○金融取引のタイプ：市場取引と相対取引 • 市場取引：多くの取引参加者が市場に集中して取引 – e.g. 証券取引所での株式取引、外国為替の銀行間取引 • 相対取引：1対１での取引 – e.g. 貸出取引、預金取引間接金融直接金融相対型銀行親戚・知人によるベンチャー企業への出資市場型投資信託、証券化、年金市場を通じる個人の株式・債券投資 ○市場型間接金融：投資信託と年金投資信託（企不業足主体）証券市場有価証券投信受益証券年金有価証券年金給付債務（投余資剰家主体）年金受給権 ○市場型間接金融：証券化債権譲渡住宅ローン借入証書住宅ローン負債資本･債（不務足者主体）銀行・ノンバンク住宅ローン（資産担保証券 SPC（特別）目的会社）・Special Purpose Company ・Asset Backed Security A B S 証券市場投（余資剰家主体） ○日米個人金融資産の比較日本1980 2005 米国1980 2005 預金 62% 52% 33% 16% 債券 8% 2% 10% 8% 株式 8% 8% 20% 19% 投資信託 2% 3% 2% 16% 11% 22% 33% 15% 5% 4% 年金保険 14% ○ 日米の金融仲介構造の比較相対型間接市場型間接日本 67% 14 （市場型）直接金融 10 米国 20 49 27 - 日本：銀行中心の相対型間接金融 - 米国：市場型間接金融・直接金融（証券市場中心） ○金融仲介構造の違いの要因 ①歴史的経緯： - 日本：後発資本主義国として銀行中心で始発 - 企業の資金調達は銀行借入中心 - 米国：Unit Banking Systemの伝統 - 銀行は本店以外に支店の開設ができない or 支店開設は州内のみ←銀行の力を抑制すべきという考え方 - 大企業は証券市場を通じて資金調達（株式・社債） ②株式投資に対する考え方：個人投資家側 - 日本は短期的値上り狙い、米国は長期投資 - 米国では株式保有が長期的な資産形成・資産運用の有力な手段という考えが伝統的に強い ③投資家のリスク許容度の違い：個人投資家側 - 日本人：安全性重視、アメリカ人：収益性重視 ④金融自由化の進展度の違い - 金融自由化はアメリカが先、日本はその後 - 預金金利の自由化：米1983、日1993 - 株式の委託売買手数料自由化：米1975、日1999 ⑤1990年代の経済状況 – 日本は長期停滞（「失われた10年」）、米国経済は活性化 – →株式投資収益率の格差 ④の参考：金融自由化の進展 ○金融制度の歴史的展開の中の現在：日本の状況 – 「ライブドア事件と現代の金融・証券制度」の時に使ったスライド • 1990年代後半～：金融・証券制度の規制緩和・自由化 • 戦後～80年代：安定化を重視した規制された金融制度 – 金利規制・業務分野規制・内外資金交流の遮断・固定相場制度・護送船団方式 • 1930年代の不安定化した経済・金融の状況 • 19世紀後半～第一次大戦：金本位制の下で自由な金融制度 – 国際的資本移動の自由、株式市場も発展 • こうした歴史的展開は、日本だけのものではなく、世界各国に共通 ○ 日本における金融仲介構造の変化間接金直接金融融相対 67% 型市場型 (14%) (10%) 相対型間接金融中心（単線型金融システム） ⇒市場型間接金融、直接金融の発展（複線型金融システム、金融チャネルの多様化） ○日本における金融仲介構造変化の背景 ①金融仲介チャネルの多様化 ②幅広い投資家へのリスク移転・リスク分担 ③多様な資金運用対象の提供 ④コーポレートガバナンス機能 ⑤市場型金融のメリットの活用 ①銀行による金融仲介チャネルの機能低下（担保主義、不良債権問題、貸し渋り） ⇒銀行仲介のみの単線型から、金融チャネルの多様化・複線化(投信・証券化)が必要 - 投信による株式・社債の購入 - 貸出債権の証券化 ②すべての金融リスクが銀行に集中 – 貸倒れリスク、不動産価格リスク、株価リスク、破綻企業を抱えこむリスク – 事業におけるリスク挑戦の必要性＋銀行へのリスク集中・銀行によるリスク負担の限界預金という元利保証商品による資金調達 ⇒幅広い機関・投資家へのリスク移転・リスク分担株式持合い解消の受け皿としての投信・個人投資家、証券化を通じる貸出リスクの投資家への移転 ③これまで個人資産は預金へ一極集中 – しかし、個人資産の蓄積、個人金融ニーズの多様化、リスク負担能力の向上 ⇒多様な資金運用対象の提供、ミドルリスク・ミドルリターン商品の提供、特に投資信託 – 銀行預金はワンパターンだが、投資信託は様々な特性を持った金融商品を自由に作り上げることができる。 – 例えば、リスク限定型投信、ご当地ファンド、不動産投資信託・株式投資に比べて、分散投資によるリスク削減が図られている（ミドルリスク・ミドルリターン）リスク大リスク大負債Debt 直接金融 ①社債投資株式Equity ③株式投資間接金融 ②銀行預金・企業貸出 ④株式投資信託 cf. 金融商品としての投資信託と投信運用会社・１つの運用会社が複数の投資信託商品を設定・運用・資金運用・投信財産管理は投資信託の商品毎に行う・投信の収益率（騰落率・配当率）は、商品毎に異なる（運用成績次第であり、運用会社は保証はしない）・投資信託受益証券は運用会社に対する請求権ではなく、その投信の財産から収益分配・償還を受ける権利・シャープ・レシオ＝(収益率の平均値－無リスク金利)／収益率の標準偏差日経金融06.4.18. • 投資信託の仕組み・信託銀行本源的証券 (有価証券) 資金不足主体（企業）本源的証券信託財産の管理間接証券・投信販売会社（投資信託受益証券）（証券会社・銀行・郵貯）投資信託資金運用・投資信託委託会社（運用会社）・証券会社資金余剰主体（家計）