ＨＳＢＣ投信株式会社 2015年10月19日 India Insights （9月号） (インド市場を見る眼～現地からの報告）＜トピックス＞１．注目されるビハール州議会選挙２．利下げで内需拡大を図るインド準備銀行マーケットサマリー（株式・債券・為替市場）  9月は株式市場は小幅安、債券市場は上昇（利回りは低下）、通貨ルピーは対米ドルで強含んだ。債券市場では、外国人投資家の国債投資枠の拡大が注目されており、海外からの資金流入増が期待される。＜トピックス＞世論調査結果は異なる内容  世論調査からはビハール州議会選挙の行方は読みにくい。投票期間開始日直前3日間に公表された結果を見ると、2つの世論調査は、クマール州首相率いる現同州与党連合が過半数の州議会議席を獲得することを示唆、他の1つは、同州では野党であるBJP連合の獲得議席数が現与党連合を上回ることを示唆している。１．注目されるビハール州議会選挙モディ首相率いるBJP勝利なら、改革期待高まり市場には好材料  10月12日、インド北東部のビハール州で州議会選挙が始まった。選挙は5回に分けて実施され、開票は11月8日に一斉に行われる。ビハール州議会選挙は、インドで3番目に多くの人口を抱える重要な州での選挙であり、また選挙結果は各州議会で議員が選ばれる国会上院の勢力に影響を及ぼす点で注目される。２．利下げで内需拡大を図るインド準備銀行  現在、モディ首相率いるインド人民党（BJP）主導の与党連合は、下院では過半数を有するが、上院では少数派であり、このため「物品・サービス税（GST）法案」などの重要改革法案が上院で阻止されている。 BJP与党連合にとり、構造改革をはじめとする政策を強力に推進するためには、州議会選挙で過半数を獲得し、その勢いに乗って上院の議席を増やす必要がある。  市場では、BJPがビハール州議会選挙で勝利すれば、改革前進への期待から好反応が見込まれる一方、敗北すれば失望感が広がる可能性がある。  ビハール州議会選挙の後、2016年4-6月期には西ベンガル州、アッサム州、ケララ州、タミルナド州の 4州で議会選挙が予定されている。ビハール州を含めた5州に割り当てられている上院議席数は総議席数の28.4％を占める。BJPは上院での勢力拡大に向けて、5州全ての議会選挙で良い結果を出すことを目指している。当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。予想を上回る0.5％の利下げを実施  ラグラム・ラジャン氏が総裁を務めるインド準備銀行（中央銀行）は9月29日、世界経済が減速する中で内需拡大を図るため、政策金利を0.5％引き下げ6.75％とした。利下げは大方の予想通りながら、利下げ幅は市場予想（0.25％）を上回った。  利下げ発表後、インドステイト銀行（SBI）をはじめ複数の銀行が、直ちに基準金利の引き下げを発表した。市中金利の低下により金融政策の波及効果が高まりつつある。  インドの実質国内総生産（GDP）成長率は他の新興国を数パーセント上回っており、投資先としての魅力が一段と高まっている。投資家の期待は依然高く、利下げに加えて、構造改革の加速や民間投資の活性化に向けた政府の対策が求められている。＜マーケットサマリー＞株式市場当面はビハール州議会選挙と米国の利上げに注目  9 月のインド株式市場は下落して始まった後に回復、SENSEX指数は前月末比では－0.5％となった（図表1参照）。外国人投資家の売り越しが続いているものの、9月は売却ペースが鈍化した。一方、国内ミューチュアルファンドには個人投資家からの資金流入が続いている。  当面は、ビハール州議会選挙結果と11～12月の冬季国会に投資家の注目が集まる。また、米利上げをはじめとする海外の政治経済情勢もインド株式市場の方向性に影響しよう。  株式市場は、短期的にはボラティリティが上昇する可能性もあるが、インドは他の新興国に比べ魅力的な成長ストーリーを有するため、戦略的観点から長期投資を行う好機と捉えることが可能だろう。図表1 SENSEX指数の推移  一方、外国人投資家は従来は州債（SDL）に投資できなかったが、発行総額の2％が外国人投資家に開放される。さらに、外国人投資家は、インド企業が海外で発行するルピー建ての「マサラ債」（決済通貨は米ドル）に投資することも可能となる。図表2 インド10年国債利回りの推移 (2015年1月1日～9月30日）（％） 8.1 8.0 7.9 7.8 7.7 7.6 7.5 7.4 7.3 15/1 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 15/9 15/10 （年/月）出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBC投信が作成為替市場ルピーは底堅い推移を予想 (2015 年1月1日～9月30日）  9月のインドルピーは、対米ドルで強含み前月末比＋1.4％となった（図表3参照）。（ポイント） 30,000  当面、インドルピーは、他のアジア通貨の対米ドル相場と同様の動きを示すと見られる。しかし、外国人投資家による国債投資の増加が見込めることや相対的に良好な経済ファンダメンタルズなどから、ルピーは他のアジア通貨よりも堅調に推移すると見られる。 29,000 28,000 27,000 26,000 25,000 24,000 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 （年/月）出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBC投信が作成債券市場外人投資家の国債投資枠拡大  当面は米ドルに対し63～66ルピー（16日終値は 64.82ルピー）のレンジ内で底堅く推移すると見る。図表3 インドルピーの推移 (2015年1月1日～9 月30日）（ルピー/円）（米ドル/ルピー、逆目盛）対円（左軸） 1.95 1.90 1.85 対米ドル（右軸） 1.80 1.75 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 （年/月）出所：ブルームバーグのデータをもとにHSBC投信が作成当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。 2 ルピー安 60 61 62 63 64 65 66 67 68 2.00 ルピー高  9月のインド債券市場は、10年物国債利回りが 0.25％低下し7.54％で取引を終えた(図表2参照）。  中央銀行は9月29日に市場予想を上回る0.5％の利下げを前倒しで実施しており、2016年1-3月期まで政策金利は据え置かれるものと予想される。  中央銀行は、外国ポートフォリオ投資家（FPI）の国債投資枠を発行総額の5％に拡大し、結果として投資枠を1.2兆ルピー（約2.2兆円）増加させた。投資枠はこれまで米ドル建てで算定されていたが、今回からインドルピー建てに変更された。また、外国人投資家の国債投資枠は半年毎に見直され、四半期毎に公表される予定であり、透明性が高まる。海外からのインド債券市場への資金流入増が期待される。  中期的には、米国とインドの間のインフレ格差に縮小傾向が見られるため、ルピー安によって競争力維持を図る必要性が低下すると見られる。原油安、潤沢な外貨準備、経常赤字の縮小も引き続きルピー相場の下支え要因となる。留意点投資信託に係わるリスクについて投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象としており、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により基準価額が変動し損失が生じる可能性があります。従いまして、投資元本が保証されているものではありません。投資信託は、預金または保険契約ではなく、預金保険機構または保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。また、登録金融機関でご購入の投資信託は投資者保護基金の保護の対象ではありません。購入の申込みにあたりましては「投資信託説明書（交付目論見書）」および「契約締結前交付書面（目論見書補完書面等）」を販売会社からお受け取りの上、十分にその内容をご確認頂きご自身でご判断ください。投資信託に係わる費用について購入時に直接ご負担いただく費用購入時手数料上限3.78％（税込）換金時に直接ご負担いただく費用信託財産留保額上限0.5％投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用運用管理費用（信託報酬）上限年2.16％（税込）その他費用上記以外に保有期間等に応じてご負担頂く費用があります。「投資信託説明書（交付目論見書）」、「契約締結前交付書面（目論見書補完書面等）」等でご確認ください。 ※上記に記載のリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。 ※費用の料率につきましては、ＨＳＢＣ投信株式会社が運用するすべての投資信託のうち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。 ※投資信託に係るリスクや費用はそれぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、かならず「投資信託説明書（交付目論見書）」をご覧ください。ＨＳＢＣ投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第308号加入協会一般社団法人投資信託協会/一般社団法人日本投資顧問業協会ホームページ www.assetmanagement.hsbc.com/jp 電話番号 03-3548-5690 （受付時間は営業日の午前9時～午後5時）【当資料に関する留意点】  当資料は、ＨＳＢＣ投信株式会社（以下、当社）が投資者の皆さまへの情報提供を目的として作成したものであり、特定の金融商品の売買を推奨・勧誘するものではありません。  当資料は信頼に足ると判断した情報に基づき作成していますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。また、データ等は過去の実績あるいは予想を示したものであり、将来の成果を示唆するものではありません。  当資料の記載内容等は作成時点のものであり、今後変更されることがあります。  当社は、当資料に含まれている情報について更新する義務を一切負いません。 3