Metro – Nichtzyklischer Konsum

04.03.2016
Metro – Nichtzyklischer Konsum (Deutschland)
Investment Case
Wir stufen Metro mit „Kauf“ ein, reduzieren jedoch unser Kursziel
von EUR 38 auf EUR 34 je Aktie. Das tiefere Kursziel reflektiert die
schwächere operative Gewinnentwicklung im Weihnachtsgeschäft. Insbesondere das Russlandgeschäft bei Media-Saturn entwickelte sich schwächer als erwartet. Auch der Russische Rubel
lastete auf dem Ergebnis. Der negative Währungseffekt wird für
das Gesamtjahr mit rund EUR 100 Mio. beziffert. Trotzdem hat
das Management den Ausblick für das Gesamtjahr bestätigt.
Metro erwartet ein positives flächenbereinigtes Wachstum. Der
operative Gewinn wird vor Sondereinflüsse und Währungseffekten
höher als im Vorjahr gesehen. Dies impliziert einen operativen
Gewinn von mindestens EUR 1,41 Mrd. Mittelfristig setzt sich
Metro ein flächenbereinigtes Wachstum von über 2% und eine
EBIT-Marge von mehr als 3,5% (2015: 2,6%) zum Ziel. Die
Markterwartungen liegen dabei deutlich unter den Unternehmenszielen. Die Visibilität bei Metro hat sich zuletzt jedoch verbessert
und die Bilanz ist nach Abschluss der Veräusserung von GaleriaKaufhof gestärkt. Der verbesserte finanzielle Spielraum ermöglicht
dem Management gezielte Investitionen in die Kernmarken sowie
das Wachstum in den Hauptabsatzregionen schneller voranzutreiben. Diese Investitionen sind notwendig, um das bestehende
Geschäftsmodell zu stärken und die bestehende Marktposition in
den Kernmärkten auszubauen. Die positiven Fortschritte im Transformationsprozess widerspiegeln sich auch in der attraktiveren
Dividendenpolitik. Unserer Meinung nach unterschätzen die Marktteilnehmer die positiven Gewinnaussichten, welche eine höhere
Unternehmensbewertung rechtfertigen.
Marktdaten
Aktueller Kurs/Kursziel:
Marktkapitalisierung/Streubesitz:
Durchschnittl. Tagesvolumen:
MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG:
EUR 23.74 / EUR 34.00
EUR 7.7 Mrd./47.1%
EUR 29.0 Mio.
AA
Identifikations Codes
Valoren Nr. / WKN:
ISIN:
Homepage:
Dividendenzahlung:
492663/ 725750
DE0007257503
www.metrogroup.de
22.02.2016
Performance Daten
Performance in %: (6M/1J/5J):
12 Monats Hoch/Tief
-2.2/-18.3/-43.9
34.81/21.58
Kursentwicklung 3Jahre
38
METRO AG
MSCI WORLD/CON STPL
36
34
32
30
28
26
24
22
20
18
3/2013
Pros
+ Führende Marktpositionen
+ Solide Bilanz
+ Positives Umsatzwachstum (flächenbereinigt)
8/2013
1/2014
6/2014
11/2014 4/2015
9/2015
2014
64.1
1.7
0.2
5.9
3.4
59'937
1'077
127
0.39
2015
12.6
1.6
0.2
5.0
0.0
59'219
711
672
2.06
2017e
11.5
1.3
0.1
3.3
4.6
58'861
1'567
679
2.06
2/2016
Finanz-Kennzahlen
Cons
- Mögliche Verzögerungen im Transformationsprozess
- Steigender Konkurrenzdruck und Preiswettbewerb
- Negative Wechselkurseffekte
Aktuelle Bewertung
Die fundamentale Bewertung erscheint uns zusammen mit den
positiven Fortschritten im Transformationsprozess als sehr attraktiv.
Unternehmensprofil
Metro mit Sitz in Düsseldorf ist eines der bedeutendsten internationalen Handelsunternehmen. Das Unternehmen vereint die Aktivitäten von Metro Cash & Carry, Real, Media Markt, Saturn und
Metro Properties unter einem Dach. Metro Cash & Carry ist weltweiter Marktführer im Selbstbedienungsgrosshandel und Media
Markt & Saturn sind europaweit führend in der Elektrofachmarktbranche. Metro erzielte im Geschäftsjahr 2015 einen Umsatz von
EUR 59,2 Mrd. und einen Nettogewinn von EUR 672 Mio.
Wichtigsten Mitbewerber
Ahold, Carrefour, Tesco, Amazon
Kauf
EUR
Kurs/Gewinn (x)
Kurs/Buchwert (x)
EV/Umsatz (x)
EV/EBITDA (x)
Div. Rendite (%)
Umsatz in Mio.
EBIT in Mio.
Nettoergebnis in Mio.
Gewinn pro Aktie
2016e
13.3
1.4
0.1
3.6
4.1
58'885
1'456
592
1.79
2018e
10.3
1.2
0.1
3.2
5.1
60'249
1'650
777
2.31
Umsatz nach Divisionen/Regionen
Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text v. 04.03.2016
Finanzanalyst: Jan Widmer, Tel.: +41 44 214 34 28, E-Mail: [email protected]
04.03.2016
Glossar
Unternehmenskennzahlen
Bewertungskennzahlen
EBIT
EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative
Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen.
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum
Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der
Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie
bewertet.
Betriebsmarge (%)
Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge
genannt.
Eigenkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital.
Gesamtkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen
Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital)
Durchschnittlicher Tagesumsatz
Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag.
MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating
Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich
um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“,
wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist.
Markt- und Performance Daten
Performance
Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode.
Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum
aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn).
Ausstehende Aktien
Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie
auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind.
Marktkapitalisierung
Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten
Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem
Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit
den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus.
Streubesitz
Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können.
Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die
Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber.
Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen.
Dividendenrendite (%)
Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen
Börsenkurs (in Prozent).
Unternehmenswert (EV)
Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden
(Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel).
Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA)
Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner
die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde.
Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz)
Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl
desto günstiger ist das Unternehmen bewertet.
Ratingsystem der Aktienanalyse:
Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die
Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet
auf Kauf, Halten, Verkauf.
Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über
dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von
Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine
Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter
dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine
Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen.
In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte
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Finanzanalyst: Jan Widmer, Tel.: +41 44 214 34 28, E-Mail: [email protected]

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