○格付会社の収入 ○格付会社：純粋民間会社 • 19世紀中頃米国で格付け始まる～1960年代： – 投資家からの情報提供料の受け取り（投資家側のニーズから格付会社が登場） • 米国：1960年代末～： – 投資家への情報提供料プラス – 背景：格付けの普及 →格付けを取得しないと投資家が債券を買ってくれない。高い格付けを取得すれば低金利で債券の発行が可能。 →発行体にとって格付け取得が必要 1 ○格付けの信頼性 – 格付け対象の企業との癒着？、中立性？ – 信頼確保のメカニズム（） • 甘い格付け →格付けが高い企業でもデフォルトが多発 →投資家がその格付会社の格付けを信用しない（評判が悪くなる） →その格付会社から高い格付けを取得しても低い金利で債券が発行できない →債券を発行する企業にとってその格付会社に格付けを依頼しても意味がない →格付会社としてやっていけなくなる – 投資家は格付会社のこれまでの実績から、その格付けの信頼性を判断する 2 「信用格付を活用した信用リスク管理体制の整備」『日本銀行調査月報』2001年10月号 3 ・エンロン社破綻と格付け：破綻直前に急激な格付け引き下げ格付会社にとっても、組織的な会計操作・粉飾を見抜くのは難しい十分注意深く調査・分析が行なわれていたのか？中長期的見通しに基づいた分析が行なわれていたのか？佐賀卓雄「エンロン破綻の衝撃（４）」『証券レビュー』42巻12号 4 第３章．リスクの配分・管理 • 資金の移転・提供（現在時点）→将来見返りを得る：金融取引は異時点間の取引 – 将来のことは確実ではなく、不確実でリスクが存在する • リスクとは？ • ⇒・リスクのある事業にどれだけ資金を提供するか・リスクを資金提供者間でどう分担するか・資金提供に伴うリスクをどう管理するか・リスクをどう価格に反映させるか 5 ○リスクとは？ • リスク： • e.g. ①：ある株式に投資すると、１年後に10％値上りする確率50％、5％値上りする確率50％ – 損をする可能性はないが、リスクはある。 • ②：ある株式に投資すると、１年後には必ず10％値下がりする（必ず損をする）。 – 損はするが、リスクはない（運命ではあるが、リスクではない）。 6 （１）株式会社制度と事業リスクの分担 • 株式会社制度：株式の発行を通じて幅広く事業に必要な資本を集中 • 株式： - 株式会社に対する所有権を細かく等分し、それを表示した有価証券（株券） - 株主の権利： - ① - ② - ③ 7 • 事業リスク – 事業遂行の結果として得られる収益に関するリスク – 株式会社制度＝ • 株主と債権者・貸手（銀行や社債投資家） – 株主と貸手は共に企業への事業資金提供者 – 株主と債権者との間での企業収入の分配ﾙｰﾙ • 企業の収入に対して、まず債権者が負債の元利返済という形で優先的に受け取る権利がある。 • 負債の元利返済が完了した後に、企業の収入に残りがあれば、それは株主が受け取ることができる。 8 – ∵ 企業の収入が少なければ（業績が悪ければ）、株主の受取分は小さくなる。債権者の受取分は、企業の負債の元利返済額で一定。 • しかし、企業の収入が負債の元利返済額に足りなければ（企業の債務不履行・デフォルト） – 債権者は企業の収入の全てを受け取り（全ての企業資産の処分換金額を含め）、株主は当初の出資金を失うだけで、新たに損失を分担する必要はない（）。 • ・ 9 • 事業リスクはこうした形で株主・貸手間で分担（基本的に株主が負担、貸手も一部負担） – ハイリターン（しかしハイリスク）を望む資金提供者（株主）とローリスク（しかしローリターン）を望む資金提供者（貸手）の間でのリスク分担 • 貸手のリスク – 貸手（銀行や社債投資家）は信用リスク（orデフォルトリスク）に直面している →借り手に関する情報生産の必要性 10 （２）資産運用・投資のリスク分散 • リスク分散 – 投資先を分散することによってリスクを削減する • 株式投資の収益率＝・株式投資のリスク：収益率が不確実で、ブレがあること 11 • リスクの尺度＝収益率のブレの大きさ（変動性volatility) ＝ • 標準偏差：分布の（平均値からの）ばらつきを測る統計的尺度 • 投資先を分散⇒リスクが小さくなる 12 ・証券１が収益率のばらつき（標準偏差）が小さい ⇒リスクが小さい・証券２が収益率のばらつき（標準偏差）が大きい ⇒リスクが大きい 13 横軸は週次収益率データの期間：1997年1月～2001年12月野村證券投資情報部編『証券投資の基礎』丸善 p.54 14 もし、収益率の分布が正規分布なら σ：標準偏差野村證券投資情報部編『証券投資の基礎』p.55 15 資産運用の議論では、資産の組合せをまた1つの投資対象と考える。ボディ&マートン『現代ファイナンス論』ピアソン.p.356 16 リスク削減効果：投資対象間の相関係数ρ(-1≦ρ ≦1)に依存相関係数：２つの株式の収益率がどの程度同じような動きをするかを示す係数 17 野村證券投資情報部編『証券投資の基礎』丸善 p.137 18