ジョン L. ベロウズ PhD ポートフォリオ・マネージャー兼リサーチ・アナリスト金融政策関連 FRBアップデート：政策金利の据え置きを決定ジョン L. ベロウズ PhD 2012年∼現在ウエスタン・アセット・マネジメント・カンパニー米連邦準備制度理事会（FRB）が9月17日に下した決断について、ベロウズは以下の見解を提示している。 1. ポートフォリオ・マネージャー、リサーチ・アナリスト 2009年∼2011年米国財務省経済政策担当財務次官補代理、マクロ経済分析副次官補、経済政策担当室シニアアドバイザー学歴:カリフォルニア州立大学バークレー校経済学博士号 Ph.D. ダートマス大学 B.A. (経済学優等学位) 9月17日にFRBは政策金利の据え置きを決定し、2つの理由を挙げた。第1に世界的な需要懸念の増大を指摘し、連邦公開市場委員会（FOMC）は「海外情勢を注視している」とした。この指摘は市場参加者にとってサプライズとはならないだろう。世界経済のダウンサイドリスクの強まりが8月以降の様々な市場動向（株式市場のボラティリティ上昇、原油を中心とするコモディティ価格に対する下落圧力、エマージング通貨の軟化など）を招いてきたことは明白である。第2に、米国のインフレ率がFRBの目標を下回り続けていることもFOMC内の懸念を強めている。FRBは2016年のインフレ見通しを小幅下方修正し、声明に新たな文言を加え、物価安定の責務に向けて今後も動向を監視していくことを示した。しかし、重要なことは、FRBが労働市場の改善が向こう2年間のインフレ率の上昇につながるとする見方を堅持しているという点である。 2. より幅広い視点からすれば、今回の決定はFRBが見通しの変化に応じて金融政策を変更する意志を強く反映するものとなった。見通しの変化に対して迅速に対応することはイエレンFRB議長の目標達成にとって不可欠な要素である。FOMCは初夏時点では 9月利上げの可能性もあったが、今回新たなリスクが顕在化しFRBは見直しを迫られた格好である。見通しの変化や先行きを巡るリスクへの迅速な対応が今後もイエレン議長率いるFOMCにとって重要な焦点であり続けよう。言うまでもなく見通しの変化には好転と悪化の両方向の可能性があり、今回のFOMCで先行きを巡るリスクの増大が利上げ先送りの根拠の一端となったように、先行きに安定感が強まれば向こう数ヵ月以内の利上げを正当化する一因となろう。 3. FRBは引き続き年内利上げの方向に動いているように見える。イエレン議長は今回の決定の影響を最小限にとどめる努力を払い、そうすることで投資家にハト派スタンスの強まりの兆候だと受け止められないようにした。特に、イエレン議長はFRBが中期見通しを変えていないことに強く言及している（中期見通しは利上げ議論の根拠となってきた要素であり、今後も根拠になると予想される）。また、イエレン議長はFOMCメンバーの多くが年内利上げを依然適切と考えていることも強調した（断言はできないが、イエレン議長は年内利上げ不支持の陣営には含まれていないだろう）。 4. 債券市場の短期ゾーンは今回の利上げの可能性を小幅ながら織り込んでいた。FRB が利上げを行わなかったことを受け、短期ゾーンの利回りは予想通り低下したが、市場が織り込んでいた利上げの確率がかなり低かっただけに利回り低下は大幅なものとはならなかった。また、長期ゾーンの利回りも低下したが、基本的にFRBの政策は長期債利回りを動かす主たる要因ではないため（経済成長率、インフレ率、リスク選好の方がはるかに長期債利回りの動きを左右する）、長期ゾーンの反応はさらに小幅で © Western Asset Management Company 2015. 当資料の著作権は、ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社およびその関連会社（以下「ウエスタン・アセット」という）に帰属するものであり、ウエスタン・アセットの顧客、その投資コンサルタント及びその他の当社が意図した受取人のみを対象として作成されたものです。第三者への提供はお断りいたします。当資料の内容は、秘密情報及び専有情報としてお取り扱い下さい。無断で当資料のコピーを作成することや転載することを禁じます。 FRBは政策金利の据え置きを決定金融政策関連ある。リスク資産市場はFRBの決定を冷静に受け止めている模様で、株式、社債、エマージング通貨がいずれもFRBの発表を受けて横ばいかやや強含んでおり、市場にとっては（今のところ）ポジティブな展開である。 5. ウエスタン･アセット結論：今回の決定により、FRBの今後の動きに対する当社の見方に変更はない。当社は FRBが見通しの変化に今後も迅速に対応し、その一方で年内利上げの方向性を維持していくと考えている。 2 2015年9月リスク・ディスクロージャー © Western Asset Management Company 2015. 当資料の著作権は、ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社およびその関連会社（以下「ウエスタン・アセット」という）に帰属するものであり、ウエスタン・アセットの顧客、その投資コンサルタント及びその他の当社が意図した受取人のみを対象として作成されたものです。第三者への提供はお断りいたします。当資料の内容は、秘密情報及び専有情報としてお取り扱い下さい。無断で当資料のコピーを作成することや転載することを禁じます。過去の実績は将来の投資成果を保証するものではありません｡当資料は情報の提供のみを目的としており、作成日におけるウエスタン・アセットの意見を反映したものです。ウエスタン・アセットは、ここに提供した情報が正確なものであるものと信じておりますが､それを保証するものではありません。当資料に記載の意見は、特定の有価証券の売買のオファーや勧誘を目的としたものではなく、事前の予告なく変更されることがあります。当資料に書かれた内容は、投資助言ではありません。ウエスタン・アセットの役職員及び顧客は、当資料記載の有価証券を保有している可能性があります。当資料は、お客様の投資目的、経済状況或いは要望を考慮することなく作成されたものです。お客様は、当資料に基づいて投資判断をされる前に、お客様の投資目的、経済状況或いは要望に照らして、それが適切であるかどうかご検討されることをお勧めいたします。お客様の居住国において適用される法律や規制を理解し、それらを考慮する責任はお客様にあります。ウエスタン・アセット・マネジメント株式会社について業務の種類：金融商品取引業者（投資運用業、投資助言・代理業、第二種金融商品取引業）登録番号：関東財務局長（金商）第427号加入協会：一般社団法人日本投資顧問業協会（会員番号 011-01319）一般社団法人投資信託協会ウエスタン・アセット