マーケットを読み解くキーワード keyword 個別銘柄間の格差が産む収益機会ニューバーガー・バーマン株式会社投資運用部シニアヴァイスプレジデント牧剛司 015年は、米国株式ロング･ショー 2 国など世界の主要国の経済ファンダメ過去のケースだと、銘柄間の相関関ト戦略への魅力的な投資機会となンタルズは、14年に次第に分岐し始め、係が高い局面では同戦略のリターンはると予想している。同戦略は、投資魅同時に各国中央銀行の金融政策にも相低調だが、相関関係が低下するにつれ、力が高い企業を買い持ち（ロング）す違がみられるようになった。この結果、リターンが高まる傾向がある。足元でる一方で、業績悪化等による株価の下金利、為替、資源価格等のボラティリはこの銘柄間の相関が07年以来の水落が予想される銘柄を売り持ち（ショティが高まったが、その高まりが今後準にまで低下しており、同戦略のリタート）することで収益の獲得を目指すも継続すれば、各企業の株価にもよりーンの向上が期待される環境となりつ運用手法だ。ショートに関しては、大きなばらつきが出てくることが予想つある。15年は米国において政策金利 S&P500株価指数のような市場インデされる。例えば、超低金利下という理の引き上げも視野に入っており、株式ックスを売り建てて株式市場全体の下由だけで資本市場での資金調達が可能市場がこれまでの金融相場から業績相落による影響を低減させることもある。だった企業は、中央銀行が利上げすれ場へ移行する過程では、銘柄間の相関ば、大きな痛手を被るだろう。今後は、関係が一段と低下し、同戦略のマネジ米国株式市場のファンダメンタルズ銘柄選定においてよりファンダメンタャーにとって収益の獲得機会がさらには依然、好調な状態にある。米国経済ルズの分析が重要になってくる。14年高まる可能性がある。は堅調で米国企業業績も安定成長が見を通じて継続的に高まってきたボラテ一方、堅調に上昇を続ける米国株式込まれている。一方、株式市場ではこィリティと相関の低下基調は、15年も市場に関して短期的な調整局面を懸念こ数年、上昇局面が続いたことにより引き続き同戦略のマネジャーにとってする投資家も多いだろう。同戦略は、高値警戒感が台頭しており、また15 は格好の投資機会となるだろう。そのような調整局面でのダウンサイド＊＊＊抑制効果を発揮することも期待される。年には米FRBによる利上げも予想さ＊＊＊れることや世界の景気回復が一様でなここで、S&P500株価指数を構成す安定した収益の獲得という攻めの要素いことから、市場は過剰な動揺を繰りる銘柄間の株価の相関係数と、株式ロと、下落リスク抑制という守りの要素返すことが予想される。こうした環境ング･ショート戦略の年次リターンのを兼ね備える投資手法として、ますま下では、銘柄間のリターンの相関が低グラフ（下図）を見ていただきたい。す注目は高まると考えている。下し、ボトムアップの銘柄分析に基づくファンダメンタルズ重視の株式ロング・ショート戦略マネジャーにとっては、魅力的なリスク調整後リターンを株式銘柄間の株価の相関係数と株式ロング･ショート戦略の運用成績 0.6 0.5 株式ロング・ショート戦略（HFRX Equity Hedge Indexに基づく）の運用成績（右軸） 25 （％） 15 0.4 5 足元の市場環境には、同戦略にとり 0.3 -5 わけ魅力を感じさせる何点かの特性が 0.2 創出することができると考える。ある。例えば、各国の金融政策の動向だ。米国、欧州連合（EU）、日本、中 -15 S&P500株価指数を構成する銘柄間の株価の相関係数（過去１年間の相関係数の平均値）（左軸） 0.1 2005年 1月 06年 1月 07年 1月 08年 1月 09年 1月 10年 1月 11年 1月 12年 1月 13年 1月 14年 1月 -25 15年 1月出所：ブルームバーグ『Ma-Do』vol.37 より