15. September 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
Bayer
3
Compagnie Financiere Richemont A
4
Leoni
6
Rechtliche Hinweise
7
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.378
9.662,40
21.077
16.754,70
1.748
1.257,26
163,53
7.216,97
0,0210
13,91
-0,3201
13,91
10.387
9.596,77
21.061
16.633,59
1.742
1.256,49
163,29
7.169,08
0,0710
14,56
-0,3201
14,56
-0,08%
0,68%
0,08%
0,73%
0,33%
0,06%
0,15%
0,67%
-70,42%
-4,46%
0,00%
-4,46%
2.965
6.673
3.119,06
8.163
6.663,62
8.417,58
2.975
6.666
3.097,95
8.175
6.659,42
8.383,90
-0,33%
0,12%
0,68%
-0,15%
0,06%
0,40%
18.035
2.126
16.154,39
5.174
4.244,03
16.614
14.313,03
1.315
18.067
2.127
16.027,59
5.155
4.240,67
16.729
14.534,74
1.323
-0,18%
-0,06%
0,79%
0,36%
0,08%
-0,69%
-1,53%
-0,62%
1,1250
1.320,00
1.321,75
109,08
45,85
1,3693
1,1220
1.296,00
1.323,65
108,73
47,10
1,3681
0,27%
1,85%
-0,14%
0,32%
-2,65%
0,09%
Europa
Europa
EuroStoxx 50
FTSE
100 50
EuroStoxx
SMI
FTSE 100
SMI
Welt
DOW JONES
Welt
S&P 500
DOW JONES
NASDAQ
COMPOSITE
NASDAQ
COMPOSITE
NIKKEI
225
NIKKEI 225
TOPIX
Rohstoffeund
/ Devisen
Rohstoffe
Devisen
Euro
in
US-Dollar
Gold (US-Dollar je Feinunze)
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Brent-Öl
(US-Dollar
je Barrel)
Brent-Öl
(US-Dollar
Euro in US-Dollar je Barrel)
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Sep 11
Sep 12
Quelle: Bloomberg
2
Sep 13
Sep 14
Sep 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
162
9.600
154
8.000
146
6.400
138
4.800
Sep 16
Sep 11
Sep 12
Quelle: Bloomberg
Sep 13
Sep 14
Sep 15
130
Sep 16
DAILY
Unternehmenskommentare
Bayer 1)
Anlass:
Bayer gibt Übernahme von Monsanto bekannt
Halten (Halten)
Kurs am 14.09.16 um 17:35 h:
93,55 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
15.09.2016 / 11:15h
Bayer hat bekannt gegeben (14.09.), Monsanto für 128,00 (ur-
Erstmals weitergegeben:
15.09.2016 / 13:15h
sprüngliches Angebot: 122,00; letztes Angebot: 127,50; unsere
Kursziel:
98,00 EUR
Marktkapitalisierung:
77,36 Mrd. EUR
Branche:
Prognose: bis zu 134,00) USD je Aktie in bar (entspricht Aufschlag von 44% auf Monsanto-Schlusskurs vom 09.05.; für
100%: 56,4 Mrd. USD) zu übernehmen. Der Transaktionswert be-
Chemie
läuft sich entsprechend auf 65,7 Mrd. USD, womit der Transak-
Land:
Deutschland
tionsmultiplikator EV/EBITDA 2016/17e (31.08.) 16,3 (zum Ver-
WKN:
BAY001
gleich Syngenta-Übernahme durch ChemChina: 15,8) beträgt. Der
BAYGn.DE
Monsanto-Verwaltungsrat befürwortete die Übernahme einstim-
12/15 12/16e 12/17e
mig. Die Monsanto-Aktionäre müssen dem Deal noch auf einer
Reuters:
Kennzahlen
Hauptversammlung (Ende 2016/Anfang 2017) zustimmen. Zu-
Gewinn
4,97
5,70
6,70
Kurs/Gewinn
25,4
16,4
14,0
Dividende
2,50
2,75
3,00
erfolgen. Ab 2021 sollen sich jährlich Synergien i.H.v. 1,5 Mrd.
Div.-Rendite
2,0%
2,9%
3,2%
USD positiv auf das EBITDA auswirken. Die Finanzierung soll
Kurs/Umsatz
2,3
1,6
1,6
durch eine Kombination aus Eigen- (ca. 19 Mrd. USD; entspricht
Kurs/Op Ergebnis
16,7
10,5
9,4
29% (ursprünglich: ca. 25%); Bezugsrechtskapitalerhöhung und
Kurs/Cashflow
56,1
32,9
24,9
Kurs/Buchwert
4,1
2,7
2,4
sätzlich wurde eine „Reverse Antitrust Break Fee“ von 2,0 Mrd.
USD vereinbart. Der Abschluss der Transaktion soll bis Ende 2017
Pflichtwandelanleihen) und Fremdkapital erfolgen. Wir werten die
Übernahme unverändert als strategisch sinnvoll, sehen trotz der
freundlichen Einigung jedoch nach wie vor hohe Unsicherheiten
(u.a. wettbewerbsrechtliche Einwände, steigende Verschuldung,
150
120
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
90
einandersetzungen). Unsere Prognosen behalten wir zunächst bei
60
und bestätigen bei einem unveränderten Kursziel von 98,00 Euro
30
Sep 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. DAX30
Erstempfehlung:
3
(Discounted-Cashflow-Modell) unser Halten-Votum.
Bernhard Weininger (Analyst)
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
6,2%
-6,5% -21,7%
-1,8%
-8,2% -20,6%
20.02.2009
Historie der Umstufungen (12 Monate):
13.05.2016
Von Kaufen auf Halten
30.04.2015
Aufbau von Goodwill, Imageprobleme, potentielle rechtliche Aus-
Von Halten auf Kaufen
DAILY
Compagnie Financiere Richemont A
Anlass:
Umsatzzahlen für die ersten fünf Monate 2016/17 (31.08.) /
Halten (Kaufen)
Herabstufung der Aktie
Kurs am 14.09.16 um 17:30 h:
57,45 CHF
Erstellung abgeschlossen:
15.09.2016 / 11:15h
Einschätzung:
Erstmals weitergegeben:
15.09.2016 / 13:15h
Richemont wies für die ersten fünf Monate (5M) 2016/17 (31.08.)
64,00 CHF
einen deutlichen Umsatzrückgang von 14% y/y aus. Währungs-
Kursziel:
Marktkapitalisierung:
32,99 Mrd. CHF
bereinigt (wb.) fiel der Umsatz um 13% y/y (unsere Prognose:
-9% y/y; Marktkonsens: -11% y/y). Es zeigte sich in allen Regio-
Branche:
Konsum
Land:
Schweiz
WKN:
A1W5CV
keinen konkreten Ausblick, erwartet kurzfristig jedoch keine Ver-
CFR.VX
besserung des Marktumfelds. Für die Entwicklung im ersten Halb-
03/16 03/17e 03/18e
jahr (H1) 2016/17 (30.09.) wird ein um rund 45% geringeres ope-
Reuters:
Kennzahlen
nen und Segmenten (Ausnahme Sonstige) eine rückläufige Entwicklung. Richemont gab für 2016/17 (31.03.) erwartungsgemäß
ratives Ergebnis im Vergleich zum Vorjahr (H1 2015/16: 1,39
Gewinn
3,93
2,17
2,36
Kurs/Gewinn
17,8
24,1
22,3
Dividende
1,57
1,55
1,55
Div.-Rendite
2,2%
2,9%
2,9%
gabe (14.09.: -4%). Kritisch sehen wir die unerwartet stark rück-
Kurs/Umsatz
2,9
3,1
3,0
läufige Umsatzentwicklung der ersten 5M sowie den angekündig-
Kurs/Op Ergebnis
15,7
21,6
20,3
ten Ergebniseinbruch für H1. In Verbindung mit der kurzfristig
Kurs/Cashflow
20,2
18,3
18,9
nicht zu erwartenden Erholung des Marktumfelds rechnen wir mit
Kurs/Buchwert
2,6
1,9
1,9
keinen deutlichen Kursimpulsen mehr für die Richemont A-Aktie.
Mrd. Euro) erwartet. Wir haben unsere Prognosen gesenkt (u.a.
EpS 2016/17: 2,17 (alt: 3,00) Euro; EpS 2017/18: 2,36 (alt: 3,04)
Euro). Die Richemont A-Aktie reagierte negativ auf die Bekannt-
Daher votieren wir bei einem neuen Kursziel von 64,00 (alt:
115
95
67,00) CHF (Discounted-Cashflow-Modell) neu mit Halten (alt:
Kaufen).
75
55
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
35
Sep 16
Quelle: Bloomberg
Performance
Absolut
Relativ z. Stoxx Europe 50
Erstempfehlung:
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
1,3% -11,4% -20,3%
-2,7% -10,2% -12,5%
02.12.2015
Historie der Umstufungen (12 Monate):
15.09.2016
Von Kaufen auf Halten
19.01.2016
Von Halten auf Kaufen
02.12.2015
Neuaufnahme
4
Markus Rießelmann (Analyst)
DAILY
SWOT-Analyse
Stärken
Schwächen
- sehr solide Bilanzstruktur
- hohe Abhängigkeit vom Segment Schmuck
- bekannte Marken (Cartier, Montblanc, A. Lange & Söhne)
- geringe Profitabilität im Bereich Schreibutensilien (Segment
Sonstige Aktivitäten)
- ausgewogene regionale Positionierung
- Margendruck in 2016/17 (Aufwertung CHF)
Chancen
Risiken
- langfristig deutliche Zunahme von Touristen aus Schwellenländern (vor allem China und Russland)
- Geschäftsmodell ist krisenanfällig (Terroranschläge,
Epidemien)
- Kundenkreis von Richemont (vermögende Privatkunden) profitiert von positiver Kapitalmarktentwicklung
- anhaltende Verbreitung von Plagiaten
- strukturelle Veränderungen im Luxusgütermarkt (z.B. Verschiebung in Richtung Niedrigpreissegment)
- hohe Abhängigkeit von Wechselkursen
Quelle: NATIONAL-BANK AG
5
DAILY
Leoni
Anlass:
Ergebnisausblick nach Betrugsfall gesenkt
Halten (Halten)
Kurs am 14.09.16 um 17:35 h:
33,06 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
15.09.2016 / 11:15h
Leoni hat gestern seinen Ergebnisausblick für 2016 gesenkt und
Erstmals weitergegeben:
15.09.2016 / 13:15h
rechnet nur noch mit einem EBIT von 65 (bisher: 105) Mio. Euro.
Kursziel:
35,00 EUR
Marktkapitalisierung:
1,08 Mrd. EUR
Branche:
Ursache für die deutliche Prognoseanpassung ist ein Schaden in
Höhe von 40 Mio. Euro infolge des Mitte August bekannt gewordenen Betrugsfalles. Leoni zufolge ist eine vollständige Klärung
Industrie
des Vorfalls und möglicher Ersatzansprüche in 2016 nicht mehr
Land:
Deutschland
möglich. Die Ergebnisbelastung wird für das laufende dritte Quar-
WKN:
540888
tal erwartet. Die Umsatzzielsetzung für 2016 (4,4 Mrd. Euro)
LEOGn.DE
wurde bestätigt. Nachdem wir bislang in unseren Prognosen be-
12/15 12/16e 12/17e
rücksichtigt hatten, dass Leoni 50% des Schadens ersetzt be-
Reuters:
Kennzahlen
kommt, senken wir nunmehr unsere Schätzungen für 2016 um
Gewinn
2,37
0,70
2,68
Kurs/Gewinn
22,0
46,9
12,3
Dividende
1,00
0,23
0,85
mäßig verlaufenden Entwicklung sowie der vorherigen Aussagen
Div.-Rendite
1,9%
0,7%
2,6%
des Konzerns ("Ergebnisziel eher konservativ") liegen wir mit
Kurs/Umsatz
0,4
0,2
0,2
unserer Ergebnisprognose für 2016 über der Leoni-Zielsetzung.
11,2
14,4
7,3
Unsere Prognosen für 2017 bleiben unberührt. Im Anschluss an
Kurs/Cashflow
7,5
6,5
4,4
Kurs/Buchwert
1,7
1,1
1,0
Kurs/Op Ergebnis
den vollen Schadensbetrag (EBIT: 75 (alt: 95) Mio. Euro; EpS:
0,70 (alt: 1,58) Euro). In Anbetracht der aus operativer Sicht plan-
die Kurserholung der letzten Monate hat die Leoni-Aktie zuletzt
(1 Monat: -7%) etwas nachgegeben. Aus operativer Sicht sehen
wir derzeit keinen Anlass für eine rückläufige Kursentwicklung.
Bei einem unveränderten Kursziel von 35,00 Euro (Discounted-
66
54
42
Cashflow-Modell) votieren wir für die Leoni-Aktie weiterhin mit
Halten.
30
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
18
Sep 16
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
20,0%
11,9% -41,1%
Relativ z. MDAX
13,2%
8,4% -46,3%
Erstempfehlung:
27.03.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
22.07.2016
Von Verkaufen auf Halten
13.10.2015
6
Von Kaufen auf Verkaufen
Zafer Rüzgar (Senior Analyst)
DAILY
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NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt.
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Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen
Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
7
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