原油価格下落の米国経済・株式市場への影響（第二弾）（レッグメイソン）

＜マーケット・レター＞
2015年1月21日
レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社
原油価格下落の米国経済・株式市場への影響（第二弾）
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1月の米消費者信頼感指数は11年振りの高水準に上昇。消費マインドの大幅改善は今後の個人消費の加速を示唆。
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全米ガソリン価格は足元で1リットル＝約67円まで下落。米家計への「ガソリン減税効果」は約1,300億米ドルに拡大。

鉱業部門の探査・開発投資は米GDPの1％未満の規模。石油産業の投資抑制・人員削減の影響は限定的の見通し。

原油価格下落は原料コスト低下を通じて企業収益を押し上げ。消費関連業種では消費回復が企業収益をけん引へ。
消費者心理の改善は米個人消費の加速を示唆
図1：米国の消費者信頼感指数と実質個人消費
ミシガン大学が集計した2015年1月の米消費者信頼感
指数（速報値）は98.2と2014年12月の93.6から急上昇し、
11年ぶりの高水準に達しました。原油価格下落を受けた
ガソリン価格の下落が米家計の消費マインドの大幅な改
善に寄与したと考えられます。個人消費の先行指標であ
る消費マインドの改善は、2015年に個人消費の回復が加
速する可能性を示唆しています（図1）。
全米ガソリン価格は1リットル＝約67円へ下落
6
（1966年1Q＝100）
120
消費者信頼感指数（ミシガン大学調査、右軸）
110
5
100
（前年比、％）
7
2 015年1月 98.2
4
90
3
80
2
70
実質個人消費
（左軸）
1
60
WTI原油価格が足元で1バレル＝40米ドル台まで下落
0
する中、米国ではガソリン小売価格の下落が一段と進行し
-1
40
-2
30
ています。全米のレギュラー・ガソリン平均小売価格は、
2014年12月の1ガロン＝2.54米ドル（1リットル＝約79円
*）から、直近では1ガロン＝2.14米ドル（1リットル＝約67
円*、2015年1月12日時点）まで下落しています。
ガソリン減税効果の拡大は米景気回復の追い風
また、足元の原油・ガソリン価格の下落を受け、米エネル
ギー情報局（EIA）は1月13日公表の月例エネルギー見通
しの中で、2015年の全米平均ガソリン価格予想を1ガロン
＝2.59米ドル（1リットル＝約81円*）から1ガロン＝2.33米
ドル（1リットル＝約73円*）へ下方修正しました（図2）。
EIAによるガソリン価格予想引き下げを考慮すると、ガソリ
ン・燃料関連消費の負担軽減により米家計が享受する恩
恵（ガソリン減税効果）は、従来推計の約1,000億米ドル
（約12兆円*）から約1,300億億米ドル（約15兆円*、GDP
比0.8％相当）へ拡大するものと推計されます。ガソリン価
格下落による米家計への恩恵拡大は、2015年の米国景
気回復の追い風要因となると期待されます。
（参照）2014年12月12日付マーケット・レター
「原油価格下落の米国経済・株式市場への影響」
（*）1米ドル＝118円換算。1ガロン＝3.785リットル。
50
-3
20
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
（年）
（出所）米商務省、ミシガン大学
（期間）1990年1月～2015年1月（個人消費は2014年11月まで）
図2：米国のレギュラー・ガソリン価格（全米平均）
（米ドル／ガロン）
4.0
EIA予測
3.8
2014年平均
3.36米ドル
3.6
3.4
3.2
2016年平均
2.71米ドル
3.0
2.8
30.8％下落
2.6
2.4
2.2
2015年平均
2.33米ドル
2.0
1.8
10
11
12
13
14
15
16
（年）
（出所）米エネルギー情報局（EIA）（期間）2010年1月～2016年12月
（注）予測は2015年1月時点。
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＜マーケット・レター＞
レッグ・メイソン・アセット・マネジメント株式会社
石油産業の投資・雇用削減の悪影響は限定的
一方、原油価格の下落が加速する中で、米石油産業
図3：米エネルギー産業の投資・雇用の規模
≪エネルギー・セクターによる投資≫
2014年7-9月期（年率）
（主に上流セクター）では、新規油田の探査・開発投資の
抑制や人員削減の動きが広がりつつあります。
もっとも、米国の鉱業セクターの探査・開発投資は2014
年7-9月に1,570億米ドル（年率、約18.5兆円*）と過去
最高規模に拡大したものの、米国のGDP全体に占める比
率は0.89％と小規模に留まっています（図3上段）。また、
10億米ドル
鉱業セクターの探査・開発投資
民間設備投資（全産業）
名目GDP
0.89%
2,244
12.8%
17,600
100.0%
2014年11月
千人
月時点で92.2万人と、非農業部門の雇用者数全体の
このように、石油産業の投資や雇用の規模は米国経済
157.0
≪エネルギー・セクターの雇用≫
米国の石油・天然ガス関連産業の雇用者数も2014年11
0.66％を占めるに過ぎません（図3下段）。
GDP比
石油・天然ガス関連産業雇用者数
構成比
922
0.66%
石油・ガス採掘業
216
0.15%
採掘支援産業
445
0.32%
パイプライン輸送業
46
0.03%
に伴う同産業の投資や雇用削減の米国経済への悪影響
パイプライン建設業
140
0.10%
は限定的に留まる公算が高いとみられます。
石油精製
75
0.05%
140,095
100.0%
全体と比較すると依然として小規模であり、原油価格下落
石油価格下落は米企業収益の押し上げに寄与
一方、石油・ガス産業を除いた米国企業にとっては、石
油価格の下落は原材料コストの低下を通じて企業収益の
押し上げに寄与すると考えられます。
図4は2013年の国民経済計算を用いて、石油関連コス
トが下落した際の米企業収益への影響を集計したもので
す。前述のEIA予想によれば、2015年には米国の石油製
品価格は約3割程度の下落が見込まれています。石油関
非農業部門雇用者数
（出所）米商務省、米労働省（注）雇用者数は季節調整済。
図4：石油関連コストが30％下落した場合の
米企業収益の押し上げインパクト
25.1%
輸送業
10.0%
公益
6.4%
建設業
農林漁業
3.7%
連コストが30％下落した場合、石油・ガス産業を除く全産
鉱業（除く石油・ガス）
3.3%
業では企業収益は1.9％押し上げられると推定されます。
教育・ヘルスケア
特に、石油価格下落によるコスト低下の恩恵が大きい産
業として、石油関連製品の消費量が大きい輸送業（航空
2.2%
1.9%
全産業（除く石油・ガス産業）
製造業（除く石油製品）
1.7%
その他サービス
1.5%
建設業などの業種が挙げられます。一方、サービス・セク
芸術・娯楽・宿泊・飲食業
1.3%
ターは全般的に石油価格下落によるコスト削減効果は必
専門・ビジネス・サービス業
0.8%
ずしも大きくはないものの、消費関連業種では個人消費の
小売業
0.6%
回復が企業収益をけん引すると期待されます。
卸売業
0.4%
当面の米国株式市場では、2014年10-12月期の米企
情報通信業
0.1%
業決算や経済指標（消費関連指標や雇用統計）などで、
金融・不動産業
0.1%
会社や陸上・鉄道輸送企業等）や、公益（電力会社等）、
原油価格下落によるプラスとマイナスの影響が具体的に
どのように現れるかが注目材料となりそうです。
（*）1米ドル＝118円換算。
0%
消費関連業種では
個人消費回復が
企業収益をけん引
10%
20%
30%
（出所）米商務省よりレッグ・メイソン・アセット・マネジメント作成
（注）2013年の国民経済計算（産業連関表）に基づく推定値。
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