シグナルとしての企業の債務担当 2005/7/11 岩永剛 1 ここで学ぶこと企業の負債はシグナルとなるか。 2005/7/11 2 では問題です 2005/7/11 3 ？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？銀行からの借金や社債など（積極的な負債）で資金を調達しようとする企業があります。その企業は将来有望でしょうか？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？？ 2005/7/11 4 答え：有望であります経営者はその企業の将来性を最もよく理解している。そして、多額の債務で企業がつぶれてしまったら、経営者は金銭的・心理的打撃を受ける。つまり、投資家はこう理解できる。経営者は自分の会社をつぶしたくないはずだし、その会社に余裕（将来性）があるから、積極的な負債ができるのね。と 2005/7/11 5 本当にそうなんだろうか？？？これを単純なモデルで考えてみましょう。 2005/7/11 6 ２種類のタイプの企業が存在する企業A ＝企業B ＝収益Xｈ確率ｐで収益Xｈ確率１－ｐで収益Xｌ（ただし０＜ｐ＜１、０＜Xｌ＜Xｈと仮定する） 2005/7/11 7 収益＝Ｘ負債＝Ｆ市場価値評価額＝ V デフォルトコスト＝Ｅ経営者の効用Ｍ＝Ｖ－Ｅ企業がつぶれたときのペナルティ＝Ｌ（Ｘ≧ＦならばＥ＝０、Ｘ＜ＦならばＥ＝Ｌ）Ｅ＝Ｌ・Ｐｒｏｂ（Ｘ＜Ｆ）Ｐｒobとはデフォルトが生じる確率のこと 2005/7/11 8 投資家に自分がＡ企業であると知らせるためのシグナルＸｈ＞Ｆ＞Ｘｌ（Ａ企業の収益＞負債＞Ｂ企業の収益） ※Ｂ企業は負債が収益を超える可能性があるため、この額の負債を発行できない。 2005/7/11 9 しかし、ずる賢いＢ企業は高い評価を得られるように、なんとかして自分がＡ企業だと思われたい。Ａ企業の真似をして負債を多く発行しようとする。すると、投資家はどれが本当のＡ企業かわからなくなる。 ⇒シグナリングの失敗 2005/7/11 10 シグナリングに成功するという均衡が成立するための条件を考えよう議論を簡単にするため、Ｐ＝0.5 、 Xｈ＝100 、 Xｌ＝５０とするすると、 B企業のデフォルトコスト E＝L・0.5（X＜F）＝0.5L とおける 2005/7/11 11 B企業が負債発行しないとき市場価値評価額は、 Vｂ＝ｐXｈ＋（1-ｐ）Xｌ＝0.5・100 ＋ 0.5・50＝75 デフォルトコストは、 E ＝ 0 よって、経営者の効用は M ＝ Vｂ－E＝75 2005/7/11 12 B企業が負債発行するとき市場価値評価額は、 Vｂ＝ Va = Xｈ =100 デフォルトコストは、 E ＝ 0.5L よって、経営者の効用は M ＝ Va－E＝100－0.5L 2005/7/11 13 シグナリングの成功には、負債発行するときよりも、負債発行しないときの経営者の効用が大きくなればいい。つまり、 75＞100－0.5L になれば、B企業は負債を発行しない。すなわち、ペナルティが大きければ（この場合L ＞５０ならば） B企業は負債を発行しない。 ⇒ シグナリングの成功 2005/7/11 14 しかし、根本的な問題が・・・Ｌ（ペナルティ）の大きさをどのように明確にできるだろうか。教科書では、困難だとしている。企業の負債をシグナルとして使うのは、限界があるという。 2005/7/11 15 借金がある企業と、無借金の企業実際、私たちはどう考えているのでしょうか？僕に教えてください。 2005/7/11 16