1/3 Asia Trends マクロ経済分析レポート豪準備銀、予想外の利下げで景気下支えへ～雇用の不透明感、豪ドル高、低インフレが利下げを後押し～発表日：2016年５月６日(金) 第一生命経済研究所経済調査部担当主席エコノミスト西濵徹(03-5221-4522) （要旨）  ３日、豪準備銀は定例会合で11会合ぶりの利下げを決定し、政策金利は過去最低の1.75％となる。国内外の景気見通しを相次いで下方修正しているほか、雇用を巡る不透明感、足下で進む豪ドル高へのけん制、さらにインフレ見通しが低下したことが利下げを後押ししたと考えられる。なお、同行は先行きも引き続き不動産市況の動向を注視する姿勢をみせており、これ以上の利下げの難易度は高いとみられる。  政府は７月から始まる来年度予算で雇用と景気をより重視する姿勢をみせている。「ねじれ議会」が政策遂行の妨げとなるなか、ターンブル政権は起死回生に向けて７月初旬に議会上下院の解散総選挙に動く可能性が高まっている。選挙の行方は不透明だが、ねじれ状態解消となれば政策遂行の可能性は格段に高まる。サプライズ利下げで豪ドル相場は調整したが、今後の行方を勘案すれば下値の底堅い展開が続こう。《準備銀が「サプライズ」利下げを実施。雇用の不透明感や豪ドル高けん制、低インフレが利下げを後押しした模様》  ３日、豪準備銀行は定例の金融政策委員会を開催し、翌４日付で政策金利であるオフィシャル・キャッシュ・レート（ＯＣＲ）を 25bp 引き下げて 1.75％とする決定を行った。同行による利下げ決定は昨年５月の定例会合以来 11 会合ぶりであり、今回の決定によりＯＣＲは過去最低水準となる。会合後に発表された声明文によると、今回の決定については「想定以上にインフレ圧力が後退している」ことを挙げている。また、世界経済については「これまでの見通しに比べて幾分弱いペースでの拡大に留まる」とし、「足下で見通しに対する下方修正を行っている」とした。具体的には「先進国では過去数年に亘って改善の動きが続いている一方、多くの新興国で厳しい状況に直面している」とし、中国につ図 1 雇用環境の推移いては「政府による下支え策の影響で短期的な見通しは下支えされているが、成長率には一段と減速感が強まっている」との見方を示している。足下では底入れの動きがみられる国際商品市況についても「過去数年の大幅な調整の反動の域」であるとし、同国経済にとっては「交易条件は過去数年と比較しても依然低水準に留まっている」としている。足下では国際金融市場も落ち着きを取り戻しているものの、「世界経済の見通しや主要国の政（出所）CEIC より第一生命経済研究所作成策姿勢に対する不透明感は残る」とし、世界的に「高格付の主体が直面する借入コストは極めて低く、緩和的な状況が続いている」とした。その一方で、同国経済については「資源投資ブームからのリバランスが進んでおり、昨年の景気は雇用の改善などを通じて後半にかけて回復感が強まった」とし、今年の景気についても「改善は続くものの、そのペースは緩やかなものに留まり、労働市場を巡る状況は足下で複雑化している」とした。過去 10 会合に亘って同行が金利を据え置いてきた背景には、景気に対する不透明感はくすぶるものの、雇用環境の底堅さを理由に挙げる場面が続いてきた。しかしながら、足下では雇用の拡大ペースに頭打ち感が出ているほか、先行きに対する不透明感が徐々に高まりつつあることが追加利下げを後押しする一因に繋がっ本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 2/3 たと考えられる。さらに、先月末に発表された１-３月図 2 インフレ率の推移のインフレ率は前年同期比＋1.3％と前期（同＋1.7％）から一段と減速しているほか、政府がコアインフレ率として認識している「トリム平均値」ベースでも同＋ 1.7％と前期（同＋2.1％）から減速し、インフレ率及びコアインフレ率ともに準備銀が定めるインフレ目標（２～３％）を下回ることが確認された。この結果について同行は「予想外に低い」との見方を示しており、先行きについても「労働コストの低下や全世界的なディスイン（出所）CEIC より第一生命経済研究所作成フレ圧力に伴い、これまでの見通しに比べて低くなる」とするなど、インフレ圧力の後退も利下げを後押ししたとみられる。その上で、長期に亘って低金利状態が続いていることや通貨豪ドル安の進展は「国内需要の押し上げや輸出セクターの拡大に寄与している」一方、「家計部門向けの信用は伸び悩むなか、企業向けの信用に底入れの動きが出る」動きはみられたものの、「このところの豪ドル高は経済の構造調整を複雑にさせる」との見方を示しており、ここ数回の会合で豪ドル高に対して苛立ちを隠さなかった姿勢を改めて表面化させた。今回の決定について同行は「不動産市況の動向に注視する」との考えを示しており、監督当局による規制の効果などを見極める姿勢をみせており、さらなる利下げの難易度は高いと言えよう。  なお、同国政府は今月３日に７月から始まる来年度予算案を発表し、雇用と経済成長を重視する観点から中小企業を対象に法人税率を引き下げるほか、中間層を対象にした減税措置など、過去数年の予算に比べて景気により配慮する姿勢をみせている。他方、様々な対象に対する歳出拡大や減税が盛り込まれたことで、高額所得者や資産を対象にした課税強化に動くほか、多国籍企業に対する課税強化などを通じ、過度な放漫財政になることを阻止する姿勢もみせている。来年度予算案では財政赤字額は 371 億豪ドルと従来見通し（337 億豪ドル）から赤字幅が拡大され、ＧＤＰ比でも▲2.2％とするとともに、中期財政計画においても財政収支均衡化を実現する年度をこれまでの 2019-20 年度から 2020-21 年度に１年後ろ倒しする方針を明らかにしている。このようにターンブル政権がこれまで以上に景気をより重視する予算案を発表した背景には、同政権が議会に上程していた労働組合に対する監視強化を目的とした、独立機関の設置に関する法案が２度に亘って否決されるなど、ターンブル政権が推進する経済のリバランスを後押しする政策が前進していないことが挙げられる。結果、７月初旬に上下両院の解散総選挙が行われる見通しが強ま図 3 豪ドル相場(対米ドル､日本円)の推移っており、現時点において議会上院において与党保守連合が少数派に留まる状況を打破したいとの思惑も大きく影響していると考えられる。昨年９月の政権発足当初は高支持率を得ていたにも拘らず、議会のねじれ状態などを理由に円滑な政策遂行が出来ない状況が続いたことで足下では支持率の低下が顕著になってきたことから、選挙の行方については依然として不透明なところが少なくない。とはいえ、追加利下げの形で中銀からは政府・政（出所）CEIC より第一生命経済研究所作成権に対する追い風が吹いているなか、来年度予算においては多くの国民及び中小企業を中心に恩恵を受けやすい政策が打ち出されたことで、ねじれ議会が解消すれば、政策遂行がこれまでに比べて円滑に進むことも期待本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。 3/3 される。上述の準備銀による利下げ実施は「サプライズ」であったこと、準備銀自体が豪ドル高をけん制する姿勢をみせたことで豪ドル相場に下押し圧力が掛かっているものの、これ以上の利下げについては難易度が高いことに加え、先行きの豪州経済にとってはプラス要素が少なくないことを勘案すれば、下値の堅い展開も考えられ、当面はこう着した相場展開が続くことも予想されよう。以上本資料は情報提供を目的として作成されたものであり、投資勧誘を目的としたものではありません。作成時点で、第一生命経済研究所経済調査部が信ずるに足ると判断した情報に基づき作成していますが、その正確性、完全性に対する責任は負いません。見通しは予告なく変更されることがあります。また、記載された内容は、第一生命ないしはその関連会社の投資方針と常に整合的であるとは限りません。