EY Institute 07 April 2015 執筆者 鈴木 将之 EY総合研究所株式会社 経済研究部 エコノミスト ＜専門分野＞ ► 日本経済の実証分析・予測 ► 産業関連分析 シリーズ：供給制約を打ち破れ① ～潜在成長率の底上げが喫緊の課題 供給の天井が視野に入る 2012年末からの景気回復局面で、供給の天井が思った以上に下がっていたことが明らかに なった。供給の天井、すなわち潜在成長率の低下は、経済成長の足かせとなるなど、悪影響が 目立っている。そのため、潜在成長率の底上げが、課題として認識されるようになった。 供給の天井が顕著に低下してきたのは、労働市場だった。景気回復によって、労働需要が拡 大すると、需給がすぐにひっ迫してしまうほど、労働供給が伸び悩んできたことが原因だ。この背 景には、主に働き手として活躍する15～64歳の生産年齢人口は、1990年代末にすでにピーク を打っていたことがある。しかし、その時期が、いわゆる「失われた20年」に含まれていることも あって、労働供給の減少はこれまで覆い隠されてきた。 しかし、12年末からの景気回復で、そのベールがはがされ、人手不足が顕在化した。景気回復 に加えて、12年はちょうど団塊の世代が65歳を迎え、本格的に労働市場から退出しはじめた時 期に重なった影響も大きかった。また、若年世代の人口自体が減ってきたこともある。 このような労働需給のひっ迫感は、例えば14年の完全失業率が3.6%と、97年の3.4%に近づく ほど低水準になったこと（総務省『労働力調査』）や、14年の有効求人倍率が1.09倍と91年の 1.40に次ぐ高水準になった（厚生労働省『一般職業紹介状況』）ことからもうかがえる。これより、 日本経済は、完全雇用に近い状況とみられる。現在の完全失業率は、雇用ミスマッチなどの構 造的失業率であり、これ以上の失業率の低下は景気回復のみによっては望めない。 こうしたことを踏まえると、何らかの手段で、労働供給の制約を打破しないかぎり、潜在成長率 を底上げすることはできないことになる。 Contact EY総合研究所株式会社 03 3503 2512 [email protected] 勢いを欠く設備投資 こうした中、期待されるのは、設備投資である。自動化などをはじめとした省人化投資によっ て、人手不足を乗り越えられる可能性があるからだ。それに対して、内部調達資金の目安となる キャッシュフローを下回るなど、これまで設備投資が伸び悩んできたという事実もある。 設備投資の伸び悩みは、短期的に需要サイドから実質GDP、また中長期的に供給サイドから 潜在GDP、経済成長の重荷になっている。また、技術進歩を含む生産性の向上が鈍化する恐れ もある。これまで、製造業を中心に、主に労働コスト削減を狙った生産拠点の海外移転に加え て、為替レートの変動リスクへの対応策や、地産地消を進めるための海外展開が増えてきたこと が、設備投資鈍化の一因だ。また、リーマンショック後の経済停滞の中で、研究開発投資が抑え られてきたこともあげられる。それらは、企業からみれば合理的であるものの、日本経済全体か らみれば、設備投資が伸び悩む結果となった。これらを踏まえると、経済成長を底上げするため に、研究開発投資や設備投資などを増やしていくことが課題といえる。 アベノミクス第3の矢・成長戦略は、設備投資をリーマンショック以前の70兆円まで回復させる ことを目標に掲げている。ただし、そのハードルは必ずしも高いものではない。目標を掲げた当 初、設備投資を約10%増やせば達成できる程度であり、14年には69.4兆円とあと一歩のところ まで回復しているからだ（内閣府『四半期別GDP速報』2014年10-12月期第2次速報）。 ただ14年の設備投資の回復ペースは、順調とはいえなかったことも事実だ。設備投資は、14 年度の計画通りに増えていないということよりも、消費税率引き上げ後の4-6月期に前期比 ▲5.0%と落ち込んでから、7-9月期（同▲0.2%）、10-12月期（同▲0.1%）と減速している。 その原因として、消費税率引き上げ後に内需が弱かったことに加えて、為替レートが円安に なっても、企業の海外進出意欲が衰えていないことがあげられる。実際、製造業は、海外現地生 産比率を13年度の22.3%から、19年度に26.2%まで引き上げることを想定するなど、海外投資 に意欲的な姿がうかがえる（内閣府『平成26年度企業行動に関するアンケート調査』）。 足もとでは、設備投資の先行きには明るさも見え始めた。設備投資に先行する民需（船舶・電 力を除く）の機械受注額は、14年11月～15年1月にそれぞれ前月比+1.3%、同+8.3%、同 ▲1.7%と緩やかに回復している（内閣府『機械受注統計』）。また、設備投資とほぼ同じ動きをす る資本財出荷（除く輸送機械）が15年1月に前年同月比+12.8%と増えた（経済産業省『鉱工業 生産指数』）。 EY Institute 02 シリーズ：供給制約を打ち破れ① ～潜在成長率の底上げが喫緊の課題 物価のみ上昇という悪影響の回避を 需要の拡大に供給が追い付かない状況では、物価のみが上昇しやすくなることが懸念される。 つまり、物価のみが上昇して、経済が成長しないスタグフレーションに陥る恐れがある。その状 態を回避しようと、公共事業などによって従来型の景気対策を打っても、すぐに供給の天井にぶ つかってしまうため、効果が限られる。このように財政政策の効果が出にくい状態で、仮に不況 に陥れば、その痛みを緩和できない恐れがある。 そこで、本シリーズでは、潜在成長率の底上げについて考える。特に、潜在成長率を構成する 労働要因、設備投資などの資本ストック要因や、技術進歩などを含む生産性要因から供給制約 に注目し、日本企業・経済の今後の対策を検討する。 図 実質GDPと潜在GDPの推移 出典：内閣府「四半期別GDP速報」、「今週の指標 No.1110 2014年7-9月期GDP 2次速報後のGDPギャップの推計結果について」よりEY総合研究所作成 EY Institute 03 シリーズ：供給制約を打ち破れ① ～潜在成長率の底上げが喫緊の課題 EY | Assurance | Tax | Transactions | Advisory EYについて EYは、アシュアランス、税務、トランザクションおよびアドバイザリーな どの分野における世界的なリーダーです。私たちの深い洞察と高品質 なサービスは、世界中の資本市場や経済活動に信頼をもたらします。 私たちはさまざまなステークホルダーの期待に応えるチームを率いる リーダーを生み出していきます。そうすることで、構成員、クライアント、 そして地域社会のために、より良い社会の構築に貢献します。 EYとは、アーンスト・アンド・ヤング・グローバル・リミテッドのグローバル・ネット ワークであり、単体、もしくは複数のメンバーファームを指し、各メンバーファーム は法的に独立した組織です。アーンスト・アンド・ヤング・グローバル・リミテッドは、 英国の保証有限責任会社であり、顧客サービスは提供していません。詳しくは、 ey.com をご覧ください。 EY総合研究所株式会社について EY総合研究所株式会社は、EYグローバルネットワークを通じ、さまざ まな業界で実務経験を積んだプロフェッショナルが、多様な視点から先 進的なナレッジの発信と経済・産業・ビジネス・パブリックに関する調査 及び提言をしています。常に変化する社会・ビジネス環境に応じ、時代 の要請するテーマを取り上げ、イノベーションを促す社会の実現に貢 献します。詳しくは、eyi.eyjapan.jp をご覧ください。 © 2015 Ernst & Young Institute Co., Ltd. All Rights Reserved. 本書は一般的な参考情報の提供のみを目的に作成されており、会計、税務及びその他の専 門的なアドバイスを行うものではありません。意見にわたる部分は個人的見解です。EY総合 研究所株式会社及び他のEYメンバーファームは、皆様が本書を利用したことにより被ったい かなる損害についても、一切の責任を負いません。具体的なアドバイスが必要な場合は、個別 に専門家にご相談ください。
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