30.03.2016 Danone – Nichtzyklischer Konsum (Frankreich) Investment Case Wir stufen Danone mit „Kauf“ ein und bestätigen unser Kursziel von EUR 72 je Aktie. Danone ist wie erwartet im abgelaufenen Geschäftsjahr auf den profitablen Wachstumskurs zurückgekehrt. Das organische Wachstum lag bei 4,4%. Die operative Marge erhöhte sich um rund 30 Basispunkte auf 12,9% und der Gewinn je Aktie um 12%. Die sequentielle Verbesserung bei Milchprodukten in Europa und Marktanteilsgewinne in den USA stützen das organische Wachstum. Die Profitabilität in Europa konnte dabei um mehr als 100 Basispunkte gesteigert werden. Der Lagerabbau im Bereich Wasser in China lastet jedoch aktuell auf der Unternehmensentwicklung, trotzdem ist das Management zuversichtlich. Danone erwartet auch für 2016 ein profitables Wachstum. Organisch wird ein Umsatzwachstum zwischen 3% bis 5% sowie eine solide Ausweitung der operativen Marge angestrebt. Mittelfristig setzt sich Danone auf Gruppenebene Wachstumsraten von über 5% zum Ziel. In den einzelnen Divisionen erachtet das Management folgende Wachstumsziele beim Umsatz als realistisch: medizinische Nahrung zwischen 6% und 8%, Wasser und Babynahrung jeweils 7% bis 10% und Milchprodukte 3% bis 5%. Infolge des verbesserten Produktmixes und weiterer Kosteneinsparungen erachten wir eine überdurchschnittliche Profitabilitätssteigerung und einen weiteren Anstieg des frei verfügbaren Cashflows als realistisch. Die Aktionäre profitieren dabei von einer attraktiven Dividendenausschüttung. Die steigende operative Marge rechtfertigt unserer Ansicht nach eine höhere Unternehmensbewertung. Pros + Hoher Umsatz- und Gewinnanteil aus Wachstumsmärkten + Fokussierung auf margenstarke Divisionen und Regionen + Laufendes Kosteneinsparungsprogramm Cons - Tiefe Wachstumsraten im Bereich Milchprodukte in Europa - Weitergabe der tieferen Milchpreise - Lagerabbau im Bereich Wasser in China Aktuelle Bewertung Die fundamentale Bewertung erscheint uns mit den gegebenen Wachstumsraten als attraktiv. Unternehmensprofil Danone mit Sitz in Paris ist einer der grössten Lebensmittelhersteller in Europa mit dem Hauptfokus auf innovative Produkte im Bereich „Gesunde Nahrungsmittel“. Das Unternehmen konzentriert sich auf vier Divisionen, hochwertige Milchprodukte, Wasser, Kindernahrung und medizinische Nahrung. Die grössten Umsätze erzielt Danone ausserhalb Europas. Die bekanntesten Marken sind Activia, Evian, Aptamil und Fortimel. Weltweit beschäftigt das Unternehmen mehr als 100‘000 Mitarbeiter. Im Jahr 2015 erwirtschaftete das Unternehmen einen Umsatz von EUR 22,4 Mrd. und einen Nettogewinn von EUR 1,3 Mrd. Wichtigsten Mitbewerber Nestlé, Mondelez, Unilever, General Mills, Emmi Kauf Marktdaten Aktueller Kurs /Kursziel: Marktkapitalisierung/Streubesitz: Durchschnittl. Tagesvolumen: MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG: EUR 63.53 / EUR 72 EUR 41.6 Mrd./88.3% EUR 106.9 Mio. AA Identifikations Codes 487663/ 851194 FR0000120644 www.danone.com 05.05.2016 Valoren Nr. / WKN: ISIN: Homepage: Dividendenzahlung: Performance Daten Performance in %: (6M/1J/5J): 12 Monats Hoch/Tief 12.6/3.8/56.8 67.74/51.73 Kursentwicklung 3Jahre DANONE 75 MSCI WORLD/CON STPL 70 65 60 55 50 45 3/2013 8/2013 1/2014 6/2014 11/2014 4/2015 9/2015 2/2016 2015 29.7 2.9 2.2 13.1 2.7 22'412 2'210 1'282 2.10 2017e 19.0 2.7 2.1 12.3 2.9 23'498 3'192 2'026 3.35 2018e 17.6 2.5 2.0 11.5 3.1 24'575 3'428 2'210 3.60 Finanz-Kennzahlen EUR Kurs/Gewinn (x) Kurs/Buchwert (x) EV/Umsatz (x) EV/EBITDA (x) Div. Rendite (%) Umsatz in Mio. EBIT in Mio. Nettoergebnis in Mio. Gewinn pro Aktie 2014 29.0 2.8 1.9 13.1 2.8 21'144 2'151 1'119 1.88 2016e 20.7 2.9 2.2 13.1 2.7 22'470 2'990 1'853 3.08 Umsatz nach Divisionen/Regionen Milchprodukte 22% 50% 21% 7% Europa 20% Kindernahrung Wasser Medizinische Nahrung 40% 40% Nordamerika / Osteuropa Asien / Latin Amerika / Afrika Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text v. 30.03.2016 Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected] 30.03.2016 Glossar Unternehmenskennzahlen Bewertungskennzahlen EBIT EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Betriebsmarge (%) Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge genannt. Eigenkapitalrendite in (%) Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital. Gesamtkapitalrendite in (%) Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital) Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). Durchschnittlicher Tagesumsatz Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag. MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“, wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist. Markt- und Performance Daten Performance Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn). Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA) Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz) Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Ratingsystem der Aktienanalyse: Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet auf Kauf, Halten, Verkauf. Ausstehende Aktien Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind. Marktkapitalisierung Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus. Streubesitz Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können. Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte oder Dienstleistungen von MSCI ESG Research erwerben. 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