnten Anleger das Risiko- wieder stärker dem Renditekalkül unterordnen. Grundvoraussetzung hierfür ist aber, dass neuerliche Störfeuer von der Konjunkturfront ausbleiben.
Veränderung seit ...
Jahresultimo Vormonat
Helaba-Prognosen
(in Landeswährung, %)
aktueller
Stand*
Q1/2016
Q2/2016
Q3/2016
Q4/2016
(Index)
DAX
-9,2
1,8
9.752
10.500
10.700
11.200
12.000
Euro Stoxx 50
-7,8
2,1
3.013
3.250
3.300
3.500
3.800
Dow Jones
-2,8
4,9
16.944
17.500
18.000
18.300
18.500
S&P 500
-2,5
4,7
1.993
2.050
2.100
2.130
2.150
-10,9
-4,5
16.960
18.000
18.500
19.800
21.000
Nikkei 225
* 03.03.2016
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Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
3
AKT IENMARKT AKT UELL
Aktienmarkt-Monitor
MSCI Aktienindizes
Nordamerika
MSCI CANADA
MSCI USA
Lateinamerika
MSCI ARGENTINA
MSCI BRAZIL
MSCI CHILE
MSCI COLOMBIA
MSCI MEXICO
MSCI PERU
Europa
MSCI AUSTRIA
MSCI BELGIUM
MSCI CZECH REPUBLIC
MSCI DENMARK
MSCI FINLAND
MSCI FRANCE
MSCI GERMANY
MSCI GREECE
MSCI HUNGARY
MSCI IRELAND
MSCI ITALY
MSCI NETHERLANDS
MSCI NORWAY
MSCI POLAND
MSCI PORTUGAL
MSCI RUSSIA
MSCI SPAIN
MSCI SWEDEN
MSCI SWITZERLAND
MSCI UK
Asien-Pazifik
MSCI AUSTRALIA
MSCI CHINA
MSCI HONG KONG
MSCI INDONESIA
MSCI INDIA
MSCI JAPAN
MSCI KOREA
MSCI SRI LANKA
MSCI MALAYSIA
MSCI NEW ZEALAND
MSCI PHILIPPINES
MSCI PAKISTAN
MSCI SINGAPORE
MSCI THAILAND
MSCI TURKEY
aktueller Kurs*
% 5 Tage
% 1 Monat
% seit JU
% seit 1 Jahr
1666,83
1894,14
2,79
2,24
2,33
4,05
0,21
-2,85
-13,67
-5,71
2707,57
1151,18
1366,74
503,29
5322,74
974,81
-0,78
16,93
3,93
7,81
4,76
7,32
9,21
15,05
5,61
13,23
4,13
16,12
13,94
11,09
6,96
11,18
1,15
20,06
-2,74
-29,74
-13,85
-23,91
-13,22
-18,02
98,10
96,13
219,89
8008,88
109,45
125,35
127,59
4,02
1138,72
46,95
52,42
116,34
2274,85
1361,29
36,81
426,14
99,70
10706,05
1045,74
1788,63
3,60
1,57
3,63
0,46
0,66
2,31
2,47
14,86
2,84
2,65
5,22
2,28
2,49
1,69
5,96
6,24
5,27
1,34
0,97
0,61
4,77
-2,04
-4,79
4,66
0,98
3,90
3,53
12,61
1,86
3,62
4,51
3,24
3,84
4,77
-0,62
8,09
3,86
4,24
-0,22
3,96
-8,06
-8,78
-6,83
-6,51
-9,27
-4,39
-9,29
-22,24
1,12
-8,35
-14,43
-3,11
-4,14
1,01
-5,10
5,29
-8,03
-3,87
-8,94
-1,64
-7,47
-6,36
-25,30
8,28
-10,90
-9,52
-16,14
-62,29
40,63
1,34
-17,38
-7,37
-13,55
-19,17
-9,18
-12,49
-20,20
-15,82
-10,20
-12,01
1024,14
53,29
11409,93
5812,10
933,00
830,84
525,62
566,76
588,37
119,68
1195,79
441,11
1463,72
478,78
1091845,00
4,58
3,64
2,92
2,89
5,37
4,59
2,41
-2,42
1,64
3,17
2,48
3,44
5,04
3,84
2,43
2,21
4,80
6,44
3,98
1,16
-1,21
3,17
-3,56
1,80
5,85
4,25
-0,16
9,20
9,47
3,16
-4,18
-10,39
-5,55
6,56
-5,39
-11,46
-0,24
-12,19
0,17
3,38
-0,51
-2,76
-2,92
12,57
7,78
-15,20
-21,93
-13,54
-11,06
-15,61
-11,09
-5,72
-19,39
-7,79
0,61
-10,85
-19,18
-17,86
-9,97
-5,51
* Schlusskurse vo m 03.03.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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AKT IENMARKT AKT UELL
DAX-Monitor
Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne
0%
Tief
25%
50%
75%
100%
Hoch
DAX PRICE INDEX
ADIDAS AG
ALLIANZ SE-VINK
BASF SE
BAYER AG-REG
BEIERSDORF AG
BAYER MOTOREN WK
COMMERZBANK
CONTINENTAL AG
DAIMLER AG
DEUTSCHE BOERSE
DEUTSCHE BANK-RG
DEUTSCHE POST-RG
DEUTSCHE TELEKOM
E.ON SE
FRESENIUS MEDICA
FRESENIUS SE & C
HEIDELBERGCEMENT
HENKEL AG -PFD
INFINEON TECH
DEUTSCHE LUFT-RG
LINDE AG
MERCK KGAA
MUENCHENER RUE-R
RWE AG
SAP SE
K+S AG-REG
SIEMENS AG-REG
THYSSENKRUPP AG
VONOVIA SE
VOLKSWAGEN-PREF
Schlusskurse 03.03.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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AKT IENMARKT AKT UELL
EURO STOXX 50-Monitor
Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne
0%
Tief
25%
50%
75%
100%
Hoch
Euro Stoxx 50 Pr
ANHEUSER-BUSCH I
AIR LIQUIDE SA
AIRBUS GROUP SE
ALLIANZ SE-VINK
ASML HOLDING NV
BASF SE
BAYER AG-REG
BBVA
BAYER MOTOREN WK
DANONE
BNP PARIBAS
CARREFOUR SA
AXA
DAIMLER AG
DEUTSCHE BANK-RG
VINCI SA
DEUTSCHE POST-RG
DEUTSCHE TELEKOM
ESSILOR INTL
ENEL SPA
ENGIE
ENI SPA
E.ON SE
TOTAL SA
FRESENIUS SE & C
GENERALI ASSIC
SOC GENERALE SA
IBERDROLA SA
ING GROEP NV
INTESA SANPAOLO
INDITEX
LVMH MOET HENNE
MUENCHENER RUE-R
NOKIA OYJ
L'OREAL
ORANGE
KONINKLIJKE PHIL
SAFRAN SA
SANOFI
BANCO SANTANDER
SAP SE
SAINT GOBAIN
SIEMENS AG-REG
SCHNEIDER ELECTR
TELEFONICA
UNICREDIT SPA
UNIBAIL-RODAMCO
UNILEVER NV-CVA
VIVENDI
VOLKSWAGEN-PREF
Schlusskurse 03.03.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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AKT IENMARKT AKT UELL
Dow Jones Industrials-Monitor
Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne
0%
Tief
25%
50%
75%
100%
Hoch
DOW JONES INDUS. AVG
APPLE INC
AMERICAN EXPRESS
BOEING CO/THE
CATERPILLAR INC
CISCO SYSTEMS
CHEVRON CORP
DU PONT (EI)
WALT DISNEY CO
GENERAL ELECTRIC
GOLDMAN SACHS GP
HOME DEPOT INC
IBM
INTEL CORP
JOHNSON&JOHNSON
JPMORGAN CHASE
COCA-COLA CO/THE
MCDONALDS CORP
3M CO
MERCK & CO
MICROSOFT CORP
NIKE INC -CL B
PFIZER INC
PROCTER & GAMBLE
TRAVELERS COS IN
UNITEDHEALTH GRP
UNITED TECH CORP
VISA INC-CLASS A
VERIZON COMMUNIC
WAL-MART STORES
EXXON MOBIL CORP
Schlusskurse 03.03.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research 
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