12.04.2016 Volkswagen – Zyklischer Konsum (Deutschland) Investment Case Wir stufen Volkswagen weiterhin mit „Kauf“ und einem Kursziel von EUR 140 je Aktie ein. Volkswagen leidet unter den hohen Unsicherheiten über die Manipulationen der Abgastests bei Dieselfahrzeugen. Insbesondere die Rechtsrisiken lasten auf der Gesellschaft. Neben möglichen strafrechtlichen Bussgeldern bergen auch sonstige Klagen (u.a. zivilrechtliche Klagen) im Zusammenhang mit den Manipulationen langfristig finanzielle Risiken. Zur Rückgewinnung des Kundenvertrauens und für notwendige Servicemassnahmen hat das Management bereits erfolgswirksame Rückstellungen vorgenommen. Weitere Rückstellungen können jedoch nicht ausgeschlossen werden. In unserem Basisszenario rechnen wir infolge der Manipulationen an Dieselfahrzeugen mit zusätzlichen erfolgswirksamen Kosten von EUR 25 Mrd. In den nächsten Wochen wird Volkswagen den Abschluss für 2015 vorlegen und über den aktuellen Stand der Verhandlungen mit den Behörden sowie den Ausblick informieren. Zudem wird CEO Matthias Müller im laufenden Jahr die neue Unternehmensstrategie vorstellen. Wir bleiben für die operative Entwicklung positiv gestimmt. Die Marke Volkswagen verliert aktuell Marktanteile, jedoch ist die Wachstumsabschwächung weniger stark als befürchtet. Positiv entwickeln sich Skoda und Audi. Insbesondere Audi profitiert dank der Lancierung neuer Modellen von überdurchschnittlichen Wachstumsraten. Unserer Ansicht nach ist Volkswagen fähig die Krise erfolgreich zu bewältigen, zumal die Gesellschaft aktuell über liquide Mittel von rund EUR 25 Mrd. verfügt. Wir erwarten weitere Massnahmen zur Vertrauensbildung, die das Kurspotenzial in der Aktie freisetzen. Pros + Positive Automobilnachfrage in Europa und China + Effizienz- und Kosteneinsparungsprogramm + Überdurchschnittliche Profitabilität bei Audi & Porsche Marktdaten Aktueller Kurs/ Kursziel: Marktkapitalisierung/Streubesitz: Durchschnittl. Tagesvolumen: MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG: EUR 107.15 / EUR 140 EUR 58.1 Mrd. /88.8% EUR 186.2 Mio. CCC Identifikations Codes Valoren Nr. / WKN: ISIN: Homepage: Dividendenzahlung: 352781/ 766403 DE0007664039 www.volkswagenag.com 06.05.2015 Performance Daten Performance in %: (6M/1J/5J): 12 Monats Hoch/Tief -1.3/-56.8/9.9 251.35/86.36 Kursentwicklung 3Jahre VOLKSWAGEN-PREF 270 MSCI WORLD/CONS DIS 250 230 210 190 170 150 130 110 90 4/2013 Cons - Imageschaden wegen Manipulationen der Abgastest in den USA - Finanzielle Verpflichtungen aus Rechtsrisiken - Möglicher Ausfall der Dividende Aktuelle Bewertung Trotz finanzieller Risiken erscheinen uns die gegebenen fundamentalen Bewertungskennzahlen als attraktiv. Unternehmensprofil Die Volkswagen Gruppe mit Sitz in Wolfsburg ist einer der führenden Automobilhersteller weltweit und der grösste Automobilproduzent Europas. Der Konzern beinhaltet neben der Marke Volkswagen auch Audi, Porsche, SEAT, Škoda, Bentley, Bugatti, Lamborghini, VW Nutzfahrzeuge, Scania und MAN. Das Angebot reicht von verbrauchsoptimalen Kleinwagen bis zu Pkw’s der Luxusklasse. Mit mehr als 590‘000 Angestellten erzielte Volkswagen im Geschäftsjahr 2014 einen Umsatz von EUR 202,5 Mrd. und einen Reingewinn von EUR 10,8 Mrd. Wichtigsten Mitbewerber BMW, Daimler, Ford, Toyota, Hyundai, Peugeot, Renault Kauf 9/2013 2/2014 7/2014 12/2014 5/2015 10/2015 3/2016 Finanz-Kennzahlen EUR Kurs/Gewinn (x) Kurs/Buchwert (x) EV/Umsatz (x) EV/EBITDA (x) Div. Rendite (%) Umsatz in Mio. EBIT in Mio. Nettoergebnis in Mio. Gewinn pro Aktie 2014 2015e 2016e 2017e 2013 6.2 5.2 8.2 5.2 10.6 0.5 0.6 0.6 1.0 1.0 0.2 0.1 0.3 0.2 0.4 1.2 1.3 3.1 2.4 1.4 3.5 2.2 2.9 2.0 2.7 197'007 202'458 213'455 212'769 219'769 6'657 9'806 11'787 11'671 12'697 9'961 8'321 10'591 9'066 10'985 20.67 20.47 17.29 18.63 21.84 Umsatz nach Divisionen/Regionen LkW und Busse 14% 11% Finanzdienstleistungen Europa 19% Personenwagen 75% 14% Deutschland Nordamerika 41% 19% 7% Asien Pazifik Südamerika Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text v. 12.04.2016 Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected] 12.04.2016 Glossar Unternehmenskennzahlen Bewertungskennzahlen EBIT EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Betriebsmarge (%) Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge genannt. Eigenkapitalrendite in (%) Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital. Gesamtkapitalrendite in (%) Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital) Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). Durchschnittlicher Tagesumsatz Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag. MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“, wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist. Markt- und Performance Daten Performance Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn). Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA) Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz) Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Ratingsystem der Aktienanalyse: Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet auf Kauf, Halten, Verkauf. Ausstehende Aktien Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind. Marktkapitalisierung Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus. Streubesitz Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können. Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte oder Dienstleistungen von MSCI ESG Research erwerben. 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