11.03.2016 Swiss Life – Finanzen (Schweiz) Kauf Investment Case Wir stufen Swiss Life mit „Kauf“ und einem Kursziel von CHF 275 ein. Der Lebensversicherer steigerte den Reingewinn zuletzt rund 7% auf CHF 878 Mio. Knapp die Hälfte des Gewinns kommt aus dem Sparergebnis, also aus der Zinsmarge von Vorsorge- und Lebenpolicen. Hier lag das Geschäft in der Kollektivversicherung mit 6% höheren Erträgen klar über dem Marktwachstum. Ein Viertel des Gewinns kommt aus dem Risikoresultat, der Übernahme von biometrischen Risiken. Bis Ende 2018 soll dieser Beitrag in etwa stabil bei CHF 350 bis CHF 400 Mio. bleiben. Ein immer grösserer Teil des Gewinns kommt aus dem Kommissionsgeschäft, welches bereits rund einen Viertel beisteuert. Bis Ende 2018 soll der Beitrag weiter auf CHF 400 bis CHF 450 Mio. steigen. Bis dann sollen die Verwalteten Drittgelder von CHF 38.8 Mrd. auf CHF 50 Mrd. gesteigert werden. Im vergangenen Jahr wurde eine direkte Anlagerendite von 3% sowie eine Gesamtanlagerendite von 3.7% erzielt. Für 2016 wird aufgrund geringerer Kapitalgewinne mit rund 3% Gesamtanlagerendite gerechnet. Auf der Gegenseite konnte die durchschnittliche Zinspflicht auf Vorsorge- und Lebensversicherungen von 1.93% auf 1.64% gesenkt werden. Damit kann die erzielte Zinsmarge in etwa konstant gehalten werden. Die Solvabilität nach dem Swiss Solvency Test (SST) betrug per Ende Jahr 140%. Die Befürchtung, dass die Eigenmittel stark durch die steigenden Kreditrisikoprämien beeinträchtigt wurden, hat sich somit nicht bestätigt. Die fundamentale Bewertung nimmt das schwierige Marktumfeld für Lebensversicherer mehr als vorweg. Zusätzlich spricht eine wachsende Dividende für die Aktie. Pros + Marktführer in der Schweiz + Wachsendes Kommissionsgeschäft + Hohes Wachstum im Segment drittverwalteter Vermögen Cons - Tiefes Zinsniveau dämpft Investmenterträge - Verhaltenes Deutschlandgeschäft - Grösster Schweizer Immobilienbesitzer Aktuelle Bewertung Die Bewertung liegt unter dem historischen Durchschnitt. Unternehmensprofil Swiss Life mit Sitz in Zürich ist einer der führenden europäischen Anbieter von Vorsorge- und Finanzlösungen. Neben dem Heimmarkt Schweiz ist der Versicherer in vorwiegend in Frankreich und Deutschland tätig. Im Geschäftsjahr 2015 erzielte der Konzern Einnahmen von CHF 20.5 Mrd. und einen Reingewinn von CHF 872 Mio. Wichtigste Mitbewerber Zurich Insurance Group, Baloise, Helvetia, Allianz, AXA Marktdaten Aktueller Kurs/Kursziel: Marktkapitalisierung/Streubesitz: Durchschnittl. Tagesvolumen: MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG: CHF 256.80/275 CHF 8.2 Mrd./96.4% CHF 37.6 Mio. BB Identifikations Codes 1'485'278/778237 CH0014852781 www.swisslife.com 28.04.2016 Valoren Nr./WKN: ISIN: Homepage: Dividendenzahlung: Performance Daten Performance in %: (6M/1J/5J) 12 Monats Hoch/Tief: 13.4/11.4/97.5 273.80/207.80 Kursentwicklung 3 Jahre SWISS LIFE H AG MSCI WORLD/FINANCE 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 3/2013 8/2013 1/2014 6/2014 11/2014 4/2015 9/2015 2/2016 Bewertungs- und Finanz-Kennzahlen CHF Kurs/Gewinn Kurs/Buchwert Div. Rendite (%) Umsatz in Mio. Reingewinn in Mio. Gewinn pro Aktie 2014 9.3 0.6 2.7 20'469 814 25.52 2015 9.9 0.7 3.1 20'548 872 27.41 2016e 9.5 0.7 3.9 20'536 886 26.95 2017e 9.1 0.6 4.4 21'131 928 28.14 2018e 8.9 0.6 5.2 17'462 964 28.73 Umsatz nach Divisionen/Regionen 71% 67% 33% 11% 17% 1% Lebensversicherung Asset Management Schweiz Frankreich Deutschland Luxemburg Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text vom 09.03.2016 Analyst: Tobias Kistler, Tel.: 044 214 32 71, E-Mail: [email protected] 11.03.2016 Glossar Unternehmenskennzahlen Bewertungskennzahlen EBIT EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Betriebsmarge (%) Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge genannt. Eigenkapitalrendite in (%) Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital. Gesamtkapitalrendite in (%) Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital) Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). Durchschnittlicher Tagesumsatz Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag. MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“, wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist. Markt- und Performance Daten Performance Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn). Ausstehende Aktien Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind. Marktkapitalisierung Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus. Streubesitz Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können. Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA) Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz) Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Ratingsystem der Aktienanalyse: Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet auf Kauf, Halten, Verkauf. Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte oder Dienstleistungen von MSCI ESG Research erwerben. Für Materialien von MSCI ESG Research, einschliesslich Materialien, die in Indizes oder anderen Produkten von MSCI ESG verwendet werden, wurde keine Genehmigung von der Börsenaufsichtsbehörde United States Securities and Exchange Commission oder einer anderen Regulierungsstelle beantragt bzw. erteilt. MSCI ESG Research Inc., ihre Tochtergesellschaften und Informationsdienstleister übernehmen keine Garantie im Hinblick auf Materialien von ESG. 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