29.01.2016 JPMorgan Chase – Finanzen (USA) Investment Case Wir stufen JPMorgan Chase von „Kauf“ auf „Halten“ zurück. Die Bank konnte für 2015 mit USD 24.4 Mrd. den höchsten Gewinn in der Firmengeschichte ausweisen, obwohl der Gesamtertrag weiter zurückgegangen ist. Der Rekordausweis ist somit vor allem auf die Senkung von Kosten zurückzuführen. So wurden weniger Rückstellungen für Rechtsfälle gebildet. Gleichzeitig wurde die Anzahl Stellen um 3% auf rund 235‘000 Mitarbeiter reduziert und 200 der ehemals 5‘600 Filialen geschlossen. Wir beurteilen die Geschäftsaussichten für JPM im aktuellen Tiefzinsumfeld, auch nach der einmaligen Zinserhöhung der US-Notenbank, als durchzogen. So mussten angesichts des tiefen Ölpreises und der damit höheren Gefahr von Kreditausfällen im Energiesektor die Reserven für diese Kreditausfälle im 4. Quartal um USD 124 Mio. aufgestockt werden (Total 2015: USD 550 Mio.). Dies ist das erste Mal seit 2009, dass eine Erhöhung der Reserven vorgenommen werden muss. Damit fällt ein wichtiger Gewinntreiber seit der Finanzkriese weg. Wir gehen davon aus, dass es im laufenden Jahr zu verstärkten Kreditausfällen von Kunden aus dem Energiesektor kommen wird. JPM schätzt den Rückstellungsbetrag auf USD 500 bis USD 750 Mio. Durch die regulatorisch verschärften Kapitalvorschriften muss JPM eine Gesamtkapitalquote von 23.5% erfüllen, was zu einem zusätzlichen Kapitalbedarf von USD 22.9 Mrd. und höheren Fremdkapitalkosten führt. Die zu erwartenden Gewinne sehen wir im momentanen Kurs akkurat abgebildet. Pros + Führende Marktpositionen + Gute Eigenkapitalausstattung (Kernkapitalquote Basel III: 11.6%, Verschuldungsquote: 6.0%) + Gute Kostenkontrolle Cons - Regulatorisches Umfeld limitiert Ertragspotenzial - Nach wie vor tiefes Zinsniveau drückt auf Nettozinsmargen - Prozess- und Schadensrisiken aus Rechtsstreitigkeiten Aktuelle Bewertung Die fundamentale Bewertung liegt im historischen Durchschnitt. Halten Marktdaten Aktueller Kurs/Kursziel: Marktkapitalisierung/Streubesitz: Durchschnittl. Tagesvolumen: MSCI-Nachhaltigkeitsrating ESG: USD 57.04 USD 210.0 Mrd./99.4% USD 934.0 Mio. B Identifikations Codes Valoren Nr./WKN: ISIN: Homepage: Dividendenzahlung: 1'161'460/850628 US46625H1005 www.jpmorganchase.com 04.01.2016 Performance Daten Performance in %: (6M/1J/5J) 12 Monats Hoch/Tief -15.0/7.1/46.8 70.61/50.07 Kursentwicklung 3 Jahre JPMORGAN CHASE MSCI WORLD/FINANCE 70 65 60 55 50 45 40 35 1/2013 6/2013 11/2013 4/2014 9/2014 2/2015 7/2015 12/2015 Bewertungs- und Finanz-Kennzahlen USD Kurs/Gewinn Kurs/Buchwert Div. Rendite (%) Umsatz in Mio. Reingewinn in Mio. Gewinn pro Aktie 2014 10.7 1.1 2.5 102'102 21'762 5.34 2015 11.7 1.1 2.6 101'006 24'442 6.05 2016e 9.3 0.9 3.3 99'827 22'969 6.12 2017e 8.5 0.8 3.6 104'497 24'712 6.75 2018e 7.7 0.8 4.5 111'027 26'050 7.41 Unternehmensprofil JPMorgan Chase mit Sitz in New York ist eine der weltweit grössten Universalbanken. Das Geschäftsportfolio weist eine hohe Ausgewogenheit zwischen Investment Banking und Privat- und Firmenkundengeschäft aus. JPMorgan Chase beschäftigt rund 235’000 Mitarbeiter. 2015 erzielte die Gesellschaft Umsätze von USD 101 Mrd. und einen Reingewinn von USD 24.4 Mrd. Die Bilanzsumme lag bei USD 2.4 Bil. Umsatz nach Divisionen/Regionen Wichtigste Mitbewerber Bank of America, Citigroup, Wells Fargo, Goldman Sachs Consumer & Community USA Corporate & Investme Asset Management Rest of the World Commercial Banking Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, MSCI ESG Research Inc., Text vom 28.01.2016 35% 74% 45% 13% 26% 7% Analyst: Tobias Kistler, Tel.: 044 214 32 71, E-Mail: [email protected] 29.01.2016 Glossar Unternehmenskennzahlen Bewertungskennzahlen EBIT EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen. Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Betriebsmarge (%) Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-Marge genannt. Eigenkapitalrendite in (%) Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital. Gesamtkapitalrendite in (%) Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital) Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber. Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig bewertetes Unternehmen. Dividendenrendite (%) Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum aktuellen Börsenkurs (in Prozent). Unternehmenswert (EV) Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden (Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel). Durchschnittlicher Tagesumsatz Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag. MSCI ESG Nachhaltigkeitsrating Das ESG Nachhaltigkeitsrating ist ein von MSCI entwickeltes Ratingsystem, das die Umweltverträglichkeit, das soziale Verhalten und die gesellschaftliche Unternehmensführung analysiert und bewertet. Es handelt sich um ein relatives Rating-System auf Sektorenebene innerhalb des jeweiligen Sektors. Das Rating liegt in der Bandbreite von „AAA“ bis „CCC“, wobei das bestmögliche Rating „AAA“ ist. Markt- und Performance Daten Performance Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn). Ausstehende Aktien Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind. Marktkapitalisierung Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines Unternehmens aus. Streubesitz Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum erworben und gehandelt werden können. Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA) Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in der betrachteten Periode erzielt wurde. Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz) Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet. Ratingsystem der Aktienanalyse: Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung lautet auf Kauf, Halten, Verkauf. Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % über dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite von Plus 10 % bis Minus 10 % des aktuellen Kurses betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 10 % unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18 Monaten. Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen. In den Materialien von MSCI ESG Research Inc. können MSCI Inc., Kunden oder Lieferanten von MSCI erwähnt oder genannt werden, die möglicherweise auch Research- oder andere Produkte oder Dienstleistungen von MSCI ESG Research erwerben. 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