13. September 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 E.ON 3 Linde 4 RWE St 5 Rechtliche Hinweise 6 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Schlusskurs Vortag Änderung 10.432 9.662,40 21.165 16.754,70 1.737 1.257,26 163,35 7.216,97 0,0380 13,91 -0,3187 13,91 10.573 9.596,77 21.315 16.633,59 1.748 1.256,49 163,65 7.169,08 0,0110 14,56 -0,3226 14,56 -1,34% 0,68% -0,71% 0,73% -0,66% 0,06% -0,18% 0,67% 245,45% -4,46% -1,20% -4,46% 3.013 6.701 3.119,06 8.206 6.663,62 8.417,58 3.053 6.777 3.097,95 8.264 6.659,42 8.383,90 -1,32% -1,12% 0,68% -0,70% 0,06% 0,40% 18.325 2.159 16.154,39 5.212 4.244,03 16.673 14.313,03 1.323 18.085 2.128 16.027,59 5.126 4.240,67 16.966 14.534,74 1.344 1,32% 1,47% 0,79% 1,68% 0,08% -1,73% -1,53% -1,54% 1,1235 1.320,00 1.324,60 109,08 48,32 1,3693 1,1233 1.296,00 1.330,85 108,73 48,01 1,3681 0,02% 1,85% -0,47% 0,32% 0,65% 0,09% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE 100 50 EuroStoxx SMI FTSE 100 SMI Welt DOW JONES Welt S&P 500 DOW JONES NASDAQ COMPOSITE NASDAQ COMPOSITE NIKKEI 225 NIKKEI 225 TOPIX Rohstoffeund / Devisen Rohstoffe Devisen Euro in US-Dollar Gold (US-Dollar je Feinunze) Gold (US-Dollar je Feinunze) Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) Brent-Öl (US-Dollar Euro in US-Dollar je Barrel) DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg 2 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Sep 16 Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg Sep 13 Sep 14 Sep 15 130 Sep 16 DAILY Unternehmenskommentare E.ON 1) Anlass: Abspaltung eines Uniper-Mehrheitsanteils erfolgt Verkaufen (Verkaufen) Kurs am 12.09.16 um 17:35 h: 6,95 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 13.09.2016 / 10:45h Gestern (12.09.) ist die Abspaltung eines 53,35%-igen Uniper- Erstmals weitergegeben: 13.09.2016 / 12:45h Anteils an die E.ON-Aktionäre (für 10 E.ON-Aktien eine UniperAktie) erfolgt. Die Uniper-Aktie ging gestern mit einem Schluss- Kursziel: Marktkapitalisierung: 13,91 Mrd. EUR Branche: kurs von 10,30 Euro aus dem Xetra-Handel. Damit wird das Unternehmen mit 3,77 Mrd. Euro an der Börse bewertet, womit sich Versorger der Uniper-Anteil von E.ON (46,65%) auf 1,76 Mrd. Euro beläuft Land: Deutschland (Buchwert (100%-Basis) per 30.06.2016: knapp 12 Mrd. Euro; WKN: ENAG99 Konzerneigenkapital: 12,16 Mrd. Euro). Aus steuerlichen Grün- EONGn.DE den wird sich E.ON erst nach 2017 vollständig von Uniper tren- 12/15 12/16e 12/17e nen. Zudem haben sowohl E.ON als auch RWE einem Bericht der Reuters: Kennzahlen Gewinn „Börsen-Zeitung“ (Ausgabe vom 10.09.) widersprochen, dass -3,60 -2,08 0,41 Kurs/Gewinn neg. neg. 16,9 Dividende 0,50 0,16 0,16 (KFK-Vorschlag: 23,3) Mrd. Euro beläuft. In Anbetracht der bilan- Div.-Rendite 4,3% 2,3% 2,4% ziellen und finanziellen Belastungen im Zusammenhang mit der Kurs/Umsatz 0,2 0,3 0,3 Uniper-Abspaltung (Eigenkapitalreduzierung durch die Abspal- Kurs/Op Ergebnis 5,2 4,5 4,5 tung an sich, sehr wahrscheinlich Wertberichtigung auf den zu- Kurs/Cashflow 3,7 2,2 3,2 Kurs/Buchwert 1,2 1,9 1,7 sich der einzuzahlende Betrag in den öffentlich-rechtlichen Fonds zur Finanzierung des Kernenergieausstiegs in Summe auf 26,4 nächst im E.ON-Konzern verbleibenden Uniper-Anteil) sowie den Kernenergierückstellungen (Verringerung der Eigenkapitalbasis durch Leistung des Risikozuschlags (rund 2 Mrd. Euro)) lautet unser Votum für die E.ON-Aktie weiterhin Verkaufen. Eine Kapital- 20 16 erhöhung sehen wir nach wie vor als wahrscheinlich an. 12 8 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 4 Sep 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -5,2% -5,2% -7,6% -13,1% -8,5% -7,6% Relativ z. DAX30 Erstempfehlung: 14.08.2003 Historie der Umstufungen (12 Monate): 10.08.2016 Von Halten auf Verkaufen 22.02.2016 Von Kaufen auf Halten 12.10.2015 Von Verkaufen auf Kaufen 15.09.2015 Von Halten auf Verkaufen 13.08.2014 Von Verkaufen auf Halten 3 Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY Linde Anlass: Absage für Fusion mit Praxair Halten (Halten) Kurs am 12.09.16 um 17:35 h: 138,45 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 13.09.2016 / 10:45h Linde hat gestern (12.09.) mitgeteilt, die vorläufigen Gespräche Erstmals weitergegeben: 13.09.2016 / 12:45h über eine Fusion mit Praxair beendet zu haben. Dies haben die Kursziel: 140,00 EUR Marktkapitalisierung: 25,71 Mrd. EUR Branche: Anteilseignervertreter im Aufsichtsrat übereinstimmend mit dem Aufsichtsrats- sowie Vorstandsvorsitzenden beschlossen. Während die strategische Sinnhaftigkeit grundsätzlich bestätigt wur- Chemie de, wird die Entscheidung mit Detailfragen bei der Governance Land: Deutschland begründet. Offensichtlich soll es zwischen den Unternehmen WKN: 648300 Unstimmigkeiten mit Blick auf den Sitz der Konzernzentrale sowie Reuters: LING.DE die Verteilung von wichtigen Funktionen gegeben haben. Praxair 12/15 12/16e 12/17e soll darauf bestanden haben, dass der neue Konzern von den Kennzahlen USA aus geleitet wird. Vor diesem Hintergrund ist die Beendigung Gewinn 6,19 6,76 7,30 Kurs/Gewinn 26,9 20,5 19,0 Dividende 3,45 3,60 3,80 haben, was u.E. auch die Differenzen in der Führungsebene wi- Div.-Rendite 2,1% 2,6% 2,7% derspiegelt. Einen Zusammenschluss hätten wir angesichts des Kurs/Umsatz 1,7 1,5 1,4 schwierigen Marktumfelds, der Konsolidierung sowie des großen 15,1 11,8 11,2 möglichen Synergiepotentials begrüßt. Entsprechend reagierte Kurs/Cashflow 8,6 8,5 7,6 Kurs/Buchwert 2,0 1,6 1,5 Kurs/Op Ergebnis der Gespräche aus unserer Sicht nachvollziehbar. Kreisen zufolge soll auch Finanzvorstand Denoke zum Scheitern beigetragen auch die Linde-Aktie negativ auf die Nachricht (12.09.: -7%) und notiert damit wieder etwa auf dem Niveau vor Bekanntwerden der Pläne (15.08.: 139,35 Euro). Vor diesem Hintergrund sowie auf Grund diverser Unsicherheitsfaktoren (u.a. Brexit-Auswirkungen, 205 165 125 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 85 Sep 16 Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. Absolut 10,1% 5,4% -6,8% 2,1% 2,1% -6,8% Relativ z. DAX30 Erstempfehlung: 6 Mon. 12 Mon. 05.03.2009 Historie der Umstufungen (12 Monate): 01.12.2015 Von Kaufen auf Halten 05.05.2015 4 Von Halten auf Kaufen Betrugsvorwürfe gegen Lincare, Schwierigkeiten im Anlagenbau) sehen wir derzeit keine wesentlichen Impulse für die Aktie und bestätigen bei einem neuen Kursziel von 140,00 (alt: 156,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; Bewertungsaufschlag für Fusion: 0% (zuvor: 15%)) unser Halten-Votum. Bernhard Weininger (Analyst) DAILY RWE St 1) Anlass: Aktienplatzierung parallel zum IPO Halten (Halten) Kurs am 12.09.16 um 17:35 h: 14,65 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 13.09.2016 / 10:45h RWE hat angekündigt, dass parallel zum Börsengang der noch Erstmals weitergegeben: 13.09.2016 / 12:45h 100%-igen Tochtergesellschaft innogy per Kapitalerhöhung (rund Kursziel: 16,00 EUR Marktkapitalisierung: 8,85 Mrd. EUR Branche: 10%) innogy-Aktien aus dem Bestand der RWE AG platziert werden sollen. Über dessen Umfang hat der Konzern noch keine Angaben gemacht. Das innogy-IPO soll nach wie vor im vierten Quar- Versorger tal 2016 erfolgen und RWE hat wiederholt, dass langfristig ein Land: Deutschland Mehrheitsanteil an innogy gehalten werden soll. Mit der Ankün- WKN: 703712 digung hat der Energieversorger den (Erst-)Platzierungszeitpunkt RWEG.DE konkretisiert. Wir sehen dies im Zusammenhang mit einem Be- 12/15 12/16e 12/17e richt der „Börsen-Zeitung“ (Ausgabe vom 10.09.), wonach die Reuters: Kennzahlen Gewinn AKW-Betreiber und die Bundesregierung kurz vor einer Einigung -0,28 0,70 1,10 Kurs/Gewinn neg. 20,9 13,3 Dividende 0,00 0,10 0,15 soll. Allerdings haben sowohl E.ON als auch RWE dem Bericht wi- Div.-Rendite 0,0% 0,7% 1,0% dersprochen, dass sich der einzuzahlende Betrag in Summe auf Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 26,4 (KFK-Vorschlag: 23,3) Mrd. Euro beläuft. Während innogy Kurs/Op Ergebnis 2,9 3,0 2,8 den Mittelzufluss aus dem IPO (unsere Prognose: 1,5-1,7 Mrd. Kurs/Cashflow 3,5 3,2 2,7 Kurs/Buchwert 1,3 0,9 0,8 stehen und die Einzahlung in den öffentlich-rechtlichen Fonds zur Finanzierung des Kernenergieausstiegs noch Ende 2016 erfolgen Euro) zur Wachstumsfinanzierung nutzen will, wird RWE u.E. die Erlöse aus dem Verkauf der innogy-Aktien vor allem zur Finanzierung des „Atom“-Fonds verwenden (RWE-Anteil: rd. 6,7 Mrd. Euro, davon Risikoprämie: ca. 1,7 Mrd. Euro). Der „Verwässe- 40 29 18 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 7 Sep 16 Quelle: Bloomberg rung“ der RWE-Aktionäre bei innogy stehen die verbesserten (Wachstums-)Perspektiven von innogy sowie der erhebliche Abbau von Risiken durch die Enthaftung für die Zwischen- und Endlagerung des Atommülls gegenüber. Unsere Einschätzung zur RWE-Stammaktie - Halten (Kursziel: 16,00 Euro (DiscountedCashflow-Modell)) - hat Bestand. Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 17,3% 35,7% 21,4% 9,3% 32,4% 21,5% Relativ z. DAX30 Erstempfehlung: 18.12.2008 Historie der Umstufungen (12 Monate): 12.05.2016 Von Verkaufen auf Halten 28.04.2016 Von Halten auf Verkaufen 17.02.2016 Von Kaufen auf Halten 12.10.2015 Von Verkaufen auf Kaufen 15.09.2015 Von Halten auf Verkaufen 5 Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 6
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