臨時レポートギリシャ情勢：ユーロ圏が条件付き支援で合意ギリシャ議会での緊縮財政法案の成否に注目ＨＳＢＣ投信株式会社 2015年7月14日  ギリシャは、ユーロ圏諸国との間で財政支援継続につき条件付きで合意。ギリシャは15日（水）までに、財政改革の関連法案を議会で可決することを求められている  ギリシャのユーロ圏離脱のリスクはひとまず低下。但し、ギリシャ議会における法案の可決、ドイツなどユーロ圏各国議会の承認が鍵。中・長期的にはギリシャのユーロ圏離脱のリスクは依然残る  ギリシャの条件付き合意を受けて、米国の利上げ開始時期に市場の焦点が移ると思われる。但し、ギリシャ議会での法案を巡る進捗状況次第では、当面、世界の金融市場は値動きの荒い展開になる可能性があるギリシャ支援で原則合意  ユーロ圏首脳は13日（月）、欧州安定メカニズム（ESM）によるギリシャへの第3次金融支援（820～ 860億ユーロ）に向け、条件付きで正式交渉に入ることに合意しました。  ギリシャ政府は、まず当面のつなぎ融資を受け、週後半には第3次金融支援の正式交渉を始めるため、15日（水）までに、改革案を法制化する必要があります。改革案の中には、歳出削減、増税、付加価値税・年金改革等が含まれます。  またギリシャのチプラス首相は、「500億ユーロ相当の国有資産の売却・民営化により捻出し、250 億ユーロを脆弱な銀行システムの資本増強に、残りを債務返済に充てる」というドイツの要求を受け入れました。また同首相は、金融支援プログラムにおける国際通貨基金（IMF）の全面関与についても受け入れることとしました。一方でドイツは、「ギリシャが15日（水）までに法案を通過させることができなければ、ユーロ圏から5年間“一時離脱”する」との条項を取り下げることを受け入れました。  しかし、ギリシャは、バルファキス前財務相（5日の国民投票実施後辞職）はじめ急進左派連合（SYRIZA）の多くが固執していた債務減免の合意は取り付けることはできませんでした。債務減免はIMFやオランド仏大統領も提唱していました。  ギリシャの市中銀行の店舗は引き続き休業中であり、営業を再開したとしても預金引き出しの制限は続くものと思われます。欧州中央銀行（ECB）は理事会で、ギリシャの銀行向けの緊急流動性支援（ELA）の上限を890億ユーロに据え置くことを決定しました。 1 当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。当面のデフォルト懸念は後退、但し将来のユーロ圏離脱のリスクは残る  ESMの厳しい要件から、当然のことながら、ギリシャ政府は今回の交渉で譲歩を余儀なくされました。また、ギリシャ経済全体を監視下に置くというユーロ圏の主張は、債権者のギリシャに対する信頼が損なわれていることの表れです。  しかしながら、ギリシャがこれまで一週間に亘り譲歩してきた内容を見る限り、ユーロ圏から離脱する短期的なリスクは後退し、市場の不透明感はある程度解消されたと考えます。  但し、いくつかの高いハードルが残っています。チプラス首相は15日（水）までに、500億ユーロの国有資産の売却・民営化も含めて、全ての改革案を法制化する必要があります。  チプラス首相はユーロ圏に大きく譲歩したことから、急進左派連合政権が分裂し、挙国一致内閣を新たに樹立するか、選挙実施に追い込まれる可能性があります。  ギリシャ議会が法案を通過させたとしても、ドイツや比較的強硬なスタンスをとるフィンランド、オランダ、スペイン、ポルトガル等、ユーロ圏諸国の議会で承認を得ることも必要です。  最善のシナリオとしては、ギリシャが全ての法案を議会で承認し、短期のつなぎ融資を得て、市中銀行の資本増強、期近の債務（特に7月20日のＥＣＢへの36億ユーロ）の返済が可能になることです。また、ECBが緊急流動性支援枠を維持し、場合によっては増枠し、ギリシャの市中銀行が預金引き出し制限を残しながらも、営業を再開するというものです。さらに、第3次金融支援の最終合意に向けて交渉が続くというものです。臨時レポート  しかしながら、中長期的にはギリシャのユーロ圏離脱のリスクは残ると考えます。ギリシャ経済は、預金の引き出し制限などの混乱状態が続き、また、一段の緊縮財政が求められる中、極めて脆弱な状態に陥ると思われます。債務の減免をドイツが拒否したことから、ギリシャの債務負担は極めて重い状態が続きます（これについては、支援プログラムの初回レビュー後に見直され、IMFやフランスが提唱した債務負担軽減が認められる可能性もあります）。さらに、ギリシャをユーロ圏に留める救済コストを巡り、ドイツを中心に強硬姿勢をとるユーロ圏諸国とフランス等より柔軟な国との間に意見対立が起きる可能性もあります。  ギリシャがユーロ圏を離脱した場合には、短期的に金融市場のボラティリティを高め、リスク資産が下落すると思われます。しかしながら、中長期的には他のユーロ圏諸国の経済、金融市場への影響は限定的と考えます。この理由として以下の3 点が挙げられます。 ① ギリシャ国債の大半は、国際機関ないし各国政府が保有しており、民間部門の保有が限られていること。 ② 他のユーロ圏周辺国では、構造改革を実行し景気が再び拡大しており、また市中銀行は既に資本増強を行い、数年前に比べて経営基盤を強化させ、ギリシャ国債の保有は少ないこと。 ③ ECBは欧州国債市場のボラティリティの上昇に対応するいくつかのプログラムを有していること。（これらプログラムの中には、量的金融緩和政策（QE）や国債買い入れプログラム（OMT）が含まれ、国債の利回りが大幅上昇した場合には、資産購入計画の前倒し実行や社債買い入れ増額等が可能です。）今後の見通し  当社が考えるメイン・シナリオは、引き続きギリシャがユーロ圏に留まるというものです。但し、将来に亘り、ギリシャのユーロ圏離脱の可能性が全く排除されたわけではありません。  尚、ギリシャ議会での法案を巡る進捗状況次第では、当面、世界の金融市場は値動きの荒い展開になる可能性があります。  一方、最終的に支援合意に至らず、ギリシャがユーロ圏から離脱するという悲観的シナリオにおいても、短期的には市場のボラティリティが上昇し、リスク資産が急落すると思われます。ユーロ圏周辺国においては企業マインドの悪化が投資に悪影響を及ぼし、また、政治リスクも高まる可能性はあります。この場合でも、前述の通り長期的には他のユーロ圏諸国への経済上の直接的な影響は限られると考えます。  当社の投資戦略としては、長期的には、先進国国債等の安全資産よりも欧州株式等のリスク資産を引き続き選好しています。  しかし、短期的には、ギリシャの債務交渉が続く中、欧州市場のボラティリティがさらに上昇する可能性があり、状況を注視していきます。以上市場はギリシャ情勢の進展を好感  市場は、ユーロ圏首脳会議でのギリシャ支援原則合意の報道を好感し、13日（月）の欧州株式市場では、ユーロストックス50指数が前営業日比 1.75％上昇しました。また、米国などの株式市場もギリシャ情勢の進展が上昇要因となりました。  欧州債も堅調となり、ドイツ10年国債利回りは 0.04％、スペイン10年国債利回りは0.02％、イタリア10年国債利回りも0.02％それぞれ低下しました。  通貨ユーロは対米ドルで上昇したものの、ギリシャ債務協議の合意で状況が落ち着けば米国は年内に利上げに踏み切れるとの見方から、その後反落し、前営業日比－1.4％となりました。 2 当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。当資料は、HSBC投信株式会社が、投資家の皆様への情報提供を目的として、HSBCグループのHSBC グローバル・アセット・マネジメント（UK）リミテッドが作成した資料を翻訳・編集したものです。留意点投資信託に係わるリスクについて投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象としており、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により基準価額が変動し損失が生じる可能性があります。従いまして、投資元本が保証されているものではありません。投資信託は、預金または保険契約ではなく、預金保険機構または保険契約者保護機構の保護の対象ではありません。また、登録金融機関でご購入の投資信託は投資者保護基金の保護の対象ではありません。購入の申込みにあたりましては「投資信託説明書（交付目論見書）」および「契約締結前交付書面（目論見書補完書面等）」を販売会社からお受け取りの上、十分にその内容をご確認頂きご自身でご判断ください。投資信託に係わる費用について購入時に直接ご負担いただく費用購入時手数料上限3.78％（税込）換金時に直接ご負担いただく費用信託財産留保額上限0.5％投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用運用管理費用（信託報酬）上限年2.16％（税込）その他費用上記以外に保有期間等に応じてご負担頂く費用があります。「投資信託説明書（交付目論見書）」、「契約締結前交付書面（目論見書補完書面等）」等でご確認ください。 ※上記に記載のリスクや費用につきましては、一般的な投資信託を想定しております。 ※費用の料率につきましては、ＨＳＢＣ投信株式会社が運用するすべての投資信託のうち、ご負担いただくそれぞれの費用における最高の料率を記載しております。 ※投資信託に係るリスクや費用はそれぞれの投資信託により異なりますので、ご投資される際には、かならず「投資信託説明書（交付目論見書）」をご覧ください。ＨＳＢＣ投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第308号加入協会一般社団法人投資信託協会/一般社団法人日本投資顧問業協会ホームページ www.assetmanagement.hsbc.com/jp 電話番号 03-3548-5690 （受付時間は営業日の午前9時～午後5時）【当資料に関する留意点】  当資料は、ＨＳＢＣ投信株式会社（以下、当社）が投資者の皆さまへの情報提供を目的として作成したものであり、特定の金融商品の売買を推奨・勧誘するものではありません。  当資料は信頼に足ると判断した情報に基づき作成していますが、情報の正確性、完全性を保証するものではありません。また、データ等は過去の実績あるいは予想を示したものであり、将来の成果を示唆するものではありません。  当資料の記載内容等は作成時点のものであり、今後変更されることがあります。  当社は、当資料に含まれている情報について更新する義務を一切負いません。 3