25.02.2016 LafargeHolcim – Grundstoffe (Schweiz) Halten Investment Case Wir stufen LafargeHolcim mit „Halten“ ein . Seit dem Zusammenschluss haben LafargeHolcim erstmals konsolidierte Unternehmenszahlen und Details über die Unternehmensstrategie 2018 präsentiert. Das laufende Geschäftsjahr wird durch die Integration geprägt. Die operative Entwicklung hat sich im Jahresverlauf weiter abgeschwächt und liegt unter den Vorjahreswerten. Die Nachfrageabschwächung ist auf die schwierigen Rahmenbedingungen in den Schwellenländern zurückzuführen. Für das laufende Geschäftsjahr erwartet LafrageHolcim einen höheren Zementabsatz in allen Regionen, ausser in Europa. Die Nettoverschuldung wird gegen Jahresende bei CHF 17,5 Mrd. erwartet. Die positiven Synergieeffekten über CHF 1,7 Mrd. sollen dabei bis Ende 2017 erreicht werden und sind wichtiger Bestandteil der Strategie 2018. Diese umfasst neben den Kostenmassnahmen, strikte Kapitalausgaben und Desinvestitionen. Auf Basis eines Marktwachstums von jährlich 2% erwartet LafargeHolcim bis 2018 ein betriebliches EBITDA vor Restrukturierungskosten von mindestens CHF 8 Mrd. Der freie Cashflow soll in den nächsten drei Jahren kumulativ mindestens CHF 10 Mrd. betragen und ab 2018 mindestens bei CHF 6 pro Aktie liegen. Die Rendite auf das investierte Kapital soll dabei um 300 Basispunkte ansteigen. Die Aktionäre kommen in den Genuss einer attraktiven Ausschüttungspolitik. Im laufenden Geschäftsjahr wird eine Dividende von CHF 1.50 pro Aktie vorgeschlagen. Die Ausschüttungsquote soll zukünftig progressiv auf 50% ansteigen. Wir erachten die Unternehmensziele als ambitioniert, jedoch erreichbar. Kurzfristig hemmen die schwierigen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen die Unternehmensentwicklung. Wir sehen ein ausgewogenes Chancen/Risikoprofil in der Aktie. Marktdaten Aktueller Kurs: Marktkapitalisierung/Streubesitz: Durchschnittl. Tagesvolumen: MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG: Identifikations Codes Valoren Nr. / WKN: ISIN: Homepage: Dividendenzahlung: 1221405/ 869898 CH0012214059 www.holcim.com 15.04.2015 Performance Daten Performance in %: (6M/1J/5J): 12 Monats Hoch/Tief -35.0/-45.9/-36.5 73.33/33.29 Kursentwicklung 3Jahre 90 LAFARGEHOLCIM-RE MSCI WORLD/MATERIAL 80 70 60 50 40 30 2/2013 Pros + Marktführerschaft in vielen Regionen und Ländern + Hohe Markteintrittsbarrieren + Positive Synergieeffekte über EUR 1,7 Mrd. erwartet CHF 37.25 CHF 22.6 Mrd./75.1% CHF 77.1 Mio. AA 7/2013 12/2013 5/2014 10/2014 3/2015 8/2015 2014 18.1 1.3 1.9 9.5 1.8 19'110 2'317 1'287 3.76 2016e 16.4 0.6 1.5 7.6 4.1 30'176 3'317 1'424 2.27 1/2016 Finanz-Kennzahlen Cons - Kultureller Unterschied zwischen beiden Firmen - Überkapazitäten in Europa - Tiefe Rendite auf eingesetztem Kapital Aktuelle Bewertung Die fundamentale Bewertung erscheint uns angemessen. Unternehmensprofil LafargeHolcim mit Sitz in Zürich ist aus dem Zusammenschluss der französischen Lafarge und der schweizerischen Holcim entstanden. Durch den Zusammenschluss ist der weltgrösste Baustoffhersteller entstanden. Die Gesellschaft ist in über 90 Ländern operativ tätig. Umsatzstärkste Absatzregionen stellen Asien & Pazifik sowie Europa dar. Auf pro forma Basis 2014 erzielte LafargeHolcim einen Umsatz von CHF 31.6 Mrd. sowie ein EBITDA von rund CHF 6.5 Mrd. CHF Kurs/Gewinn (x) Kurs/Buchwert (x) EV/Umsatz (x) EV/EBITDA (x) Div. Rendite (%) Umsatz in Mio. EBIT in Mio. Nettoergebnis in Mio. Gewinn pro Aktie 2013 17.1 1.3 1.7 8.6 1.9 19'719 2'357 1'272 3.72 2015e 23.2 0.6 1.5 8.1 4.0 29'543 2'847 975 1.60 2017e 11.9 0.6 1.4 6.8 4.6 31'649 4'077 1'986 3.14 Umsatz nach Divisionen/Regionen Wichtigsten Mitbewerber HeidelbergCement, Cemex, CRH Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text v. 26.11.15 Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected] 25.02.2016 Glossar Unternehmenskennzahlen Bewertungskennzahlen EBIT EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Betriebsmarge (%) Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge genannt. Eigenkapitalrendite in (%) Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital. Gesamtkapitalrendite in (%) Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital) Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). Durchschnittlicher Tagesumsatz Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag. MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“, wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist. Markt- und Performance Daten Performance Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn). Ausstehende Aktien Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind. Marktkapitalisierung Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus. Streubesitz Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können. Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA) Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz) Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Ratingsystem der Aktienanalyse: Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet auf Kauf, Halten, Verkauf. Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte oder Dienstleistungen von MSCI ESG Research erwerben. Für Materialien von MSCI ESG Research, einschliesslich Materialien, die in Indizes oder anderen Produkten von MSCI ESG verwendet werden, wurde keine Genehmigung von der Börsenaufsichtsbehörde United States Securities and Exchange Commission oder einer anderen Regulierungsstelle beantragt bzw. erteilt. MSCI ESG Research Inc., ihre Tochtergesellschaften und Informationsdienstleister übernehmen keine Garantie im Hinblick auf Materialien von ESG. 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