2016年2月12日イエレン議長のメッセージイレン議長のメッセジ～待ちくたびれて弱気相場～世界株式の指数が最高値から20％下落し、「弱気相場」と呼ばれる事態に至りました。このきっかけとなったのは 2月10日のイエレンFRB（米連邦準備制度理事会）議長の議会証言できっかけとなったのは、2月10日のイエレンFRB（米連邦準備制度理事会）議長の議会証言です。いつもであれば、イエレン議長の言葉遣いの詳細を分析するところですが、今回は必要ないようです。なぜなら、金融市場の反応が、米国株式の下落、米国金利の低下、米ドル安（円高）となったからです。ファンダメンタルズ（基礎的条件）面から言えば、米国がリードするリーマン・ショックからの回復は続いているとみられ、雇用回復がようやく賃金上昇につながり始めました。そして、今後、米国消費の回復が日本や欧州の輸出拡大などを通じて先進国の消費拡大に波及し、生産拠点である中国などが景気回復して資源国の回復を促すといったことが期待されます。しかし、米国での賃金上昇の遅れから、米国消費は原油価格（ガソリンや燃料などの価格）が下落しているにも関わらず伸びていないようです。結果として、日本や欧州の輸出数量の伸びは遅く、昨年12月の米国の利上げ時点でもう少し強かった景気回復への信頼感が「待ちくたびれ感」に変わったように思います市場では景況感について一時的に多少落ち込んだとしびれ感」に変わったように思います。市場では景況感について、時的に多少落ち込んだとしても、回復の勢いが増せば大丈夫との見方から、さらに落ち込むといった見方に移りつつあります。結果として、米国の利上げが先送りされ、米ドル高も先送り、日本や欧州の輸出の伸びが遅れる、などといったことが市場参加者の想定となってきたように思えます。これに加え、世界的な信用不安の兆しが強まってきました。原油価格の下落は、本来先進国の消費を改善させますがその勢いは鈍く、1バレル=100米ドルの原油価格を当てにして投資した資金の回収も難しい状況が続きそうです。2014年後半から活発になったシェールオイル・ガ資金収難状が続きうす年後半ら活発なガスの技術革新が一巡しても、2015年以降はOPEC（石油輸出国機構）など産油国の協調の困難さやイランの増産が目立ってきました。投資資金の回収の可能性の低下が、石油関連業界や新興国、コモディティ関連へのクレジット・スプレッドを拡大させることになるでしょう。主要資産の推移直近注） 16年2月11日年月世界株式（MSCI ACﾜｰﾙﾄﾞ指数、米ﾄﾞﾙ･ﾍﾞｰｽ）日経平均株価（円）円相場（対米ドル）原油（WTI先物）価格（米ドル/バレル）米国10年国債利回り（％）日本10年国債利回り（％） 353.35 15,713.39 111.73 26.21 1.660 0.022 15年高値 442.70 15年5月21日 20,868.03 116.57 61.43 2.485 0.536 15年6月24日 15年1月16日 15年6月10日 15年6月10日 15年6月11日リーマン・ショック（2008年9月15日）後の高値安値 442.70 15年5月21日 20,868.03 75.82 120.92 4.079 1.593 15年6月24日 11年10月27日 08年9月22日 08年10月14日 08年10月16日 172.70 09年3月9日 7,054.98 09年3月10日 125.33 15年6月8日 26.21 16年2月11日 1.388 12年7月24日 -0.025 16年2月9日注）日経平均株価と日本10年国債利回りは16年2月10日（信頼できると判断したデータをもとに日興アセットマネジメントが作成） ※上記は過去のものであり、将来の運用成果等を約束するものではありません。 ■当資料は、日興アセットマネジメントが投資環境についてお伝えすることを目的として作成したものであり、特定ファンドの勧誘資料ではありません。また、弊社ファンドの運用に何等影響を与えるものではありません。なお、掲載されている見解は当資料作成時点のものであり、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。■投資信託は、値動きのある資産（外貨建資産は為替変動リスクもあります。）を投資対象としているため、基準価額は変動します。したがって、元金を割り込むことがあります。投資信託の申込み・保有・換金時には、費用をご負担いただく場合があります。詳しくは、投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください。 1/2 さらに、2016年になって新たな問題がクレジット市場にもたらされました。欧州の銀行への信頼感の低下です。ECB（欧州中央銀行）の金融緩和策で利益の縮小がある程度予想されていたとはいえ、ドイツの大手銀行の収益とクレジットに関する不安などといった個別の問題が明るみに出ました。しかし、このことよりも重大な問題は、ギリシャの構造改革の遅れに対して EU（欧州連合）側の結束が乱れそうなことです。経済問題ではなく難民の大量流入と言った社会問題で、ギリシャの難民対応への批判が、難民の受け入れに寛容な独メルケル首相のEUにおけるリーダーシップを弱める恐れがあります。このことが、ポルトガルやスペイン、イタリアなどの国債利回りを上昇させてしまうことになると、欧州の銀行などの利益にとってさらなる圧迫要因なりクジト関連市場価格が大きく変動す可能性も考えられます圧迫要因になり、クレジット関連市場の価格が大きく変動する可能性も考えられます。今後について考えると、まずは米国の賃金上昇や原油価格下落の良い影響が見えてくるタイミングが重要です。1つや2つの経済指標が改善しても市場参加者は満足できないかもしれないので、景況感が回復するには3ヵ月程度かかると想定されます。クレジット問題については、欧州ではECBが何らかのクレジットへの対策を打つ可能性があります。たとえば、南欧諸国などの国債の買入れ拡大や銀行の資金調達の支援の追加などにより、市場を落ち着かせるかもし国行調落着れません。原油価格については、サウジアラビアやイラン、ロシアなど、中東の地政学問題に絡んでお互いに背を向けあっている国々が、中南米の産油国の仲立ちなどで、なんらかの形で協調する可能性も考えられます。日本株を見ると、日経平均株価15,000円の水準は、アベノミクス期待が落ち着いた2013年から2014年の平均的な水準であり、その後の米国の本格回復期待にリードされて上昇した2015年の20 000円強からの下落は米国ひいては世界経済回復が「いたん遠のいた」状態と解釈での20,000円強からの下落は、米国ひいては世界経済回復が「いったん遠のいた」状態と解釈できると思います。しかし、現段階は株式などが「落ちてくるナイフはつかむな※」といった状態にあるとみられます。 ※底を打ったのを確認してから投資すべき、という相場格言米国経済の回復タイミングが若干遠のいたとしても、現状においては、世界経済のトレンドが悪化すると悲観する理由は見あたらないと思います。世界経済の回復基調を信じるのであれば、リスク資産を手にするチャンスと言えるでしょう。短期的には、原油価格の下落でメリットがあると考えられる先進国を中心に、金融不安などと直接関連がなく、かつ割安とみられる資産を探して時間分散で投資を行ない、その後は米国の経済指標や欧州の金融政策、産油国の協調体制の動きなどに変化の兆しが見え始めるにつれて、リスク資産への投資を追加していくことが良いのかもしれません。チーフ・ストラテジスト神山直樹 ■当資料は、日興アセットマネジメントが投資環境についてお伝えすることを目的として作成したものであり、特定ファンドの勧誘資料ではありません。また、弊社ファンドの運用に何等影響を与えるものではありません。なお、掲載されている見解は当資料作成時点のものであり、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。■投資信託は、値動きのある資産（外貨建資産は為替変動リスクもあります。）を投資対象としているため、基準価額は変動します。したがって、元金を割り込むことがあります。投資信託の申込み・保有・換金時には、費用をご負担いただく場合があります。詳しくは、投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください。 2/2