23. September 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 RWE St 3 Südzucker 4 Rechtliche Hinweise 5 DAILY Marktdaten im Überblick Deutschland Deutschland DAX DAX MDAX MDAX TecDAX TecDAX Bund-Future Bund-Future 10j. Bund in % 10j. Bund in % 3M-Zins in % 3M-Zins in % Europa Schlusskurs Vortag Änderung 10.674 9.662,40 21.672 16.754,70 1.810 1.257,26 165,22 7.216,97 -0,0960 13,91 -0,3224 Fehler! Keine gültige Verknüpfung. 10.436 9.596,77 21.247 16.633,59 1.778 1.256,49 163,84 7.169,08 0,0020 14,56 -0,3216 Fehler! Keine gültige Verknüpfung. 2,28% 0,68% 2,00% 0,73% 1,81% 0,06% 0,84% 0,67% -4,46% 0,27% Fehler! Keine gültige Verknüpfung. 3.052 6.911 8.308 3.119,06 6.663,62 8.417,58 18.392 2.177 5.340 16.154,39 16.808 4.244,03 1.353 14.313,03 2.982 6.835 8.226 3.097,95 6.659,42 8.383,90 18.294 2.163 5.295 16.027,59 16.492 4.240,67 1.317 14.534,74 2,33% 1,12% 0,99% 0,68% 0,06% 0,40% 0,54% 0,65% 0,84% 0,79% 1,91% 0,08% 2,71% -1,53% 1,1208 1.339,10 1.320,00 47,65 109,08 1,1189 1.326,10 1.296,00 46,83 108,73 0,17% 0,98% 1,85% 1,75% 0,32% EuroStoxx 50 Europa FTSE 100 SMI EuroStoxx 50 FTSE 100 SMI DOW JONES S&P 500 Welt NASDAQ COMPOSITE DOW JONES NIKKEI 225 NASDAQ COMPOSITE TOPIX NIKKEI 225 Welt Rohstoffe / Devisen Euro inund US-Dollar Rohstoffe Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) Feinunze) Gold (US-Dollar je Brent-Öl (US-Dollar jeBarrel) Barrel) Brent-Öl (US-Dollar je Hinweis: Die Indexstände von NIKKEI 225 und TOPIX beziehen sich auf die Handelstage vom 21. September und 20. September (kein Handel am 22. September). DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg 2 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 12.800 170 11.200 162 9.600 154 8.000 146 6.400 138 4.800 Sep 16 Sep 11 Sep 12 Quelle: Bloomberg Sep 13 Sep 14 Sep 15 130 Sep 16 DAILY Unternehmenskommentare RWE St 1) Anlass: Details zum Börsengang von innogy Halten (Halten) Kurs am 21.09.16 um 17:35 h: 15,10 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 23.09.2016 / 10:45h Die 100%ige RWE-Tochter innogy SE wird im Zuge des Börsen- Erstmals weitergegeben: 23.09.2016 / 12:45h gangs eine Kapitalerhöhung im Umfang von 55.555.000 neuen Kursziel: 17,00 EUR Marktkapitalisierung: 9,12 Mrd. EUR Branche: Aktien (entspricht 11,1% des aktuellen Grundkapitals) durchführen. Die Preisspanne beläuft sich auf 32 bis 36 Euro je innogyAktie, womit innogy vor dem Börsengang mit 16,0 bis 18,0 Mrd. Versorger Euro (nach dem Börsengang: 17,8 bis 20,0 Mrd. Euro) bewertet Land: Deutschland wird. Bezogen auf den Mittelwert (17,0 Mrd. Euro) liegt das über WKN: 703712 unserer Erwartung (Mittelwert: 15,9 Mrd. Euro; Spanne: 12,9 bis RWEG.DE 18,8 Mrd. Euro). Demnach beträgt der Bruttoemissionserlös aus 12/15 12/16e 12/17e der Kapitalerhöhung 1,78 bis 2,00 Mrd. Euro, der innogy für Reuters: Kennzahlen Gewinn (Wachstums-)Investitionen zur Verfügung steht (geplantes Inves- -0,28 0,70 1,10 Kurs/Gewinn neg. 21,5 13,7 Dividende 0,00 0,10 0,15 tens 45.455.000 Stück und von maximal 83.333.200 Stück (Er- Div.-Rendite 0,0% 0,7% 1,0% höhungs- und Mehrzuteilungsoption) platzieren. Der Bruttomittel- Kurs/Umsatz 0,2 0,2 0,2 zufluss für RWE bewegt sich damit in einer Spanne von 1,45 bis Kurs/Op Ergebnis 2,9 3,1 2,9 3,00 Mrd. Euro (zum Vergleich KFK-Vorschlag zur Einzahlung in Kurs/Cashflow 3,5 3,3 2,8 Kurs/Buchwert 1,3 1,0 0,9 titionsvolumen 2016-2018: 6,5 Mrd. Euro). Gleichzeitig wird RWE innogy-Aktien aus dem eigenen Bestand im Umfang von mindes- den „Atom“-Fonds: rund 6,7 Mrd. Euro, davon Risikoprämie: ca. 1,7 Mrd. Euro). Der Anteil von RWE an innogy könnte sich auf 75,0% reduzieren (langfristig laut RWE: mindestens 50% + 1 Aktie). BlackRock wird von RWE innogy-Aktien im Volumen von 940 40 32 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 24 ben wir unser Kursziel für die RWE-Stammaktie auf 17,00 (alt: 16 16,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell) erhöht. Unser Halten- 8 Sep 16 Votum hat Bestand. RWE trifft u.E. auf ein sehr gutes „Window of Opportunity“. Quelle: Bloomberg Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 9,4% 40,1% 50,5% Relativ z. DAX30 5,4% 36,4% 42,8% Erstempfehlung: 18.12.2008 Historie der Umstufungen (12 Monate): 12.05.2016 Von Verkaufen auf Halten 28.04.2016 Von Halten auf Verkaufen 17.02.2016 Von Kaufen auf Halten 12.10.2015 Von Verkaufen auf Kaufen 15.09.2015 Von Halten auf Verkaufen 3 Mio. Euro erwerben. Auf Grund der Neubewertung von innogy ha- Sven Diermeier (Senior Analyst) DAILY Südzucker 1) Anlass: Ausblick für 2016/17 ergebnisseitig erhöht Halten (Halten) Kurs am 21.09.16 um 17:35 h: 23,70 EUR Einschätzung: Erstellung abgeschlossen: 23.09.2016 / 10:45h Südzucker gab gestern (22.09.) vorläufige Eckdaten zum zweiten Erstmals weitergegeben: 23.09.2016 / 12:45h Quartal (Q2) 2016/17 (31.08.) bekannt. Demnach sank der Um- Kursziel: 26,00 EUR Marktkapitalisierung: 4,84 Mrd. EUR Branche: satz um 6,2% auf 1,60 (Vj.: 1,70; unsere Prognose: 1,70) Mrd. Euro. Das operative Ergebnis stieg dagegen deutlich um 28,6% auf 99 (Vj.: 77; unsere Prognose: 82) Mio. Euro und die operative Nahrungsmittel Marge entsprechend auf 6,2% (Vj.: 4,5%). Dies kann dem Unter- Land: Deutschland nehmen zufolge auf eine erfreuliche Entwicklung im Segment WKN: 729700 Spezialitäten zurückgeführt werden. Zudem wirkten sich im SZUG.DE Segment Zucker die global gestiegenen Zuckerpreise positiv aus 02/16 02/17e 02/18e (Durchschnittspreis Q2 2016: +37% y/y; Q3 2016 (bis 22.09.): Reuters: Kennzahlen +78% y/y). Hierdurch erwartet der Konzern mit Beginn des Gewinn 0,53 0,98 1,15 Kurs/Gewinn 27,7 24,3 20,6 Dividende 0,30 0,35 0,40 ergebnisseitig erhöht (operatives Ergebnis: 340 bis 390 (bisher: Div.-Rendite 2,0% 1,5% 1,7% 250 bis 350; 2015/16: 241) Mio. Euro; Umsatz (unverändert): 6,4 Kurs/Umsatz 0,5 0,8 0,7 bis 6,6 (2015/16: 6,4) Mrd. Euro). Wir haben unsere Prognosen 10,9 11,8 10,6 erhöht (u.a. operatives Ergebnis: 359 (alt: 302) Mio. Euro; EpS Kurs/Cashflow 5,1 9,0 8,0 Kurs/Buchwert 0,7 1,0 1,0 Kurs/Op Ergebnis Zuckerwirtschaftsjahrs 2016/17 (01.10.) steigende Quotenzuckererlöse. Den Ausblick für 2016/17 (28.02.) hat Südzucker 2016/17: 0,98 (alt: 0,77) Euro; EpS 2017/18: 1,15 (alt: 0,87) Euro). Trotz der Anhebung des Ausblicks sehen wir für die Südzucker-Aktie (1 Monat: +3%) u.a. auf Grund der weiterhin bestehenden Rechtsrisiken (Klagen auf Grund illegaler Preisabsprachen) 36 29 Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 derzeit nur ein moderates Aufwärtspotential. Bei einem neuen 22 Kursziel von 26,00 (alt: 24,00) Euro (Peer Group-Modell; gestie- 15 gene Branchenbewertung) votieren wir weiterhin mit Halten für 8 Sep 16 die Südzucker-Aktie. Quelle: Bloomberg Markus Rießelmann (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 24,5% 55,7% 50,2% Relativ z. MDAX 20,3% 51,0% 39,9% Erstempfehlung: 09.04.2014 Historie der Umstufungen (12 Monate): 23.09.2015 Von Verkaufen auf Halten 4 DAILY Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN ! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, 53117 Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, 60314 Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-GroupAnalyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.B. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Uebersicht_Empfehlungen.pdf. Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: https://www.national-bank.de/fileadmin/user_upload/nationalbank/Vermoegensmanagement/Research/Verordnung_2016-958.pdf. 5
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