2016年7月1日足元の金融市場と当面の見通し 6月23日、世界が注目していた、英国におけるEU（欧州連合）からの離脱の是非を問う国民投票は、離脱派が残留派を僅差で上回る結果となりました。世界の金融市場は直前までEU残留を見込んで上昇していたことから EU離脱（以下 BREXIT）を選択したことにより株式市場は大幅に下落し昇していたことから、EU離脱（以下、BREXIT）を選択したことにより株式市場は大幅に下落し、為替市場では比較的安全とされる円や米ドルが買われました。今週に入ってからは、少し落ち着きを取り戻しているようですが、過去に起きた金融システムを揺るがしたイベントと今回のBREXITの背景が異なることや、当面、金融市場で何が起こりそうなのか、などについて整理してみます。過去10 過去 10年の主なネガティブイベントとその背景年の主なネガティブイベントとその背景市場不安度合市場の不安定度合いをはかる恐怖指数を見ると、相対的に急激に上昇した局面は3回あり、いずれ怖指数見、相対的激昇局面回、ずも金融市場に直接影響を与えるイベントでした（詳細は下表をご覧ください）。リーマン・ショックは金融システムに大きな打撃を与え、欧州における財政問題は金融機関の資金調達懸念につながりました。一方、今回のBREXITは、欧州の政治的な枠組みが変わるかもしれないとの懸念や欧州に進出している企業への影響が、直接的に金融システムに打撃を与えるものではなく、過去のイベントとは背景が異なります。世界株式と恐怖指数の推移（2006年1月初～2016年6月24日）（ポイント） ※世界株式（MSCI ACﾜｰﾙﾄﾞ指数（米ﾄﾞﾙﾍﾞｰｽ））は ※世界株式（MSCI ACﾜﾙﾄ指数（米ﾄﾙﾍｽ））は、起点を100として指数化起点を100として指数化 180 90 世界株式（左軸） ① 160 80 ③ 140 70 ② 120 6月23日⇒24日の騰落率は約5％下落 60 100 50 80 40 60 30 40 20 恐怖指数（右軸）（恐怖指数（VIX指数）は、S&P500のｵﾌﾟｼｮﾝ･ｲﾝﾌﾟﾗｲﾄﾞ･ﾎﾞﾗﾃｨﾘﾃｨ指標） 20 0 06/1 07/1 下落率（計算期間）約45％ 08/9 – 09/3 約6カ月不良債権を大量に抱えた米投資銀行リーマン・ブラザーズが経営破たん日米欧の中央銀行が流動性供給のために協調対応、金融規制改革推進 ② ギリシャ財政不安約14％ 10/4 – 10/7 約3カ月 09年新政権発足時に財政赤字の過小報告の事実が発覚ユーロ圏向け財政支援制度新設やIMF・ EUによる金融支援 ③ 欧州債務危機 11/7 – 11/9 約2カ月ギリシャの財政問題とユーロ圏離脱懸念がイタリ ②の対応に加え、ECBが長期資金供給オアの債務不安やスペインの銀行問題などに伝播ペレーション（LTRO）を期間延長約18％ 12/1 13/1 14/1 0 09/1 ① リーマン・ショック 11/1 15/1 下落した背景 16/1 （年/月） 08/1 主なイベント主なイント 10/1 10 主な対応（信頼できると判断したデータなどをもとに日興アセットマネジメントが作成）（信頼できると判断したデタなどをもとに日興アセットマネジメントが作成） ※上記は過去のものであり、将来の運用成果等を約束するものではありません。 ■当資料は、日興アセットマネジメントが投資環境についてお伝えすることを目的として作成したものであり、特定ファンドの勧誘資料ではありません。また、弊社ファンドの運用に何等影響を与えるものではありません。なお、掲載されている見解は当資料作成時点のものであり、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。■投資信託は、値動きのある資産（外貨建資産は為替変動リスクもあります。）を投資対象としているため、基準価額は変動します。したがって、元金を割り込むことがあります。投資信託の申込み・保有・換金時には、費用をご負担いただく場合があります。詳しくは、投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください。 1/2 離脱派勝利の意味とEU 離脱派勝利の意味と EU加盟国への影響加盟国への影響今回の国民投票の結果は、「英国国民がEUから離脱したい」と意思表示したものであり、直ぐに BREXITするわけではありません。これから英国は欧州理事会に対して BREXITを可能にするた BREXITするわけではありません。これから、英国は欧州理事会に対して、BREXITを可能にするための事前通知を行ない、2年をかけて交渉することになります。残留を支持していたキャメロン首相は今年10月までに辞任する意向を示し、「新しい首相が、いつEUを離脱する手続きを開始するかを決めるのが適切」と述べていることから、交渉開始は新首相の選出を待つことになりそうです。また、一昨年に独立の是非を問う住民投票を行ない独立が否決されたスコットランドは、今回の結果を受けて再度独立を問う住民投票を行なう可能性があります。 EU加盟国への影響で懸念されることは、今回、国民がBREXITを選択したという結果に他のEU加加盟国影響懸念されるとは今回国民がを選択たとう結果に他加盟国が同調することにより、EUの結束力が低下することです。先日のスペイン総選挙では、当初は反EU派が優勢とされる中、EU支持派が議席を伸ばす結果となりましたが、反EU派の勢いが増しているイタリアやオランダ、フランスなどで今後行なわれる国民投票や選挙への影響が懸念されます。 BREXITで英国はどのようになってしまうのか BREXIT で英国はどのようになってしまうのかスコットランドや北アイルランドの独立に関する政治的な動きには注意が必要です。経済面の主なトラドや北アイラド独立に関する政治的な動きには注意が必要です経済面主なメリットとデメリットを整理してみると、短期的に経済成長が鈍化する可能性があるとみられます。 BREXITした場合の主なデメリット・ EU加盟国などと貿易協定などの再締結が必要となり、離脱後に関税がかかる場合、貿易量が落ち込む可能性あり・ EU市場への展開のために英国に本部機能を設置している多国籍企業が、メリットがなくなると判断して他国に移転してしまう可能性あり ⇒資本流出懸念・金融サービス業の優位性が低下する懸念 BREXITした場合の主なメリット・ EUルールではなく、自国ルールで経済運営ができる・ EUに加盟することによる財政負担がなくなる・移民流入などによる自国民の雇用喪失などが回避できる当面、当面、金融市場で何が起こりそうか英国では、9月に与党党首が選出され、10月にはEUとの交渉を担うであろう新首相が就任する予定です。また、6月27日にドイツとフランス、イタリアの首脳は、英国を除くEU加盟27ヵ国で結束をです。また 6月27日にドイツとフランスイタリアの首脳は英国を除くEU加盟27ヵ国で結束を保つことで合意し、EUを再構築するための首脳会議を9月に再招集することで合意しました。このような政治日程に鑑みれば、秋口までは、EUによる何らかの政策発動の可能性はあるものの、英国とEUがどのように交渉を進めるのかが見通せず、当面、金融市場では一進一退の展開になるとみられます。為替市場については、当面の欧州動向や米国大統領選挙を控えた政局の不安定さに加え、短期的な世界景気の悪化懸念で米国が利上げを先送りするようであれば円高基調、一方、米国において消費世界景気悪化懸念米国が利上げを先送りするようあれば円高基調方米国にお消費などが堅調に推移し経済が緩やかな回復に向かうようであれば円安基調が想定され、当面は硬軟両にらみで推移するとみられます。株式市場については、主要国の財政出動などの政策対応により企業の投資意欲が高まるなど、業績改善が見込まれるようであれば、下値を固めながら堅調に推移するとみられます。以上 ■当資料は、日興アセットマネジメントが投資環境についてお伝えすることを目的として作成したものであり、特定ファンドの勧誘資料ではありません。また、弊社ファンドの運用に何等影響を与えるものではありません。なお、掲載されている見解は当資料作成時点のものであり、将来の市場環境の変動等を保証するものではありません。■投資信託は、値動きのある資産（外貨建資産は為替変動リスクもあります。）を投資対象としているため、基準価額は変動します。したがって、元金を割り込むことがあります。投資信託の申込み・保有・換金時には、費用をご負担いただく場合があります。詳しくは、投資信託説明書（交付目論見書）をご覧ください。 2/2