基礎マクロ経済学（2015年度） 10.マンデル=フレミングモデルと為替相場

基礎マクロ経済学（2015年度）
10.マンデル=フレミングモデルと為替相場制度
担当：小塚匡文
総需要分析の拡張
⇒マンデル=フレミングモデルで国際金融や貿易
を考える
• マンデル=フレミングモデルは、IS-LMと非常に
近い関係（財と貨幣の2つの市場の相互関係）
• 小国開放経済を想定（かつ資本移動は完全）
※例えばアメリカに対するカナダのような存在
⇒国民所得モデル＋国際貿易・国際金融
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10.1 マンデル=フレミングモデルの
マンデルフレミングモデルの基本
フレミングモデルの基本
＜仮定＞
• r=r*(利子率は世界利子率で外生)
• 上の仮定は、資本移動は完全であることから
担保されている
自国利子率ｒが上昇（r*より高い）
⇒海外から即座に資本流入（自国で運用すれ
ば利益が多いから）
⇒自国内の資金が潤沢に
⇒ｒはr*まで下落する
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＜財市場とIS*曲線＞
IS*曲線は、NX(e)を考慮すると
（e：名目為替レートで1ドル=e円）
Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e)（計画支出）
NX(e)は円安になる（eが上昇する）と増加する
⇒自国財が割安になり、輸出が増加するから
なお、実質為替レートεは、
ε＝e・P*÷P
3
IS*曲線の図は次の通り：
E（支出）
現実支出（45度線）
• 円安（eの増加）により純輸出も増加
• 純輸出増加は、計画支出を上方に
シフトさせる
• その結果、名目為替レートがe1から
e2に動く（円安）と、所得はY1からY2に
増加する
ΔNX
e
e
Y1
計画支出
Y
（所得）
Y2
IS*
e2
e2
e1
e1
NX(e1) NX(e2)
NX
Y1
Y2
4Y
＜貨幣市場とLM*曲線＞
• 利子率rは世界利子率r*に等しい
• よって貨幣需要関数は、
(
M P = L r*,Y
)
• これより、LM曲線は、下の左図のようになり、Y=Y0となる。
• 貨幣供給は一定で、利子率も一定なので、Yも一定となる。
• 為替レートとは関係がないためLM*曲線は下の右図のようになる
r
e
LM
LM*
r=r*
Y0
Y
Y0
5Y
＜IS*曲線とLM*曲線＞
• IS*曲線とLM*曲線を同じ座標平面上に描くと、
下図のようになる
※IS*曲線
曲線は
曲線は右上がりであることに
右上がりであることに注意
がりであることに注意！！
注意！！
e
IS*
LM*
e0
Y0
Y
6
10.2 変動相場制下の
変動相場制下の動き
• 変動相場制：市場の動向で為替レートが決まる
（自由に変動する）
＜財政政策の効果＞
例えば、政府支出Gの増加または租税Ｔの減少
①計画支出が増え、支出はY1からY2に増える
②IS*は右にシフトした結果、名目為替レートe
は減少（自国通貨高）になる。ただしYはY1の
ままで変わらない
⇒財政政策は
財政政策は無効
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IS*曲線のシフトは次の通り：
G増加、また
はT減少
＜財政政策の効果＞
例えば、政府支出Gの増加または
租税Ｔの減少
①計画支出が増え、支出はY1か
らY2に増える
②IS*は右にシフトした結果、名目
為替レートeは減少（自国通貨高）
になる。ただしYはY1のままで変
わらない。
①の効果
E（支出）
現実支出（45度線）
計画支出
e
Y1
LM*
e
Y
（所得）
Y2
IS1*
IS2*
e1
e1
e2
e2
NX(e2)
NX(e1)
NX
Y1
Y2
②の効果
8Y
なぜYは変わらないか？
⇒計画支出の増加分は、自国通貨高による
純輸出の減少により、相殺されているから
なぜLM*曲線はYが一定なのか？
⇒利子率、貨幣供給量が固定されているので、
Yも一意に決まる。調整は、純輸出の減少に
よる
※Ｙが変わらない理由
わらない理由・そのメカニズムを
理由・そのメカニズムを理解
・そのメカニズムを理解
すること！
すること！
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＜金融政策の効果＞
例えば、名目貨幣供給量Mの増加（金融緩和政
策）を行ったとき
①LM*は右にシフトし、所得はY1からY2に増える
②IS*は動かないため、名目為替レートeの値は
増加（自国通貨安）する。所得はY2に増えてい
る
⇒金融政策は
金融政策は有効
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LM*曲線のシフトは次の通り：
①の効果
r
LM1
＜金融政策の効果＞
①LM*は右にシフトし、所得はY1か
らY2に増える
②IS*は動かないため、名目為替
レートeは増加（自国通貨安）になる。
LM2
r=r*
Y1
IS*
e
LM1* LM2*
e
Y
Y2
②の効果
e2
e2
e1
e1
NX(e1)
NX(e2)
NX
Y1
Y2
11Y
金融政策の波及経路は・・・
① 名目貨幣供給量増加
② 利子率の低下圧力が発生
③ 利子率は世界利子率に等しいため利子率
は下がらず、余剰の資金は海外へ流出
④ 流出資金は海外で運用されるため、自国通
貨に対する需要は減少・供給量は相対的に
増加
⑤ 名目為替レートは上昇（自国通貨安に）
⑥ 純輸出は増加
⑦ 所得が増加
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＜貿易政策の効果＞
例えば輸入割り当てや関税により、輸入が減少
（貿易保護政策）
①外生的要因から輸入品需要が減少したので、
NXは右にシフト（NX1→NX2）する
②計画支出の増加から、所得はY1からY2に増加
③IS*は右にシフトし、名目為替レートeは減少
（自国通貨高）になる→純輸出減少
④LM*曲線は動かないので所得Yは変わらない
⇒政策は
政策は無効
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①輸入品需要が減少し、NXは右にシフト E（支出）
（NX1→NX2）する
②計画支出の増加から、所得はY1から
Y2に増加
③IS*は右にシフトし、名目為替レートe
は減少（自国通貨高）になる
④LM*曲線は動かないので所得Yは
変わらない
（自国通貨高による輸出減が作用）
e
NX1
e
NX2
Y1
現実支出（45度線）
計画支出
ΔNX
Y
（所得）
Y2
LM*
IS1*
IS2*
e1
e2
NX
Y1
Y2
14Y
所得Yが変わらない背景には・・・
• 輸入減少による計画支出の増加
• 自国通貨高による純輸出の減少
の２つが相殺したから
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10.3 固定相場制下の
固定相場制下の動き
• 固定相場制：中央銀行が固定レートを設定し、
そのレートの維持に努めて自国通貨を売買する
例：1950年代～70年代初のブレトンウッズ体制
＜固定相場制はどう機能するか＞
• 1ドル=100円と設定
• 日本銀行はいつでもこのレートで交換に応じる
• 現在の貨幣供給量が1ドル=150円相当
• 2ドル=300円で買い、これを日本銀行でドルに
換えると3ドルを入手できる
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＜固定相場制はどう機能するかつづき＞
• 結果、1ドルの利益を得る
• 300円を3ドルと交換したとき、日本銀行は300
円を吸収し、貨幣供給量は減少
• LM*は左にシフトする
• 名目為替レートは低下（自国通貨高）
• 1ドル=100円になるまで続く
※長期では、実質為替レートも変動する
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＜財政政策の効果＞
例えば、政府支出Gの増加または租税Ｔの減少
①計画支出が増え、支出はY1からY2に増える
②IS*は右にシフトした結果、名目為替レートe
は減少（自国通貨高）の動き
③円買ドル売の動きが発生し、それにあわせて、
貨幣供給量は増加する
④LM*が右にシフトし、為替レートは元に戻る
⑤所得Ｙは増加
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拡張的財政政策の効果
G増加、また
はT減少
①計画支出が増え、支出はY1からY2に
増える
②IS*は右にシフトした結果、名目為替
レートeは減少（自国通貨高）になる。
③市場でドルを買い、中央銀行で円を
買ってドルを売る動きが発生（ドルが割
安だから）し、それにあわせて、（円の）
貨幣供給量は増加する
④LM*が右にシフトし、為替レートは元
に戻る
⑤所得Ｙは増加
E（支出）
現実支出（45度線）
計画支出
e
Y1
LM1*
Y2
Y
（所得）
LM2*
IS1* IS2*
⇒財政政策は
財政政策は有効
e1
e2
Y1
Y2
19Y
＜金融政策の効果＞
例えば、名目貨幣供給量Mの増加（金融緩和政
策）を行ったとき
①LM*曲線は右にシフト
②IS*曲線は動かないため、名目為替レートeは
増加（自国通貨安）の動き
③固定相場制のため、自国通貨買いを行う
④貨幣供給量は減少し、LM*曲線は元に戻る
⑤所得Yは変わらず
⇒金融政策は
金融政策は無効
※ただし為替
ただし為替レートを
為替レートを変更
レートを変更したときは
変更したときは有効
したときは有効（
有効（LM*
がシフトする）
がシフトする）
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金融緩和政策の効果
r
①LM*曲線は右にシフト
②IS*曲線は動かないため、名目
為替レートeは増加（自国通貨安）
になる。
③固定相場制のため、自国通貨買
いを行う
④貨幣供給量は減少し、LM*曲線
は元に戻る
⑤Ｙは変わらず
LM1
LM2
r=r*
Y1
Y
Y2
IS*
e
LM1* LM2*
⇒金融政策は
金融政策は無効
e2
e1
Y1
Y2
21Y
＜貿易政策の効果＞
貿易保護政策の効果は・・・
①NXは右にシフト（NX1→NX2）し、計画支出の増
加から所得はY1からY2に増加することで、IS*
曲線は右にシフトする
②名目為替レートeは減少（自国通貨高）の動き
③貨幣供給量を増やすことで対処（固定相場制
維持のため）
④LM*曲線は右にシフトする
⑤所得Yは増加する
⇒政策は
政策は有効
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①NXは右にシフト（NX1→NX2）し、計画
支出の増加から所得はY1からY2に
増加することで、IS*曲線は右にシフト
②名目為替レートeは減少の動き
③貨幣供給量を増やすことで対処
（固定相場制維持のため）
④LM*曲線は右にシフトする
⑤所得Yは増加する
⇒政策は
政策は有効
e
NX1
E（支出）
現実支出（45度線）
ΔNX
e
NX2
Y1
計画支出
Y
（所得）
Y2
LM1* LM2*
IS1*
IS2*
e1
e2
NX
Y1
Y2
23Y
貿易政策は、為替レートではなく、貨幣供給量
に影響する
⇒NX=S-I より、
貨幣供給量増加→所得Ｙ増加
→貯蓄増加→純輸出増加
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10.4 利子率格差
現実の世界で、r=r*にならない理由は・・・？
• カントリーリスクと為替レートの予想
①カントリーリスクにより、利子率が高くなって
いる国がある
②たとえば、為替レートの減価予想により、そ
の価値減少分を補うために利子率を引き上げ
る
格差を考慮したマンデル=フレミングモデルで
は、利子率を r=r*+Θ とする
Θ：リスクプレミアム
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為替レート減価（eの上昇）の予想とΘの上昇
→ｒが上昇し、投資減少
→IS*曲線が左にシフトする
→LM*は利子率上昇により、右にシフトする
（貨幣需要低下、貨幣供給が相対的に上昇）
→名目為替レートeが上昇、NX増加により、最
終的にYは
は増加する
増加
（投資減少分より大きく増加する）
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※実際には、所得は増えない？
→LM*は左にシフトする。理由は次の３つ：
①自国通貨の減価を回避するため、LM曲線が
左シフト（貨幣供給減）
②輸入価格が上昇し、物価水準Pが上昇
（※長期の視点が入っています）
③リスクプレミアムの上昇に伴って、安全資産
である貨幣に対する需要が高まる
→やはり、カントリーリスクは望ましいものでは
ない！
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10.5 固定相場制と
固定相場制と変動相場制:どちらがよいか
変動相場制どちらがよいか?
どちらがよいか
＜固定相場制に対する意見＞
• 為替レートの不確実性なし
※変動相場制のもとでも貿易量は増えている
• 金融当局に規律
※規律を与える手段は他にもある
実際には固定相場制でも通貨価値は変更され
ていた
変動相場制でも、非公式な目標為替レートを設
定してることが多い
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＜カレンシーボードとドル化＞
• 固定相場制のもとで、通貨の（自国通貨から
外国通貨への）交換に応じられなくなると・・・
→外貨不足に陥り、固定相場制を放棄する
→投機攻撃
これを避けるために・・・
カレンシーボード制
（自国通貨発行高に応じた外国通貨保有を義
務付け）
ドル化（自国通貨を放棄・ドルを利用）
の手段がとられる
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＜3目標同時達成の不可能性＞
① 自由な資本移動
② 固定為替相場制
③ 独立した金融政策運営
⇒この3目標を同時に満たすことは不可能
例：アメリカは①③、香港は①②、中国は②③
のみを目指すことしかできない。
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10.6 短期から
短期から長期
から長期へ
長期へ
• 物価が変動する長期を考える
⇒
Y = C (Y − T ) + I (r*) + G + X (ε ) : IS *
M P = L(r*, Y ) : LM *
※為替レートは実質為替レートのε
• ここで、現在所得がY1、物価がP1であるとす
る。
• ただし自然率水準Y*（自然失業率の水準）の
所得はY2、それに見合う物価はP2である
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物価が下落したとき
r
①
①物価下落（P1→P2）により、実質貨
幣供給が増加し、LM1からLM2にシ
フトする
②その結果、LM*1からLM*2にシフ
ト、実質為替レートεは増加（自国通
貨安・減価）し、所得YはY1YからY2に
増加する
③総需要曲線は右下がりになる
LM1
LM2
r=r*
Y
e
P
②
Y1
Y2
LM1*
LM2*
IS*
P1
ε2
P2
ε1
Y1
AD
Y2
Y
Y1
Y2
32Y
④短期総供給曲線はSRAS1からSRAS2にシフトし、需給の均衡
点はAからBに移る。
⑤B点では所得水準はY2=Y*であり、ここを長期総供給曲線が
通っている。⇒長期均衡
P
④
LRAS
⑤
A
SRAS1
P1
B
SRAS2
P2
AD
Y1
Y
Y2=Y*
33

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