India Insights（11月） - HSBC Global Asset Management

India Insights（11月）
（インド市場を見る眼∼現地からの報告）
ＨＳＢＣ投信株式会社
2016年11月21日
＜トピックス＞
インド政府が高額紙幣の廃止を決定。
マーケットサマリー（株式・債券・為替市場）
10月は株式市場、債券市場ともに小幅な動き。インフレ率の低下と政策金利の引き下げがプラス要因となっ
た一方、海外では米国の12月の利上げ観測の高まりがマイナスに働いた。通貨ルピーは対米ドルで弱含み。
＜トピックス＞
インド政府が高額紙幣の廃止を決定
脱税や紙幣偽造の撲滅に向けて高額紙幣を廃止
 インド政府は11月8日、これまで高額紙幣とし
て流通していた法定通貨の 500 ルピー札と
1,000ルピー札の2種類を廃止すると発表した。
代替として、新たに500ルピー、2,000ルピー
の新札が段階的に発行される。
 2種類の旧紙幣は、今年末まで銀行などで換金
が可能だが、換金額が一定額を超える場合には
身分証明書の提示が必要となり、換金された紙
幣は税務官らに精査される。
 今回の措置は、汚職および非公式経済（いわゆ
る地下経済）の撲滅を目的としている。
 高額紙幣廃止のインド経済への影響は少なくな
い。インドでは現金の流通量が対国内総生産
(GDP)比12.1％に相当する。このうち今回廃止
が決定された500ルピー札、1,000ルピー札が
占める割合は87％に達する。
 このため、短期的には消費者の購買意欲の低下
が懸念されており、その影響は自動車・二輪車
など高額商品から一般消費財まで多岐に及び、
ひいては今年10-12月期のGDP成長率を押し下
げる可能性もある。
モディ政権下で進展する各種改革
 インドでは、非公式経済がGDPの20％に及ぶと
見られている。インド政府にとり、通貨偽造、
汚職、脱税などが蔓延る非公式経済の撲滅、公
式経済への移行促進は急務である。
 インド政府は、過去に実施されたタックス・ア
ムネスティ（税務特赦）*に加え、近く導入が
当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。
見込まれる「物品サービス税(GST)」**、高額
現金取引における身分証提示義務など、ブラッ
クマネー（不正資金）の撲滅や税徴収の強化に
取り組んでいる。
 今回の高額紙幣廃止も不正資金の流用を一掃す
る一助となろう。
*税務特赦：資産や所得を過去に申告してこなかった納税者
が自主的に開示・申告を行うことで加算税の減免や刑事告
発の免除を得られる措置。
**GST：中央政府と各州が課す複雑な間接税を一本化する
大規模税制改革。
長期的にはプラス側面が勝ると見る
 高額紙幣の廃止は、短期的には、非公式経済の
活動に打撃を与える一方、公式経済における消
費者心理の悪化にも繋がる「荒治療」と言える。
しかし中長期的には、汚職や脱税などインド経
済が孕む問題を抜本的に解決する「ショック療
法」になることが期待できる。
 汚職の撲滅は、ビジネス環境の改善に貢献する
ばかりでなく、非公式経済から公式経済への移
行による納税対象範囲の拡大、ひいては税収増
に繋がることも期待できる。これはインフラ
投資のための財源拡大にもなる。一方、高額紙
幣廃止は足元で金への需要を押し上げているが、
銀行システムへの現金の預け入れと銀行利用の
拡大は、中期的には金から金融資産へと需要を
シフトさせることが見込まれる。
図表2 10年物国債利回りの推移
＜マーケットサマリー＞
(2015年1月1日∼2016年10月31日）
株式市場
強弱材料が交錯し方向感乏しい展開
 10月のインド株式市場は僅かな上昇となり、
SENSEX指数は前月末比＋0.3％で取引を終えた。
インフレ率の低下とインド準備銀行（中央銀行）
の利下げなどがプラス要因となった一方、米国の
12月の利上げ観測の高まりがマイナスに働いた。
8.2
8.0
7.8
7.6
7.4
7.2
7.0
6.8
6.6
（％）
15/1
15/4
15/7 15/10 16/1
16/4
16/7 16/10
（年/月）
当社の株式運用戦略
出所：データストリームのデータをもとにHSBC投信が作成
 当社では、インド株式ファンドの運用においては、
インド経済の拡大から恩恵を受ける資本財や一般
消費財など景気敏感セクターに引き続き重点を置
いている。中でも健全な財務体質を持ち、景気回
復の流れに素早く対応できる企業に注目。一方、
景気動向の影響を受けにくい生活必需品やヘルス
ケアはアンダーウエイトを維持。
 高額紙幣の廃止は短期的には一般消費財セクター
にマイナスの影響をもたらす可能性があるが、組
入銘柄の長期的なファンダメンタルズは良好であ
り、引き続き同セクターのオーバーウェイトを維
持する。
図表1 SENSEX指数の推移
(2015年1月1日∼2016年10 月31日）
（ポイント）
当社の債券運用戦略
 当社では、インド債券ファンドの運用においては、
引き続きルピー建インド国債を有望視している。
世界的な低金利を背景に、相対的に利回りが高い
インド国債の魅力が増している。通貨ルピーの堅
調推移が見込めることもプラスに働いている。
 また、中央銀行の国債買戻しプログラムや追加利
下げ観測などが国債利回りの低下（価格の上昇）
を一段と促すことが見込まれる。
 2016年度下半期（2016年9月∼2017年3月）は
10年∼14年物の国債発行額がより多くなる見通し
であることから、5∼10年物及び20年物国債をよ
り選好している。
30,000
為替市場
28,000
中長期的な強気スタンス維持
 10月の外為市場では、インドルピーが対米ドルで
弱含み、対円では上昇した。FCNR（在外インド
人による外貨預金）の満期到来による資金流出に
もかかわらず、ルピーはよく持ちこたえている。
26,000
24,000
22,000
15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10
（年/月）
出所：データストリームのデータをもとにHSBC投信が作成
債券市場
インフレ率低下を背景に堅調に推移
 中長期的には、インドルピー相場について当社は
強気である。経常収支赤字は比較的低水準にとど
まる見通しであり、また海外からの直接投資が引
き続き拡大基調で推移することなどが、通貨の支
援要因になると見ている。
図表3
インドルピーの推移
(2015年1月1日∼2016年10月31日）
（ルピー/円）
（米ドル/ルピー、逆目盛）
60
2.00
1.90
対円（左軸）
1.80
62
64
ルピー安
1.70
66
1.60
1.50
ルピー高
 10月のインド債券市場は底堅く推移し、10年物
国債利回りは0.08％低下(価格は上昇)した。イン
フレ率の低下と中央銀行による利下げがプラス要
因となった。
 中央銀行は10月4日の金融政策委員会で、政策金
利のレポレートを0.25％引き下げ6.25％とする
ことを全会一致で決定した。インドの利下げは4
月5日に次ぎ今年2回目。インフレ率の落ち着いた
推移が見込まれる中で、中央銀行は金融緩和を継
続することが見込まれる。2017年3月までに少な
くとも0.25％の利下げがあると当社では予想して
いる。
 ルピーは、短期的にはインドの経済ファンダメン
タルズ改善、潤沢な外貨準備高などが下支えとな
り、レンジ内での相場展開になると見ている。
対米ドル（右軸）
1.40
68
70
15/1 15/4 15/7 15/10 16/1 16/4 16/7 16/10
（年/月）
出所：データストリームのデータをもとにHSBC投信が作成
当資料の「留意点」については、巻末をご覧ください。
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※費用の料率につきましては、ＨＳＢＣ投信株式会社が運用するすべての投資信託のうち、ご負担
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金融商品取引業者関東財務局長（金商）第308号
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