Swatch Group – Zyklischer Konsum (Schweiz) Kauf

16.02.2016
Swatch Group – Zyklischer Konsum (Schweiz)
Investment Case
Wir stufen Swatch Group mit „Kauf“ ein, reduzieren jedoch unser
Kursziel von CHF 430 auf CHF 380 je Aktie. Das tiefere Kursziel
reflektiert die schwierigen Rahmenbedingungen und die zuletzt
schwächeren Uhrenexportzahlen. Der Umsatz zu konstanten
Wechselkursen reduzierte sich 2015 um 0,9%, in CHF um 3,0%.
Swatch konnte jedoch weitere Marktanteilsgewinne verzeichnen.
Die Profitabilität reduzierte sich wegen hohen Marketingaufwendungen überdurchschnittlich stark. Die operative Marge im Bereich
Uhren und Schmuck sank auf 18,8%. Für 2016 gibt sich CEO
Hayek nach dem positiven Jahresstart zuversichtlich und erwartet
einen Umsatzanstieg von klar über 5% in Lokalwährungen. Eine
operative Marge von über 20% liegt bei einer weiteren Abschwächung des Schweizer Frankens im Bereich des Möglichen. Die
hohe Innovationskraft wird dabei ein zentraler Wachstumstreiber
sein. Swatch verspricht sich zusätzliche Wachstumsimpulse von
der Lancierung diverser neuen Uhrenmodellen in den USA, China
und der Schweiz sowie durch die neuen Uhren- und Schmuckkollektionen bei Omega und Harry Winston. Unserer Ansicht nach
hat Swatch den Tiefpunkt bei der Profitabilität erreicht und wir
erwarten eine sequentielle Verbesserung vom aktuellen Margenniveau. Ausserdem erwarten wir zukünftig eine verbesserte Umsatzdynamik mit weiteren Marktanteilsgewinnen. Das neu lancierte
Aktienrückkaufsprogramm über CHF 1 Mrd. wirkt zusätzlich unterstützend. Unserer Ansicht nach ist Swatch im Vergleich zu seinen
wichtigsten Mitbewerbern mit einem Bewertungsabschlag bewertet und bietet ein sehr attraktives Chancen/Risikoprofil.
Pros
+ Ausgezeichnete Positionierung und hohe Innovationskraft
+ Solide Bilanz mit Nettofinanzvermögen von CHF 1,6 Mrd.
+ Laufendes Aktienrückkaufsprogramm über CHF 1 Mrd.
Cons
- Wirtschaftsabschwächung in China
- Verschärfte Wettbewerbssituation wegen Smartwatches
- Negative Wechselkurseffekte
Aktuelle Bewertung
Die fundamentalen Bewertungskennzahlen erscheinen uns attraktiv.
Unternehmensprofil
Swatch Group mit Sitz in Biel ist der weltweit grösste Hersteller
von Uhren und Uhrenkomponenten. Der Konzern verfügt über ein
Portfolio von mehr als 20 Uhrenmarken. Durch die Akquisition der
Premium-Marken Breguet und Blancpain sowie durch die Neupositionierung der Eigenmarke Omega deckt Swatch alle Segmente
(Tiefpreis- bis zum Luxussegment) ab. Mit der getätigten Übernahme von Harry Winston verbessert Swatch seine Positionierung im
Schmuck- und Uhrenbereich. Mit mehr als 35‘000 Mitarbeiter
erzielte das Unternehmen 2015 einen Umsatz von CHF 8,5 Mrd.
und einen Nettogewinn von CHF 1,1 Mrd.
Wichtigsten Mitbewerber
Richemont, LVMH, Tiffany, Rolex
Kauf
Marktdaten
Aktueller Kurs/ Kursziel:
Marktkapitalisierung/Streubesitz:
Durchschnittl. Tagesvolumen:
MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG:
CHF 338.6 / CHF 380
CHF 18.6 Mrd./100.0%
CHF 90.6 Mio.
BBB
Identifikations Codes
Valoren Nr. / WKN:
ISIN:
Homepage:
Dividendenzahlung:
1225515/ 865126
CH0012255151
www.swatchgroup.com
13.05.2016
Performance Daten
Performance in %: (6M/1J/5J):
12 Monats Hoch/Tief
-14.5/-19.3/-11.1
446.20/310.00
Kursentwicklung 3Jahre
850
800
750
700
650
600
550
500
450
400
350
300
2/2013
SWATCH GROUP-BR
7/2013
12/2013 5/2014
MSCI WORLD/CONS DIS
10/2014 3/2015
8/2015
1/2016
Finanz-Kennzahlen
CHF
Kurs/Gewinn (x)
Kurs/Buchwert (x)
EV/Umsatz (x)
EV/EBITDA (x)
Div. Rendite (%)
Umsatz in Mio.
EBIT in Mio.
Nettoergebnis in Mio.
Gewinn pro Aktie
2014
17.4
2.3
2.6
10.8
1.7
8'709
1'752
1'384
25.49
2015
17.4
1.7
2.1
9.4
2.1
8'451
1'451
1'089
20.07
2016e
14.7
1.5
1.9
8.6
2.3
8'861
1'598
1'237
22.96
2017e
13.6
1.4
1.9
8.0
2.6
9'214
1'720
1'339
24.97
2018e
12.8
1.3
1.8
7.7
2.6
9'596
1'756
1'364
26.41
Umsatz nach Divisionen/Regionen
Asien
97%
Uhren & Schmuck
58%
32%
Elektr. Systeme
3%
2%
8%
Europa
Amerika
Andere
Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text v. 16.02.2016
Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected]
16.02.2016
Glossar
Unternehmenskennzahlen
Bewertungskennzahlen
EBIT
EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative
Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen.
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum
Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der
Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie
bewertet.
Betriebsmarge (%)
Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge
genannt.
Eigenkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital.
Gesamtkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen
Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital)
Dividendenrendite (%)
Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen
Börsenkurs (in Prozent).
Unternehmenswert (EV)
Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden
(Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel).
Durchschnittlicher Tagesumsatz
Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag.
MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating
Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich
um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“,
wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist.
Markt- und Performance Daten
Performance
Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode.
Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum
aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn).
Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA)
Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner
die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde.
Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz)
Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl
desto günstiger ist das Unternehmen bewertet.
Ratingsystem der Aktienanalyse:
Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die
Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet
auf Kauf, Halten, Verkauf.
Ausstehende Aktien
Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie
auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind.
Marktkapitalisierung
Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten
Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem
Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit
den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus.
Streubesitz
Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können.
Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die
Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber.
Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen.
Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über
dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von
Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine
Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter
dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine
Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen.
In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte
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Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected]

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