Research aktuell vom 29.09.2016 - National-Bank

29. September 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Deutsche Bank
3
Deutsche Post
4
Pfizer
5
Rechtliche Hinweise
6
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.438
9.662,40
21.549
16.754,70
1.792
1.257,26
166,15
7.216,97
-0,1450
13,91
-0,3219
13,91
10.361
9.596,77
21.320
16.633,59
1.779
1.256,49
165,98
7.169,08
-0,1390
14,56
-0,3219
14,56
0,74%
0,68%
1,08%
0,73%
0,74%
0,06%
0,10%
0,67%
4,32%
-4,46%
0,00%
-4,46%
2.991
6.849
3.119,06
8.220
6.663,62
8.417,58
2.971
6.808
3.097,95
8.175
6.659,42
8.383,90
0,68%
0,61%
0,68%
0,55%
0,06%
0,40%
18.339
2.171
16.154,39
5.319
4.244,03
16.465
14.313,03
1.331
18.228
2.160
16.027,59
5.306
4.240,67
16.684
14.534,74
1.349
0,61%
0,53%
0,79%
0,24%
0,08%
-1,31%
-1,53%
-1,37%
1,1217
1.320,00
1.322,50
109,08
48,69
1,3693
1,1215
1.296,00
1.327,00
108,73
45,97
1,3681
0,02%
1,85%
-0,34%
0,32%
5,92%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Sep 11
Sep 12
Quelle: Bloomberg
2
Sep 13
Sep 14
Sep 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
162
9.600
154
8.000
146
6.400
138
4.800
Sep 16
Sep 11
Sep 12
Quelle: Bloomberg
Sep 13
Sep 14
Sep 15
130
Sep 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Deutsche Bank
Anlass:
Verkauf von Abbey Life - Vertrauenskrise bleibt
Verkaufen (Verkaufen)
Kurs am 28.09.16 um 17:35 h:
10,77 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
29.09.2016 / 11:00h
Die Deutsche Bank hat gestern (28.09.) den Verkauf ihrer Lebens-
Erstmals weitergegeben:
29.09.2016 / 13:00h
versicherungstochter Abbey Life an den britischen Versicherer
Phoenix Group bekannt gegeben. Der Kaufpreis beläuft sich dem-
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
14,85 Mrd. EUR
Branche:
nach auf 935 Mio. GBP (1,09 Mrd. Euro) und der Verkauf geht mit
einer deutlichen Goodwill-Abschreibung einher. Die Transaktion
Banken
wird daher, vorbehaltlich aufsichtsrechtlicher Genehmigungen,
Land:
Deutschland
zu einem voraussichtlichen Vorsteuerverlust von 800 Mio. Euro
WKN:
514000
im Geschäftsjahr 2017 führen. Laut Unternehmensangaben ver-
DBKGn.DE
bessert sich allerdings die harte Kernkapitalquote nach Basel III
12/15 12/16e 12/17e
(zum 30.06.2016: 10,8%) durch den Verkauf um 10 Basispunkte.
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
Wir werten den erwartungsgemäßen Verkauf mit Blick auf die
-5,06
-0,42
1,13
Kurs/Gewinn
neg.
neg.
9,5
Dividende
0,00
0,00
0,30
sche Bank angesichts der im Branchenvergleich unverändert dün-
Div.-Rendite
0,0%
0,0%
2,8%
nen Kapitaldecke nicht nachhaltig stärken. Im Zuge des Be-
Kurs/Umsatz
1,1
0,5
0,5
kanntwerdens des ersten Vergleichsvorschlags (15.09.) des US-
neg.
neg.
7,0
Justizministeriums über 14 Mrd. USD und anschließender Gerüch-
115,3%
98,0%
88,9%
0,6
0,2
0,2
Kurs/Op Ergebnis
Cost/Income Ratio
Kurs/Buchwert
verbesserte Kernkapitalquote insgesamt positiv. Allerdings dürfte
dies u.E. das Vertrauen der Finanzmärkte gegenüber der Deut-
te über Gespräche bezgl. einer staatlichen Rettung verlor die
Deutsche Bank-Aktie bis gestern 17%. Solange das Damoklesschwert der Rechtsstreitigkeiten (u.a. zusätzlich Geldwäscheaffäre in Russland) und damit die Sorge bezgl. einer Kapitaler-
40
32
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
24
wärtsrisiken für die Aktie. Bei vorerst unveränderten EpS-Progno-
16
sen votieren wir weiterhin mit Verkaufen.
8
Sep 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-15,0% -29,9% -54,2%
Relativ z. DAX30
-23,5% -32,7% -61,4%
Erstempfehlung:
20.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
24.06.2016
Von Halten auf Verkaufen
3
höhung über der Deutsche Bank schwebt, sehen wir weitere Ab-
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
Deutsche Post 1)
Anlass:
Übernahme von UK Mail
Halten (Halten)
Kurs am 28.09.16 um 17:35 h:
27,69 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
29.09.2016 / 11:00h
Die Deutsche Post hat gestern (28.09.) die Übernahme von UK
Erstmals weitergegeben:
29.09.2016 / 13:00h
Mail angekündigt. Durch den Zukauf, der noch in 2016 abge-
Kursziel:
28,50 EUR
Marktkapitalisierung:
33,58 Mrd. EUR
Branche:
schlossen werden soll, setzt das Unternehmen die angekündigte
europaweite Expansion im Paketgeschäft fort. Ausgehend von
dem Zahlenwerk von UK Mail (Umsatz rund 657 Mio. Euro;
Industrie
EBITDA: 28 Mio. Euro) handelt es sich um eine vergleichsweise
Land:
Deutschland
kleine Übernahme. Strategisch betrachtet (Großbritannien größ-
WKN:
555200
ter E-Commerce-Markt in Europa, überdurchschnittlich hohe
DPWGn.DE
grenzüberschreitende Lieferungen) werten wir den Zukauf positiv.
12/15 12/16e 12/17e
Synergien dürften daher vor allem auf der Umsatzseite zu erwar-
Reuters:
Kennzahlen
ten sein. Allerdings ist der Kaufpreis (243 Mio. GBP bzw. 280 Mio.
Gewinn
1,22
2,01
2,02
Kurs/Gewinn
22,4
13,8
13,7
Dividende
0,85
0,85
0,85
unserer Sicht hoch. Unsere Prognosen und unsere zurückhaltend
Div.-Rendite
3,1%
3,1%
3,1%
optimistische Einschätzung für die Deutsche Post-Aktie bleiben
Kurs/Umsatz
0,6
0,6
0,6
von der Übernahme unberührt. Von ihrem Zwischentief Ende Juli
Kurs/Op Ergebnis
14,3
10,2
10,0
(23,67 Euro) hat sich die Aktie deutlich erholt. In den letzten
Kurs/Cashflow
10,0
10,6
9,9
Kurs/Buchwert
3,1
2,7
2,4
Euro entspricht einer Prämie von rund 43% auf den Schlusskurs
vom 27.09.; EV/EBITDA: 2017e: 9,9 (Deutsche Post: 7,4)) aus
Wochen verzeichnete der Titel eine leicht rückläufige Entwicklung. Aus heutiger Sicht erwarten wir keine deutlich positive
Kursentwicklung und votieren bei einem neuen Kursziel von
28,50 (alt: 27,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; verbesser-
32
te Langfristannahmen) weiterhin mit Halten.
26
20
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
14
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
8
Sep 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
11,4%
14,6%
13,5%
2,8%
11,8%
6,3%
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
16.09.2005
Historie der Umstufungen (12 Monate):
09.03.2016
Von Verkaufen auf Halten
06.08.2015
Von Halten auf Verkaufen
09.06.2015
Von Verkaufen auf Halten
11.03.2015
Von Halten auf Verkaufen
4
DAILY
Pfizer
Anlass:
Aufspaltung vom Tisch - Medivation-Akquisition abgeschlossen
Halten (Halten)
Kurs am 28.09.16 um 22:00 h:
33,99 USD
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
29.09.2016 / 11:00h
Pfizer hat bekannt gegeben (26.09.), sich nicht in zwei eigen-
Erstmals weitergegeben:
29.09.2016 / 13:00h
ständige, börsennotierte Unternehmen (innovative und etablierte
Kursziel:
37,00 USD
Marktkapitalisierung:
206,17 Mrd. USD
Branche:
Produkte) aufzuspalten. Begründet wird der Schritt damit, dass
die derzeitige Struktur (zwei autonome Einheiten) bereits viele
Vorteile einer Aufspaltung (u.a. hohe Fokussierung, klare Verant-
Gesundheit
wortungsbereiche) bietet und gleichzeitig die operative Stärke
Land:
USA
und finanzielle Flexibilität erhält. Zudem ist die ursprüngliche Be-
WKN:
852009
wertungsdifferenz (ein Gesamtkonzern ggü. (höheren) Marktwer-
PFE.N
ten von zwei individuellen Unternehmen) eigenen Angaben zufol-
12/15 12/16e 12/17e
ge nicht mehr gegeben. Gleichzeitig kündigte Pfizer aber an, die
Reuters:
Kennzahlen
finanziellen Auswirkungen einer Aufspaltung weiter zu beobach-
Gewinn
1,13
1,76
1,95
Kurs/Gewinn
29,9
19,3
17,5
Dividende
1,12
1,20
1,25
Entscheidung als sinnvoll (u.a. Synergien, innovative Produkte
Div.-Rendite
3,3%
3,5%
3,7%
(steigende F&E-Kosten) profitieren von hoher Cash-Generierung
Kurs/Umsatz
4,3
4,0
3,8
etablierter Produkte). Darüber hinaus wurde die Medivation-
Kurs/Op Ergebnis
21,5
14,6
13,2
Akquisition planmäßig abgeschlossen (Annahmequote: 69,1%,
Kurs/Cashflow
57,2
36,7
28,6
Kurs/Buchwert
3,2
3,2
3,1
ten, um bei wesentlichen Veränderungen der Rahmenbedingungen diese Option erneut in Erwägung zu ziehen. Wir werten die
verbindlich zugesagt: 10,6%), nachdem die Annahmefrist für das
Angebot ausgelaufen ist (27.09.). Wir gehen davon aus, dass sich
Pfizer trotz der jüngsten Übernahmen (u.a. Medivation, Anacor
Pharmaceuticals, Teile des Antibiotika-Geschäfts von AstraZene-
40
ca) mit weiteren Zukäufen stärken und so der rückläufigen Um-
32
satzentwicklung entgegenwirken dürfte. Bei einem unveränderten
24
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
Kursziel von 37,00 USD (Peer Group-Modell) hat unser Halten-
16
Sep 16
Votum Bestand.
Quelle: Bloomberg
Bernhard Weininger (Analyst)
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
-2,9%
13,1%
9,6%
Relativ z. DJ Ind. Avg.
-6,6%
9,1%
-4,7%
Erstempfehlung:
06.05.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
28.01.2015
Von Kaufen auf Halten
5
DAILY
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federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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