13.04.2016 Allianz – Finanzen (Deutschland) Halten Investment Case Wir stufen Allianz mit „Halten“ ein. Die gute Solvabilität und Dividendenrendite machen die Aktien jedoch zu einer guten Dividendenanlage. In der Nichtlebensversicherung können die Anbieter aufgrund des starken Wettbewerbs vor allem durch Senkung der Kosten den Gewinn steigern. Das Prämienwachstum ist zum grossen Teil durch die Konjunkturentwicklung bestimmt. Da sich die Zinsen auf tiefem Niveau befinden, sind auch die Erträge im Lebensversicherungsgeschäft unter Druck. Allianz ist in der Nichtlebensversicherung, die rund die Hälfte zum Gewinn beisteuert und somit die wichtigste Sparte ist, einer der grössten Versicherungskonzerne weltweit. Hier wird bis 2018 ein Schaden-KostenSatz von unter 94% angestrebt, was für die gute Profitabilität in diesem Segment spricht. In der Lebens- und Krankenversicherung befindet sich der Konzern unter den fünf grössten Anbietern. Der Konzern weist eine positive Entwicklung bei den Neugeschäften aus, die sich auf kapitalschonende Produkte konzentrieren. Hier wird bis 2018 eine Marge von 3% auf Neuabschlüssen angestrebt. Neben dem Versicherungsgeschäft zählt Allianz zu den grössten Vermögensverwaltern der Welt. Diese Sparte ist das Sorgenkind des Konzerns. Die Abflüsse bei Pimco beschleunigten sich, als der Total Return Fonds-Gründer Bill Gross im September 2014 kündete. Mittlerweile hat sich der Mittelabfluss verlangsamt. Total werden per Ende 2015 noch EUR 1‘276 Mrd. verwaltet, was knapp 3% weniger ist als im Vorjahr. Die Solvabilität auf Konzernstufe ist mit 200% gut. Bis 2018 werden eine Eigenkapitalrendite von 13% und ein jährliches Wachstum des Gewinns pro Aktie von 5% angestrebt. Für 2016 wird ein Ergebnis in etwa auf Vorjahresniveau erwartet. Wegen dem stagnierenden Geschäftsgang sehen wir ein ausgewogenes Chancen-/Risikoverhältnis. Marktdaten Aktueller Kurs/Kursziel: Marktkapitalisierung/Streubesitz: Durchschnittl. Tagesvolumen: MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG: EUR 141.30 EUR 64.6 Mrd./100.0% EUR 244.9 Mio. AAA Identifikations Codes Valoren Nr./WKN: ISIN: Homepage: Dividendenzahlung: 322'646/840400 DE0008404005 www.allianz.com 05.05.2016 Performance Daten Performance in %: (6M/1J/5J) 12 Monats Hoch/Tief -3.6/-12.9/70.7 170.15 /126.55 Kursentwicklung 3Jahre ALLIANZ SE-REG MSCI WORLD/FINANCE 190 170 150 130 110 90 70 50 4/2013 9/2013 2/2014 7/2014 12/2014 5/2015 10/2015 3/2016 Bewertungs- und Finanz-Kennzahlen Pros + Starke Position im Schaden-/Unfallgeschäft + Solide und starke Bilanz (Solvenz II: 200%) + Attraktive Dividendenrendite EUR Kurs/Gewinn Kurs/Buchwert Div. Rendite (%) Umsatz in Mio. Reingewinn in Mio. Gewinn pro Aktie Cons - Tiefes Zinsniveau dämpft Investmenterträge - Höhere regulatorische Eigenkapitalerfordernisse - Margendruck im Lebensversicherungsgeschäft 2014 10.0 1.0 5.0 100'399 6'221 13.71 2015 11.2 1.2 4.5 107'062 6'616 14.56 2016e 9.6 1.0 5.3 124'816 6'692 14.72 2017e 9.2 0.9 5.5 127'995 6'945 15.35 2018e 8.6 0.9 5.9 133'357 7'604 16.28 Umsatz nach Divisionen/Regionen Aktuelle Bewertung Die fundamentale Bewertung erachten wir als fair. 29% Unternehmensprofil Die Allianz Gruppe mit Sitz in München ist einer der führenden Versicherer und Vermögensverwalter weltweit. 2015 wurde ein Umsatz von EUR 107 Mrd. und ein Reingewinn von EUR 6.6 Mrd. erzielt. Wichtigste Mitbewerber Zurich Insurance Group, AXA, Generali, AIG, Baloise, Helvetia 5% 8% 45% 49% 18% 31% 6% 3% 6% Schaden/Unfall Leben/Kranken Asset Management Deutschsprechende Länder West-& Südeuropa Iberien& Lateinamerika USA Global & Angelsächsiche Märkte Asien-Pazifik Allianz Worldwide Partners Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, Text vom 12.04.2016 Analyst: Tobias Kistler, Tel.: 044 214 32 71, E-Mail: [email protected] 13.04.2016 Glossar Unternehmenskennzahlen Bewertungskennzahlen EBIT EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wie vielfachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Betriebsmarge (%) Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge genannt. Eigenkapitalrendite in (%) Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital. Gesamtkapitalrendite in (%) Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital) Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). Durchschnittlicher Tagesumsatz Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag. MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“, wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist. Markt- und Performance Daten Performance Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn). Ausstehende Aktien Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind. Marktkapitalisierung Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus. Streubesitz Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können. Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA) Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz) Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Ratingsystem der Aktienanalyse: Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet auf Kauf, Halten, Verkauf. Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St.Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte oder Dienstleistungen von MSCI ESG Research erwerben. Für Materialien von MSCI ESG Research, einschliesslich Materialien, die in Indizes oder anderen Produkten von MSCI ESG verwendet werden, wurde keine Genehmigung von der Börsenaufsichtsbehörde United States Securities and Exchange Commission oder einer anderen Regulierungsstelle beantragt bzw. erteilt. MSCI ESG Research Inc., ihre Tochtergesellschaften und Informationsdienstleister übernehmen keine Garantie im Hinblick auf Materialien von ESG. 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