Fundamentaler Rückenwind

Helaba Volkswirtschaft/Research
AKTIENMARKT AKTUELL
27. Mai 2016
Fundamentaler Rückenwind
AUTOR
Markus Reinwand, CFA
Telefon: 0 69/91 32-47 23
[email protected]
REDAKTION
Dr. Stefan Mütze
HERAUSGEBER
Dr. Gertrud R. Traud
Chefvolkswirt/
Leitung Research
Aktienbären, die sich getreu der Börsenregel „Sell in May and go away“ von Aktien verabschiedet hatten, wurden zuletzt auf dem falschen Fuß erwischt. Angesichts verbesserter Konjunkturund Gewinnperspektiven und gleichzeitig moderater Bewertungen dürfte sich der Kursanstieg
fortsetzen.
Bewertung und Stimmung im Überblick
Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau)
Helaba
Landesbank
Hessen-Thüringen
MAIN TOWER
Neue Mainzer Str. 52-58
60311 Frankfurt am Main
Telefon: 0 69/91 32-20 24
Telefax: 0 69/91 32-22 44
DAX
12,3
Euro Stoxx 50
13,4
Dow Jones
15,8
S&P 500
16,3
Nikkei 225
0
16,0
5
10
15
20
25
30
Dividendenrendite* (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau)
DAX
3,4
Euro Stoxx 50
4,0
Dow Jones
2,7
S&P 500
2,3
Nikkei 225
0
2,0
1
2
3
4
5
6
7
8
Implizite Aktienvolatilität** (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau)
Die Publikation ist mit größter
Sorgfalt bearbeitet worden.
Sie enthält jedoch lediglich
unverbindliche Analysen und
Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen
Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen,
die wir für zuverlässig halten,
für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir
aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in
dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht
als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden.
DAX
20,1
Euro Stoxx 50
20,7
Dow Jones
12,8
S&P 500
13,5
25,8
Nikkei 225
-20
0
20
* auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 2 7 . M A I 2 0 1 6 · © H E L A B A
40
60
80
100
** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik
1
AKT IENMARKT AKT UELL
Aktien konnten nach einem schwachen Start in den Mai zuletzt deutlich zulegen. Rückenwind
erhielten sie durch nachlassende Brexit-Ängste, in erster Linie aber durch erfreulich robuste Konjunkturdaten insbesondere aus dem Euroraum. So konnte u.a. das ifo-Geschäftsklima zuletzt deutlich stärker zulegen als von den Marktteilnehmern erwartet. Insgesamt hat sich das Konjunkturbild
für die großen Industrienationen (G10) weiter aufgehellt. Seit Februar, als die negativen Überraschungen ihren Höhepunkt erreichten, blieben immer weniger Konjunkturdaten hinter den Erwartungen zurück. Damit steht die Kurserholung auf einem soliden Fundament. Dies ist ein wesentlicher Unterschied zur Entwicklung im letzten Jahr. Damals verfehlten die Konjunkturdaten zunehmend die Erwartungen, während der DAX – getrieben durch die ultralockere Geldpolitik der EZB –
die 12.000 Punkte übersprang.
Kursanstieg
fundamental getragen
Konjunturdaten sprechen für Aktien
DAX moderat bewertet
Saldo
Index
20
DAX
(rechte Skala)
10
0
12500
2,5
12000
2,0
11500
1,5
11000
10500
-10
10000
-20
9500
G10 Konjunkturüberraschungen
(linke Skala)
-30
-40
J
F
M A M
J
J
A
S
O N
D
J
F
M A M
Abweichung vom Mittel in Standardabweichungen
1,5
teuer
1,0
Normalbereich
0,5
0,5
0,0
0,0
-0,5
-0,5
-1,0
-1,5
8500
-2,0
8000
-2,5
-1,0
billig
-1,5
-2,0
-2,5
04
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
2,5
2,0
1,0
9000
J
04/2015
DAX Bewertungsindikator*
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
* bestehend aus KGV, KCV, KBV und Kehrwert der Dividendenrendite
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
Ähnliches galt damals für die Unternehmensgewinne, die mehrheitlich nach unten revidiert wurden.
Die Folge war eine deutliche Überbewertung von Dividendentiteln. Durch die anschließende Korrektur – zwischen April 2015 und Februar 2016 hat der DAX rund 30 % an Wert verloren – wurde
die Fehlbewertung korrigiert. Auf Basis der wichtigsten Kennziffern (Kurs-Gewinn-Verhältnis, KursCashflow-Verhältnis, Kurs-Buchwert-Verhältnis und Dividendenrendite) sind Aktien trotz des jüngsten Kursanstiegs noch immer moderat bewertet. Sie bewegen sich derzeit in der Mitte des langfristigen Fair Value-Bandes. Gegenüber Staatsanleihen sind sie sogar ausgesprochen günstig.
Mit anziehenden Frühindikatoren hellen sich zudem die Gewinnperspektiven auf. Die negative
Revisionsdynamik lässt sichtbar nach. Die Erwartungen für die Nettoergebnisse der kommenden
12 Monate ziehen sogar wieder leicht an. Indessen zeigen Stimmungsumfragen, dass Anleger bis
zuletzt Aktien gegenüber noch sehr skeptisch eingestellt waren. Durch die jüngste Entwicklung
wurden somit viele Investoren auf dem falschen Fuß erwischt. Angesichts einer insgesamt zu
defensiven Positionierung strategischer Investoren dürfte der Prozess zur Umschichtung in Aktien
noch eine Weile andauern.
Gewinnerwartungen steigen wieder an
Klassisches Erholungsmuster intakt
Indexgewinne
Index
DAX nach 20 %-Rückgang in aktuellen Kursen
1000
13000
15000
900
12000
14000
DAX 12M-Gewinnschätzungen
(linke Skala)
800
11000
10000
DAX-Verlauf nach 20%-Rückgang ohne Rezession
15000
14000
13000
aktuell
(ab 24.08.2015)
12000
13000
Durchschnitt
(1987, 1998, 2011)
12000
700
9000
600
8000
11000
11000
500
7000
10000
10000
6000
400
5000
DAX (rechte Skala)
300
200
4000
3000
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research
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9000
9000
Min-Max-Spanne
8000
8000
7000
7000
0
+3M
+6M
+9M
+12M
+15M
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
2
AKT IENMARKT AKT UELL
Weiter grünes Licht
für Aktien
Sowohl die wichtigsten fundamentalen Indikatoren als auch marktpsychologische Faktoren geben
derzeit grünes Licht für Aktien. Gemessen am Verlaufsmuster früherer Zyklen, in denen deutsche
Standardwerte mehr als 20 % verloren hatten, ohne dass darauf eine Rezession folgte, befindet
sich der DAX weiter im „Fahrplan“. Auch aus diesem Grund stehen die Chancen gut, dass bis
Jahresende die Marke von 12.000 Punkten angesteuert wird.
Veränderung seit ...
Jahresultimo Vormonat
Helaba-Prognosen
(in Landeswährung, %)
aktueller
Stand*
Q2/2016
Q3/2016
Q4/2016
Q1/2017
10.700
11.200
12.000
12.000
(Index)
DAX
-4,4
0,1
Euro Stoxx 50
-6,0
-1,6
3.071
3.300
3.500
3.800
3.800
Dow Jones
2,3
-0,9
17.828
18.800
19.200
19.500
19.500
S&P 500
2,3
-0,1
2.090
2.180
2.220
2.250
2.250
-11,9
-3,3
16.772
18.500
19.800
21.000
21.000
Nikkei 225
* 26.05.2016
H E L A B A V O L K SW I R T S C H A F T / R E S E A R C H · 2 7 . M A I 2 0 1 6 · © H E L A B A
10.273
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
3
AKT IENMARKT AKT UELL
Aktienmarkt-Monitor
MSCI Aktienindizes
Nordamerika
MSCI CANADA
MSCI USA
Lateinamerika
MSCI ARGENTINA
MSCI BRAZIL
MSCI CHILE
MSCI COLOMBIA
MSCI MEXICO
MSCI PERU
Europa
MSCI AUSTRIA
MSCI BELGIUM
MSCI CZECH REPUBLIC
MSCI DENMARK
MSCI FINLAND
MSCI FRANCE
MSCI GERMANY
MSCI GREECE
MSCI HUNGARY
MSCI IRELAND
MSCI ITALY
MSCI NETHERLANDS
MSCI NORWAY
MSCI POLAND
MSCI PORTUGAL
MSCI RUSSIA
MSCI SPAIN
MSCI SWEDEN
MSCI SWITZERLAND
MSCI UK
Asien-Pazifik
MSCI AUSTRALIA
MSCI CHINA
MSCI HONG KONG
MSCI INDONESIA
MSCI INDIA
MSCI JAPAN
MSCI KOREA
MSCI SRI LANKA
MSCI MALAYSIA
MSCI NEW ZEALAND
MSCI PHILIPPINES
MSCI PAKISTAN
MSCI SINGAPORE
MSCI THAILAND
MSCI TURKEY
aktueller Kurs*
% 5 Tage
% 1 Monat
% seit JU
% seit 1 Jahr
1777,22
1988,26
1,77
2,47
0,90
-0,23
6,85
1,98
-8,00
-2,29
2667,91
1284,72
1372,19
528,36
5259,32
1123,72
1,64
-1,51
1,35
-1,97
1,43
2,59
-1,97
-10,39
-4,87
-8,25
-6,56
-2,21
12,27
23,98
7,38
16,72
-0,05
38,40
-3,78
-21,40
-14,83
-19,27
-15,02
-3,32
100,36
102,25
229,74
8422,33
106,73
128,29
131,27
5,15
1262,62
47,89
51,66
120,41
2355,14
1330,23
38,07
481,12
103,42
10629,36
1081,32
1822,68
4,99
3,69
0,38
2,73
3,97
3,31
3,13
-1,53
1,22
3,57
2,26
3,58
3,13
2,46
1,93
2,82
3,63
2,39
2,67
1,76
-2,93
1,03
-2,71
4,09
0,41
-0,93
-2,08
15,73
-1,80
2,57
-2,53
1,11
1,17
-2,52
-3,06
-2,12
-3,20
-0,87
1,50
-1,01
-5,94
-2,97
-2,66
-1,69
-11,52
-2,14
-6,67
-0,39
12,13
-6,52
-15,67
0,27
-0,76
-1,29
-1,86
18,87
-4,59
-4,56
-5,84
0,24
-12,89
-0,72
-22,26
-1,37
-11,57
-12,08
-14,80
-50,95
19,74
-2,56
-24,29
-9,34
-14,20
-24,84
-13,97
-12,30
-20,42
-16,54
-10,63
-11,69
1080,47
54,61
11623,73
5676,74
984,81
807,43
525,73
584,49
571,06
131,00
1275,14
485,89
1440,40
479,56
1105051,00
0,60
2,34
1,73
3,26
3,21
-0,07
1,05
-1,37
0,01
0,78
1,12
-2,08
0,37
1,29
2,56
3,62
-4,36
-4,70
-1,18
0,19
-3,59
-3,27
0,45
-3,54
4,99
3,32
6,70
-4,57
0,03
-8,81
1,09
-8,17
-3,78
4,08
-0,13
-13,96
-0,21
-9,44
-2,78
13,16
6,09
7,11
-4,47
12,75
9,09
-7,17
-34,17
-19,58
-8,80
-4,53
-21,06
-6,78
-13,14
-6,93
18,10
-2,22
-4,57
-19,48
-8,05
-6,67
* Schlusskurse vo m 26.05.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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4
AKT IENMARKT AKT UELL
DAX-Monitor
Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne
0%
Tief
25%
50%
75%
100%
Hoch
DAX PRICE INDEX
ADIDAS AG
ALLIANZ SE-VINK
BASF SE
BAYER AG-REG
BEIERSDORF AG
BAYER MOTOREN WK
COMMERZBANK
CONTINENTAL AG
DAIMLER AG
DEUTSCHE BOERSE
DEUTSCHE BANK-RG
DEUTSCHE POST-RG
DEUTSCHE TELEKOM
E.ON SE
FRESENIUS MEDICA
FRESENIUS SE & C
HEIDELBERGCEMENT
HENKEL AG -PFD
INFINEON TECH
DEUTSCHE LUFT-RG
LINDE AG
MERCK KGAA
MUENCHENER RUE-R
PROSIEBENSAT.1 M
RWE AG
SAP SE
SIEMENS AG-REG
THYSSENKRUPP AG
VONOVIA SE
VOLKSWAGEN-PREF
Schlusskurse 26.05.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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5
AKT IENMARKT AKT UELL
EURO STOXX 50-Monitor
Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne
0%
Tief
25%
50%
75%
100%
Hoch
Euro Stoxx 50 Pr
ANHEUSER-BUSCH I
AIR LIQUIDE SA
AIRBUS GROUP SE
ALLIANZ SE-VINK
ASML HOLDING NV
BASF SE
BAYER AG-REG
BBVA
BAYER MOTOREN WK
DANONE
BNP PARIBAS
CARREFOUR SA
AXA
DAIMLER AG
DEUTSCHE BANK-RG
VINCI SA
DEUTSCHE POST-RG
DEUTSCHE TELEKOM
ESSILOR INTL
ENEL SPA
ENGIE
ENI SPA
E.ON SE
TOTAL SA
FRESENIUS SE & C
GENERALI ASSIC
SOC GENERALE SA
IBERDROLA SA
ING GROEP NV
INTESA SANPAOLO
INDITEX
LVMH MOET HENNE
MUENCHENER RUE-R
NOKIA OYJ
L'OREAL
ORANGE
KONINKLIJKE PHIL
SAFRAN SA
SANOFI
BANCO SANTANDER
SAP SE
SAINT GOBAIN
SIEMENS AG-REG
SCHNEIDER ELECTR
TELEFONICA
UNICREDIT SPA
UNIBAIL-RODAMCO
UNILEVER NV-CVA
VIVENDI
VOLKSWAGEN-PREF
Schlusskurse 26.05.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research
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AKT IENMARKT AKT UELL
Dow Jones Industrials-Monitor
Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne
0%
Tief
25%
50%
75%
100%
Hoch
DOW JONES INDUS. AVG
APPLE INC
AMERICAN EXPRESS
BOEING CO/THE
CATERPILLAR INC
CISCO SYSTEMS
CHEVRON CORP
DU PONT (EI)
WALT DISNEY CO
GENERAL ELECTRIC
GOLDMAN SACHS GP
HOME DEPOT INC
IBM
INTEL CORP
JOHNSON&JOHNSON
JPMORGAN CHASE
COCA-COLA CO/THE
MCDONALDS CORP
3M CO
MERCK & CO
MICROSOFT CORP
NIKE INC -CL B
PFIZER INC
PROCTER & GAMBLE
TRAVELERS COS IN
UNITEDHEALTH GRP
UNITED TECH CORP
VISA INC-CLASS A
VERIZON COMMUNIC
WAL-MART STORES
EXXON MOBIL CORP
Schlusskurse 26.05.2016
Quellen: Bloomberg, Helaba Volkswirtschaft/Research 
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