（２）投資信託の機能 • ①小口資金にも証券投資を可能にする。 • ②分散投資を可能にする • cf.前期証券経済論 • 第3章2．資産運用・投資のリスク分散 – しかし個人が自分で分散投資を実行しようとすると、巨額の資金が必要 1 ・分散投資によるリスク削減ポートフォリオ：複数の資産の組み合わせボディ&マートン『現代ファイナンス論』p.356 ピアソン 2 • ③ – プロとしての知識・情報・ノウハウ（情報生産機能） – 分析・意思決定にかける時間 • ④ • cf. 前期証券経済論第1章．日本における金融仲介構造の変化 – これまで個人資産は預金へ一極集中 – 銀行預金はワンパターンだが、投資信託は様々な特性を持った金融商品を自由に作り上げることができる。 • 例えば、高配当株投信、ご当地ファンド、毎月分配型海外投資ファンド、リスク限定型投信、不動産投資信託 3 ・ご当地ファンドの例：東海３県ファンド（東京海上火災アセットマネジメント） 4 ・毎月分配型海外投資ファンドの例（国際投信投資顧問） 5 ・高配当株投信の例：日本好配当株投信（野村アセットマネジメント） 6 （３）ビッグバンと投資信託 • 金融ビッグバン1997 ～2001： ○日米個人金融資産の比較日本1980 2005 米国1980 2005 • 投資信託：個人資産運用のエース預金 62% 52% 33% 16% 債券 8% 2% 10% 8% 株式 8% 8% 20% 19% 投資信託 2% 3% 2% 16% 11% 22% 33% 15% 5% 4% 年金保険 14% 7 投資信託：国際比較投信残高の対名目GDP比率 • 投信残高（05年3月末、オープンエンド公募）／GDP(2004) – オーストラリア：105%、アメリカ：69% – フランス：67% 、カナダ：43% – イタリア：29%、イギリス：23% – 日本： 8.6% – cf. 日本： 05年度末残高／GDP(2005年度)： 11.6% 8 ○ビッグバンにおける投信改革 • ①業務自由化・商品多様化 • ②投信業への新規参入：運用業務 • ③投信業への新規参入：販売業務 9 ①業務自由化・商品多様化 • 1995.投信業務と投資顧問業務との兼営可 • 98.投信法改正 – 投信業務（ファンドの設定・運用）：免許制から認可制へ – 私募投信、会社型投信の解禁 – 銀行･保険、郵便局による投信の窓口販売の開始 10 • 多くの投資家からの資金をプールし、数多くの不動産に分散投資 – 会社型投信、クローズドエンド型 – 2001.9.東京証券取引所に上場 • 現在39本、時価総額約4兆円 ⇒ • 不動産への流動性付与、不動産投資の小口化、不動産の金融商品化 – cf.アメリカのREIT(Real Estate Investment trust)： 197社、時価総額3300億ドル(約39兆円) 11 ・J-REITの時価総額推移薄紫：時価総額推移（左目盛、億円）赤線：東証株式時価総額に対する割合（右目盛、％）・J-REITのプロパティタイプ別投資実績（評価額ベース）不動産証券化協会 12 ・不動産投資信託の銘柄 13 • ○商品の多様化 • （ xchange raded und）： 2001.7.上場 – 株式と同様に取引所で取引可能、 – 運用手数料が安い • 未公開株投資信託 – 未公開企業・ベンチャー企業に投資する投信 – 大阪証券取引所が2001.12.に「ベンチャーファンド市場」を開設 – クローズドエンド型 14 • 契約型と会社型との違い、なぜ不動産投信は会社型？ – 会社型のメリット：投資家は投資主総会で議決権を行使できる（やや形だけ） • 実際の機能面では契約型とほぼ同じ – 投信が流動性のない資産（eg. 不動産、未公開株）に投資する場合、解約を認めないクローズドエンド型にする必要あり。 – 投資家に投資資金の現金化の機会を提供するには、会社型にして投資証券を取引所で売買する必要あり。 – また会社型は借入が容易、（クローズドエンドの会社型の場合）投資法人債の発行も可能 – J-REITは、平均して50%弱の負債比率 15 16 17 ②投信業への新規参入：運用業務 • 投信（運用）会社の数の増大と多様化→競争激化 – 2006年８月末現在：119社 • • • • 80年代まで：証券会社の子会社のみ 90年：外資系投信会社の設立認可 93年：銀行系・保険系投信会社の設立認可アメリカでは、独立系投信会社が大きなシェア 18 ○投信の手数料（株式投信）・ 1～3％程度・ 0.7～2%程度（年当り）運用会社、販売会社、受託銀行で分ける日経06.8.9. 19 ③投信の販売業務 • ビッグバン以前の販売ルート：証券会社の系列投信会社の投信をその証券会社が独占的に販売 – 投信販売手数料を稼ぐために、短期売買（回転売買）を推奨する営業姿勢 – cf.投信の平均保有期間(99年時点）：日本１年程度、米国5年 • 90年代に入り外資系投信を日本の証券会社が扱い始める • 93年：投信会社の直接販売開始 20 – 自社系列投信会社の投信だけでなく、外資系・証券系の投信も仕入れて販売 • 外資系投信会社は投資家への直接販売を強化 • 既存証券会社の資産管理型営業と投信販売の強化 • 05.10.郵便局の投信販売開始 • ⇒販売ルートの多様化 • ⇒投信の販売競争・運用競争の激化 • 投信における製販分離の進展 21 日経金融 06.7.21. ・投信の販売シェア（06.9）公募投信全体：証券57.2 % 、銀行42.1%、直販0.7% 公募株式投信：証券47.9% 、銀行51.3%、直販0.8% 22 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 ヵ月投信平均保有期間の推移（公募株式投信） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 ・ 23 ○第3章参考文献 • 日本証券経済研究所『詳説：現代日本の証券市場06年版』 • 日本証券経済研究所『図説アメリカの証券市場05年版』 • ゴールドマン・サックス投信編『投資信託革命』日本経済新聞社1999 • 大崎貞和『金融構造改革の誤算』東洋経済新報社2003 第 2章 • 証券経営研究会『証券ビジネスの再構築』日本証券経済研究所2004 第4章 • 川村雄介『証券市場』財経詳報社2006 第2章 24