QE Monitor - Allianz Global Investors

QE Monitor
EZB – gerüstet für
die „sommerliche
Dürreperiode”?
9. Juli 2015
Ann-Katrin Petersen
Global Capital Markets & Thematic Research
AllianzGI QE Monitor Juli 2015
„Die EZB hat sich mit einem QEPolster von nur 7,8 Milliarden Euro für
die ‚sommerliche
Dürreperiode‘ an den EuroStaatsanleihenmärkten gerüstet. Daher
dürften die Notenbanker ihre Käufe im
Juli und August kaum wesentlich
verringern – trotz der nachlassenden
Handelsaktivität.
”
Ann-Katrin Petersen, Global Investment Strategist,
Allianz Global Investors
2
AllianzGI QE Monitor Juli 2015
Deutsche Bundesanleihen mit stärkstem Quartalsverlust der
vergangenen 25 Jahre…
Wertentwicklung deutscher Bundesanleihen, gleitender 3-Monatsdurchschnitt, in %
10
8
6
4
%
2
0
-2
-4
-6
-8
1991
1994
1997
2000
2003
2006
Staatsanleihen Deutschland (rollierender 3-Monatsertrag)
2009
2012
Mittelwert (1,52)
Deutsche Bundesanleihen erlitten im zweiten Quartal 2015 den stärksten Einbruch der vergangenen 25
Jahre. Die korrespondierenden Kursverluste seit den Renditetiefständen im April übersteigen bereits die
durchschnittlichen Negativerträge vergangener Bärenmarktepisoden. Verschärft wurde die Korrektur durch
die niedrige laufende Marktverzinsung und die Geschwindigkeit des Renditeanstiegs.
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Economics & Strategy. Stand: Juni 2015.
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AllianzGI QE Monitor Juli 2015
…aber Renditen europäischer Staatsanleihen bewegen sich
weiterhin in Negativterrain
Nicht-EWU Länder
Generische Staatsanleihenrenditen, in %
Deutschland
Frankreich
Niederlande
Belgien
Österreich
Finnland
Schweiz
Schweden
Dänemark
3M
-0,32
-0,19
-0,28
-0,21
-0,46
-0,93
1Y
-0,24
-0,18
-0,18
-0,18
-0,17
-0,25
-0,91
-0,47
-0,29
2Y
-0,26
-0,16
-0,21
-0,15
-0,16
-0,22
-0,97
-0,46
-0,29
3Y
-0,21
-0,07
-0,12
-0,05
-0,06
-0,09
-0,94
-0,15
4Y
-0,09
0,12
-0,05
0,16
0,13
0,04
-0,75
-0,21
5Y
0,07
0,32
0,11
0,33
0,23
0,17
-0,58
0,07
0,05
6Y
0,09
0,43
0,35
0,50
0,42
0,23
-0,46
0,33
7Y
0,21
0,60
0,51
0,69
0,63
0,32
-0,32
0,36
8Y
0,37
0,79
0,69
0,84
0,78
0,60
-0,24
9Y
0,48
0,94
0,81
0,99
0,94
0,69
-0,11
10Y
0,64
1,11
0,97
1,16
1,08
0,82
0,00
0,74
0,90
15Y
0,97
1,57
0,00
1,41
1,21
1,17
0,34
20Y
1,19
1,75
1,74
0,50
30Y
1,35
2,03
1,53
2,00
1,66
1,43
0,66
1,46
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quelle: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research Stand: 8. Juli 2015.
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AllianzGI QE Monitor Juli 2015
Euroraum: Knapp ein Viertel des Staatsanleihen-Universums mit
negativer Rendite behaftet, Deutschland und Frankreich an der Spitze
Marktvolumen der gesamten ausstehenden Staatsschulden* mit negativer Rendite bzw. Rendite unterhalb des
Einlagensatzes (in Mrd. EUR)
2000
DE
FR
IT
ES
NL
BE
AT
PT
FI
IE
SK
SL
GR
LI
LT
LU
CY
MT
Eurozone
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
<0%
50,6%
36,6%
4,5%
4,2%
37,5%
26,2%
29,6%
11,9%
27,4%
5,7%
0,0%
1,6%
0,0%
0,0%
7,3%
0,0%
0,0%
0,0%
24,3%
< -0.2 %
38,6%
8,9%
1,7%
0,0%
22,5%
0,0%
5,9%
2,2%
21,3%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
11,1%
0
IT
FR
DE
ES
NL
BE
AT
IE
PT
Marktvolumen von Staatsanleihen mit Rendite < -0,2%
FI
SK
GR
mit negativer Rendite
SL
LU
MT
LI
CY
LT
gesamtes Marktvolumen
*) exkl. T-Bills, inkl. Inflation-linked Bonds **) inkl. von EZB und EIB gehaltener Bestände griechischer Staatsanleihen. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose
für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015
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AllianzGI QE Monitor Juli 2015
Suche nach „sicheren Häfen“ im Zuge der Griechenland-Krise hat
das Volumen PSPP-fähiger* Titel wieder verringert
Dennoch genügend „ankaufbares Material“ vorhanden: Marktvolumen der ausstehenden PSPP-fähigen
Staatsschulden mit negativer Rendite bzw. Rendite unterhalb des Einlagensatzes (in Mrd. EUR)
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
DE
FR
IT
ES
NL
BE
AT
PT
FI
IE
SK
SL
LI
LT
LU
MT
Eurozone
<-0.2%
13%
0%
0%
0%
5%
0%
0%
0%
9%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
2,5%
<0%, > -0.2%
16%
14%
0%
0%
20%
11%
16%
0%
7%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
8%
>0%
64%
72%
87%
97%
75%
89%
84%
100%
84%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
81%
Tabelle zeigt nicht prozentuale Anteile von Inflation Linkern an.
0
LT
LI
MT
LU
SL
Nicht mehr ankaufbar: Rendite <-0,2% (exkl. IL)
SK
FI
PT
IE
AT
Ankaufbar (2): Rendite <0%, > -0,2%
NL
BE
ES
Ankaufbar (1): Rendite >0%
DE
FR
IT
Ankaufbar (3): Inflation Linker
*) Gemäß Laufzeitenspektrum (>2 Jahre, <31 Jahre). Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital
Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.
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#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Nachfrageseite.
Die Nachfrageseite: EZB hat bereits mehr als ein Viertel der
Wegstrecke zurückgelegt
Wie weit ist das QE-Programm bereits vorangeschritten?
Zusammensetzung und Kaufvolumina (in Mrd. EUR)
Übersicht über die im Rahmen des PSPP angekauften
Anleihebestände per 30. Juni
1200
DE
Anleihebestände
per 30. Juni,
Buchwert in Mrd.
EUR
46,33
FR
36,29
7,83
IT
31,59
8,83
ES
22,74
9,82
NL
10,35
6,82
BE
6,37
9,09
AT
5,04
7,74
PT
4,50
10,61
FI
3,24
7,24
IE
3,02
9,55
SK
2,10
9,21
SL
0,89
7,57
23,87
7,43
1,83
−
198,15
8,00
Emittent
1000
800
600
400
200
27,2%
21,5%
55,2%
0
Total
PSPP
Programmvolumina (geschätzt)
ABS/Covered
Kaufvolumina per 3. Juli
Supranationals
Rest
Gesamt (inkl. Supras)
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: EZB, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research.
Gewichtete
Restlaufzeit in
Jahren
6,87
7
#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Nachfrageseite.
„Frontloading“: EZB hat vor Beginn der liquiditätsärmeren
Sommerzeit ein Polster in Höhe von 7,8 Mrd. EUR angehäuft
Nachholbedarf im Herbst? Eurosystem hat
Wertpapierkäufe im Mai und Juni nur leicht ausweitet…
„QE Polster“: die Zielgröße von 60 Mrd.
EUR übersteigende Kaufvolumina
65
1.13
0.33
3.09
…während leicht rückläufige durchschnittliche Kaufvolumina
bereits auf eine „dünnere“ Marktliquidität hindeuten
14.0
3.25
60
12.0
55
10.0
50
8.0
45
6.0
40
4.0
35
2.0
30
March
April
May
Eurosystem, EAPP*, monatliche NettoKaufvolumina, in Mrd. EUR
Durchschnittliche Netto-Käufe seit
Programmbeginn in Mrd. EUR
June
0.0
15/05
22/05
29/05
05/06
12/06
19/06
26/06
03/07
Eurosystem, PSPP, wöchentliche Netto-Kaufvolumina,
gleichender 4-Wochen-Durchschnitt, in Mrd. EUR
*) „Extended Asset Purchase Programme“ bzw. „Quantitative Easing“: Erweitertes Ankaufprogramm für Vermögenswerte, bestehend aus den Programmen für den Ankauf von gedeckten
Schuldverschreibungen (CBPP3), Asset Backed Securities (ABSPP) und Wertpapieren des öffentlichen Sektors (PSPP). Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die
Zukunft. Quellen: EZB, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 6. Juli 2015.
8
#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Nachfrageseite.
Bundesanleihen mit deutlich niedrigeren Restlaufzeiten angekauft, bei
den Peripheriestaaten weiter das lange Ende anvisiert
PSPP: Gewichtete Restlaufzeit erworbener Anleihen, in
Jahren
PSPP: Vergleich der gewichteten Restlaufzeit im Juni
erworbener vs. ausstehender Anleihen, in Jahren
12
12
11
10
10
8
9
6
8
4
7
2
6
03/2015
04/2015
Deutschland
Spanien
Irland
Italien
05/2015
06/2015
Frankreich
0
Portugal
DE
FR
IT
Im Mai und Juni kaufte das Eurosystem deutsche Bundesanleihen mit
deutlich niedrigeren Restlaufzeiten an als noch in den Vormonaten;
augenscheinlich wurde das Fenster der im Zuge des starken Renditeanstiegs
wieder ankaufbar gewordenen Bunds am kurzen Ende (> -0,2%) genutzt.
ES
PT
IE
ausstehend*
*) Marktgewichtete Restlaufzeit ausstehender PSPP-fähiger Staatsanleihen per 8. Juli 2015. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: EZB, AllianzGI
Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.
9
#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Angebotsseite.
Die Angebotsseite: Angebot von Staatsanleihen, die für das EZBKaufprogramm in Frage kommen, übersteigt gegenwärtig implizite Nachfrage
Euroraum
Ausgewählte Mitgliedsländer des Euroraums
1400
400
1335.0
1200
Wird die Bundesbank ihr PSPPZiel verfehlen? Knappheitssorgen
zuletzt wieder in den Hintergrund
gerückt.
350
300
1000
250
800
633.2
200
600
150
400
100
200
174.3
50
0
0
FI
PT
IE
AT
NL
BE
ES
DE
FR
IT
Bestände angekaufter PSPP-Staatsanleihen (30. Juni, in Mrd. EUR)
Bestände angekaufter PSPP-Staatsanleihen (30. Juni, in Mrd. EUR)
Nachfrage: Erwartete Staatsanleihekäufe bis Programmende (in
Mrd. EUR)
Angebot: Marktvolumen PSPP-fähiger Staatsanleihen (Emissions-,
Laufzeit und Renditekriterien erfüllt, in Mrd. EUR)
Nachfrage: Erwartete Staatsanleihekäufe bis Programmende (in
Mrd. EUR)
Angebot: Marktvolumen PSPP-fähiger Staatsanleihen (Emissions-,
Laufzeit und Renditekriterien erfüllt, in Mrd. EUR)
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.
10
#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Angebotsseite.
Bundesanleihen: Sorgen um eine Verknappung des erwerbbaren Universums
vorerst abgeklungen – am aktuellen Rand Suche nach „sicheren Häfen“ spürbar
Deutsche Bundesanleihen: Renditerückgänge sind keine
Einbahnstraße
Marktvolumen PSPP-fähiger* Bundesanleihen in Mrd.
EUR
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
03/2015
<-0.2%
04/2015
05/2015
>-0.2%, <0.0%
>0.0%
06/2015
07/2015
Inflation Linker (IL)
*) Gemäß Laufzeitenspektrum (>2 Jahre, <31 Jahre). Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital
Markets & Thematic Research. Stand: 21. Mai 2015.
11
#1 Erschöpft sich das ankaufbare Anleiheuniversum für die EZB? Die Angebotsseite.
Repo-Markt: Engpässe durchaus weiter erkennbar
…zeigt weiterhin Knappheitssorgen an
Deutsche Repo-Kurve (General Collateral)…
%
- Am Repo-Markt spiegelt sich das wachsende
Missverhältnis von geringem Angebot und hoher
Nachfrage nach hochwertigen Sicherheiten nach
wie vor wider.
-0.10
-0.15
- So liegen die Repo-Sätze für deutsche
Bundesanleihen fortwährend im negativen Bereich.
- Diese Knappheitstendenzen könnten im Euroraum
weitere Renditeanstiege am KassaStaatsanleihemarkt dämpfen.
-0.20
-0.25
-0.30
-0.35
Overnight
1W
1M
3M
6M
12M
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Bloomberg, AllianzGI Global Capital Markets & Thematic Research. Stand: 8. Juli 2015.
12
#2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort? Wirkkanäle der quantitativen Lockerung – erste Effekte spürbar.
Wirkkanäle der quantitativen Lockerung: Deflationssorgen wohl ad acta
gelegt
Stabilisiert auf niedrigen Niveaus: Inflationserwartungen
professioneller Prognostiker (SPF*) für 1, 2 und 5 Jahre
Frühlingserwachen: marktbasierte mittelfristige
Inflationserwartungen** vs. Brent-Ölpreis
*) Survey of Professional Forecasters **) Mittelfristige Inflationserwartungen gemessen anhand der Break-Even-Werte der 5J5J-Forwards, d.h. den Erwartungen bezüglich der
Inflationsraten für einen fünfjährigen Zeitraum, der fünf Jahre in der Zukunft beginnt.
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Datastream, AllianzGI Capital Markets & Thematic Research
#2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort? Wirkkanäle der quantitativen Lockerung – erste Effekte spürbar.
USA und Euroraum: Auf Basis aktueller Ölpreiserwartungen dürfte die
Inflationsrate bis Jahresende deutlich ansteigen
Simulation der US-Verbraucherpreise unter derzeitigen
Ölpreiserwartungen (anhand WTIC Futures Preisen)
Simulation der EWU-Verbraucherpreise unter derzeitigen
Ölpreiserwartungen (anhand Brent Futures Preisen)
Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Prognosen sind kein verlässlicher Indikator zukünftiger Wertentwicklungen. Quellen: Datastream,
AllianzGI Economics & Strategy
14
#2 Setzt die EZB ihre monatlichen Anleihekäufe in vollem Tempo fort? Wirkkanäle der quantitativen Lockerung – erste Effekte spürbar.
Wirkkanäle der quantitativen Lockerung: Kreditvergabe kommt
allmählich in Gang
Bank Lending Survey* lässt auf großzügigere
Kreditbedingungen für das zweite Quartal hoffen
Zuletzt ermutigende Signale für eine Belebung der
tatsächlichen Kreditvergabe
Bank Lending Survey
verbessert sich zum
vierten Mal in Folge.
*) Vierteljährliche Umfrage der EZB zum Kreditgeschäft der Banken. Wertentwicklungen der Vergangenheit erlauben keine Prognose für die Zukunft. Quellen: Datastream, AllianzGI
Capital Markets & Thematic Research.
15
QE Monitor – extended version (English)
www.allianzglobalinvestors.de/kapitalmarktanalyse
www.allianzglobalinvestors.de/newsletter
www.allianzglobalinvestors.de/podcast
https://twitter.com/AllianzGI_DE
16
TACK
(xièxiè)
SPASIBA
THANK YOU
CHOKRANE
VIELEN DANK
OBRIGADO
GRACIAS
BEDANKT
TAK
DANK U WEL
HVALA
GRAZIE 谢谢
MERCI ARIGATÔ
ขอบคุณครับ
17
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Im Gegensatz zu einer wirklichen Wertentwicklung beruhen Simulationen nicht auf tatsächlichen Transaktionen; es kommt ihnen somit nur eine begrenzte
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