Research aktuell vom 23.09.2016 - National-Bank

23. September 2016
Marktdaten
2
Unternehmenskommentare
3
RWE St
3
Südzucker
4
Rechtliche Hinweise
5
DAILY
Marktdaten im Überblick
Deutschland
Deutschland
DAX
DAX
MDAX
MDAX
TecDAX
TecDAX
Bund-Future
Bund-Future
10j. Bund in %
10j. Bund in %
3M-Zins in %
3M-Zins in %
Europa
Schlusskurs
Vortag
Änderung
10.674
9.662,40
21.672
16.754,70
1.810
1.257,26
165,22
7.216,97
-0,0960
13,91
-0,3224
Fehler! Keine gültige
Verknüpfung.
10.436
9.596,77
21.247
16.633,59
1.778
1.256,49
163,84
7.169,08
0,0020
14,56
-0,3216
Fehler! Keine gültige
Verknüpfung.
2,28%
0,68%
2,00%
0,73%
1,81%
0,06%
0,84%
0,67%
-4,46%
0,27%
Fehler! Keine gültige
Verknüpfung.
3.052
6.911
8.308
3.119,06
6.663,62
8.417,58
18.392
2.177
5.340
16.154,39
16.808
4.244,03
1.353
14.313,03
2.982
6.835
8.226
3.097,95
6.659,42
8.383,90
18.294
2.163
5.295
16.027,59
16.492
4.240,67
1.317
14.534,74
2,33%
1,12%
0,99%
0,68%
0,06%
0,40%
0,54%
0,65%
0,84%
0,79%
1,91%
0,08%
2,71%
-1,53%
1,1208
1.339,10
1.320,00
47,65
109,08
1,1189
1.326,10
1.296,00
46,83
108,73
0,17%
0,98%
1,85%
1,75%
0,32%
EuroStoxx 50
Europa
FTSE 100
SMI
EuroStoxx 50
FTSE 100
SMI
DOW JONES
S&P 500
Welt
NASDAQ COMPOSITE
DOW JONES
NIKKEI
225
NASDAQ COMPOSITE
TOPIX
NIKKEI 225
Welt
Rohstoffe / Devisen
Euro inund
US-Dollar
Rohstoffe
Devisen
Gold
(US-Dollar
je Feinunze)
Feinunze)
Gold (US-Dollar je
Brent-Öl
(US-Dollar
jeBarrel)
Barrel)
Brent-Öl (US-Dollar je
Hinweis: Die Indexstände von NIKKEI 225 und TOPIX beziehen sich auf die Handelstage vom 21. September
und 20. September (kein Handel am 22. September).
DAX (Kurs und 90 Tage moving average)
Sep 11
Sep 12
Quelle: Bloomberg
2
Sep 13
Sep 14
Sep 15
Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average)
12.800
170
11.200
162
9.600
154
8.000
146
6.400
138
4.800
Sep 16
Sep 11
Sep 12
Quelle: Bloomberg
Sep 13
Sep 14
Sep 15
130
Sep 16
DAILY
Unternehmenskommentare
RWE St 1)
Anlass:
Details zum Börsengang von innogy
Halten (Halten)
Kurs am 21.09.16 um 17:35 h:
15,10 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
23.09.2016 / 10:45h
Die 100%ige RWE-Tochter innogy SE wird im Zuge des Börsen-
Erstmals weitergegeben:
23.09.2016 / 12:45h
gangs eine Kapitalerhöhung im Umfang von 55.555.000 neuen
Kursziel:
17,00 EUR
Marktkapitalisierung:
9,12 Mrd. EUR
Branche:
Aktien (entspricht 11,1% des aktuellen Grundkapitals) durchführen. Die Preisspanne beläuft sich auf 32 bis 36 Euro je innogyAktie, womit innogy vor dem Börsengang mit 16,0 bis 18,0 Mrd.
Versorger
Euro (nach dem Börsengang: 17,8 bis 20,0 Mrd. Euro) bewertet
Land:
Deutschland
wird. Bezogen auf den Mittelwert (17,0 Mrd. Euro) liegt das über
WKN:
703712
unserer Erwartung (Mittelwert: 15,9 Mrd. Euro; Spanne: 12,9 bis
RWEG.DE
18,8 Mrd. Euro). Demnach beträgt der Bruttoemissionserlös aus
12/15 12/16e 12/17e
der Kapitalerhöhung 1,78 bis 2,00 Mrd. Euro, der innogy für
Reuters:
Kennzahlen
Gewinn
(Wachstums-)Investitionen zur Verfügung steht (geplantes Inves-
-0,28
0,70
1,10
Kurs/Gewinn
neg.
21,5
13,7
Dividende
0,00
0,10
0,15
tens 45.455.000 Stück und von maximal 83.333.200 Stück (Er-
Div.-Rendite
0,0%
0,7%
1,0%
höhungs- und Mehrzuteilungsoption) platzieren. Der Bruttomittel-
Kurs/Umsatz
0,2
0,2
0,2
zufluss für RWE bewegt sich damit in einer Spanne von 1,45 bis
Kurs/Op Ergebnis
2,9
3,1
2,9
3,00 Mrd. Euro (zum Vergleich KFK-Vorschlag zur Einzahlung in
Kurs/Cashflow
3,5
3,3
2,8
Kurs/Buchwert
1,3
1,0
0,9
titionsvolumen 2016-2018: 6,5 Mrd. Euro). Gleichzeitig wird RWE
innogy-Aktien aus dem eigenen Bestand im Umfang von mindes-
den „Atom“-Fonds: rund 6,7 Mrd. Euro, davon Risikoprämie: ca.
1,7 Mrd. Euro). Der Anteil von RWE an innogy könnte sich auf
75,0% reduzieren (langfristig laut RWE: mindestens 50% + 1 Aktie). BlackRock wird von RWE innogy-Aktien im Volumen von 940
40
32
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
24
ben wir unser Kursziel für die RWE-Stammaktie auf 17,00 (alt:
16
16,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) erhöht. Unser Halten-
8
Sep 16
Votum hat Bestand. RWE trifft u.E. auf ein sehr gutes „Window of
Opportunity“.
Quelle: Bloomberg
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
9,4%
40,1%
50,5%
Relativ z. DAX30
5,4%
36,4%
42,8%
Erstempfehlung:
18.12.2008
Historie der Umstufungen (12 Monate):
12.05.2016
Von Verkaufen auf Halten
28.04.2016
Von Halten auf Verkaufen
17.02.2016
Von Kaufen auf Halten
12.10.2015
Von Verkaufen auf Kaufen
15.09.2015
Von Halten auf Verkaufen
3
Mio. Euro erwerben. Auf Grund der Neubewertung von innogy ha-
Sven Diermeier (Senior Analyst)
DAILY
Südzucker 1)
Anlass:
Ausblick für 2016/17 ergebnisseitig erhöht
Halten (Halten)
Kurs am 21.09.16 um 17:35 h:
23,70 EUR
Einschätzung:
Erstellung abgeschlossen:
23.09.2016 / 10:45h
Südzucker gab gestern (22.09.) vorläufige Eckdaten zum zweiten
Erstmals weitergegeben:
23.09.2016 / 12:45h
Quartal (Q2) 2016/17 (31.08.) bekannt. Demnach sank der Um-
Kursziel:
26,00 EUR
Marktkapitalisierung:
4,84 Mrd. EUR
Branche:
satz um 6,2% auf 1,60 (Vj.: 1,70; unsere Prognose: 1,70) Mrd.
Euro. Das operative Ergebnis stieg dagegen deutlich um 28,6%
auf 99 (Vj.: 77; unsere Prognose: 82) Mio. Euro und die operative
Nahrungsmittel
Marge entsprechend auf 6,2% (Vj.: 4,5%). Dies kann dem Unter-
Land:
Deutschland
nehmen zufolge auf eine erfreuliche Entwicklung im Segment
WKN:
729700
Spezialitäten zurückgeführt werden. Zudem wirkten sich im
SZUG.DE
Segment Zucker die global gestiegenen Zuckerpreise positiv aus
02/16 02/17e 02/18e
(Durchschnittspreis Q2 2016: +37% y/y; Q3 2016 (bis 22.09.):
Reuters:
Kennzahlen
+78% y/y). Hierdurch erwartet der Konzern mit Beginn des
Gewinn
0,53
0,98
1,15
Kurs/Gewinn
27,7
24,3
20,6
Dividende
0,30
0,35
0,40
ergebnisseitig erhöht (operatives Ergebnis: 340 bis 390 (bisher:
Div.-Rendite
2,0%
1,5%
1,7%
250 bis 350; 2015/16: 241) Mio. Euro; Umsatz (unverändert): 6,4
Kurs/Umsatz
0,5
0,8
0,7
bis 6,6 (2015/16: 6,4) Mrd. Euro). Wir haben unsere Prognosen
10,9
11,8
10,6
erhöht (u.a. operatives Ergebnis: 359 (alt: 302) Mio. Euro; EpS
Kurs/Cashflow
5,1
9,0
8,0
Kurs/Buchwert
0,7
1,0
1,0
Kurs/Op Ergebnis
Zuckerwirtschaftsjahrs 2016/17 (01.10.) steigende Quotenzuckererlöse. Den Ausblick für 2016/17 (28.02.) hat Südzucker
2016/17: 0,98 (alt: 0,77) Euro; EpS 2017/18: 1,15 (alt: 0,87)
Euro). Trotz der Anhebung des Ausblicks sehen wir für die Südzucker-Aktie (1 Monat: +3%) u.a. auf Grund der weiterhin bestehenden Rechtsrisiken (Klagen auf Grund illegaler Preisabsprachen)
36
29
Sep 11
Dez 12
Mrz 14
Jun 15
derzeit nur ein moderates Aufwärtspotential. Bei einem neuen
22
Kursziel von 26,00 (alt: 24,00) Euro (Peer Group-Modell; gestie-
15
gene Branchenbewertung) votieren wir weiterhin mit Halten für
8
Sep 16
die Südzucker-Aktie.
Quelle: Bloomberg
Markus Rießelmann (Analyst)
Performance
3 Mon.
6 Mon. 12 Mon.
Absolut
24,5%
55,7%
50,2%
Relativ z. MDAX
20,3%
51,0%
39,9%
Erstempfehlung:
09.04.2014
Historie der Umstufungen (12 Monate):
23.09.2015
Von Verkaufen auf Halten
4
DAILY
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NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige
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Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt.
Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen
sind dies:
1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung
bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate.
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Gesellschaft.
3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft.
4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft
überschreitet.
5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft
federführend beteiligt.
Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG.
Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen
Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des
Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge
und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich
von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise
Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten
bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend
Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens
bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt.
"Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass
die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt.
Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf
sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf.
Sensitivität der Bewertungsparameter
Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind
datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern.
Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens
erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten
eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in
einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten
Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren
erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen:
Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für
eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer
Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt.
Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik
Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden:
https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf.
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