29.02.2016 Transocean – Energie (Schweiz) Halten Investment Case Wir stufen Transocean nach dem starken Kursrückgang von „Verkauf“ auf „Halten“ hoch. Das Geschäftsmodell von Transocean ist besonders kapitalintensiv und bietet entsprechend wenig Flexibilität. Die Gesellschaft verdiente lediglich in den Jahren 2006 bis 2009 die geforderten Kapitalkosten. Ein besonders wichtiger Treiber für die Entwicklung des operativen Geschäfts ist die Dynamik der Tagesraten für Bohranlagen. Diese haben sich von 2012 bis 2014 am oberen Ende der historischen Bandbreite bewegt. Die Tagesraten sind seit Anfang 2014 aufgrund der schwächeren Nachfrage sowie neuen Kapazitäten stark rückläufig. Weitere Rückgänge bei den Tagesraten sind unserer Meinung nach immer noch nicht auszuschliessen, da nach wie vor keine positive Marktdynamik zu erkennen ist. Zudem laufen in den nächsten Monaten überdurchschnittlich viele Mietverträge für Bohranlagen aus und bei den Ausschreibungen ist mit einem entsprechenden Preisdruck zu rechnen. Transocean begegnet der aktuellen Marktschwäche mit Kostensenkungsmassnahmen. Zum einen wurden Einheiten der Flotte stillgelegt und die Flotte wurde verkleinert, zum anderen wurde die Auslieferung der sich im Bau befindlichen Plattformen um knapp zwei Jahre nach hinten verschoben. Die Gesellschaft gab im August 2015 das Aussetzen der Dividendenzahlung bekannt. Der Aktienkurs preist keine rasche operative Erholung ein und erscheint nun angemessen. Aufgrund der hohen Verschuldung ist die Finanzsituation weiterhin sehr angespannt und eine Kapitalerhöhung ist nicht auszuschliessen. Pros + Kosteneinsparungsprogramm und Reduktion der Flotte + Fokussierung auf den Bereich Tiefwasser + Bestehender Auftragsbestand Cons - Hohe Verschuldung (USD 6.2 Mrd.) - Überangebot an Bohranlagen und tiefe Tagesraten - Hohe Zyklizität und Kapitalintensität des Geschäftsmodells Aktuelle Bewertung Die tiefe Bewertung, gemessen am Buchwert, widerspiegelt das schwierige Umfeld und die tiefen Tagesraten für Bohranlagen. Unternehmensprofil Transocean ist weltweit der grösste Betreiber von Bohrplattformen und besitzt oder hat teilweise Beteiligungen an einer Flotte von 61 beweglichen Offshore-Bohreinheiten. Die Flotte besteht aus 40 High-Specification Floaters (Ultratiefwasser, Tiefwasser und Bohrschiffe für Extrembedingungen), 11 Midwater Floaters (mittlere Wassertiefen) sowie 10 spezifizierte Bohrinseln. Darüber hinaus befinden sich 11 Bohrschiffe und spezifierte Bohrinseln im Bau. 2015 erzielte Transocean einen Umsatz von USD 7.4 Mrd. und einen Reingewinn von USD 791 Mio. Marktdaten Aktueller Kurs: Marktkapitalisierung/Streubesitz: Durchschnittl. Tagesvolumen: MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG: CHF 8.74 CHF 3.2 Mrd. / 94.0% CHF 26.6 Mio. CCC Identifikations Codes Valoren Nr./WKN: ISIN: Homepage: Dividendenzahlung: 004826551 / A0REAY CH0048265513 www.deepwater.com 18.02.2016 Performance Daten Performance in %: (6M/1J/5J) 12 Monats Hoch/Tief: -33.9/-41.7/-85.6 19.5 /7.565 Kursentwicklung 3Jahre 54 TRANSOCEAN LTD MSCI WORLD/ENERGY 48 42 36 30 24 18 12 6 3/2013 8/2013 1/2014 6/2014 11/2014 4/2015 9/2015 2/2016 2017e neg. 0.2 2.6 9.2 0.9 3'663 153 -262 -0.73 2018e neg. 0.2 2.5 8.3 0.6 3'841 215 -187 -0.53 Finanz-Kennzahlen USD KGV (x) K/B Wert (x) EV/Umsatz (x) EV/EBITDA (x) Div. Rendite (%) Umsatz in Mio. EBIT in Mio. Nettoergebnis in Mio. Gewinn pro Aktie 2014 3.6 0.9 1.6 -57.4 6.2 9'174 -1'378 -1'913 -5.29 2015 2.6 0.9 1.5 4.7 1.5 7'386 1'380 791 2.16 2016e 45.1 0.2 2.3 6.6 1.3 4'162 564 80 0.19 Umsatz nach Divisionen/Regionen Wichtigsten Mitbewerber Noble Corp, Ensco, Diamond Offshore, Seadrill Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text v. 29.02.2016 Analyst: Thomas Jäger, Tel.: 044 214 34 31, E-Mail: [email protected] 29.02.2016 Glossar Unternehmenskennzahlen Bewertungskennzahlen EBIT EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Betriebsmarge (%) Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge genannt. Eigenkapitalrendite in (%) Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital. Gesamtkapitalrendite in (%) Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital) Durchschnittlicher Tagesumsatz Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag. MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“, wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist. Markt- und Performance Daten Performance Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn). Ausstehende Aktien Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind. Marktkapitalisierung Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus. Streubesitz Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können. Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA) Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz) Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Ratingsystem der Aktienanalyse: Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet auf Kauf, Halten, Verkauf. Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte oder Dienstleistungen von MSCI ESG Research erwerben. Für Materialien von MSCI ESG Research, einschliesslich Materialien, die in Indizes oder anderen Produkten von MSCI ESG verwendet werden, wurde keine Genehmigung von der Börsenaufsichtsbehörde United States Securities and Exchange Commission oder einer anderen Regulierungsstelle beantragt bzw. erteilt. MSCI ESG Research Inc., ihre Tochtergesellschaften und Informationsdienstleister übernehmen keine Garantie im Hinblick auf Materialien von ESG. 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