中国利下げの背景と今後の見所

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アジア
2015年3月2日
中国利下げの背景と今後の見所
中国の国会に当たる全国人民代表大会（全人代）のわずか5日前に中国人民銀行が政策金利を引き下げたタイミン
グはややサプライズとして受け止められていますが、利下げの背景と見られる要因にも注目すべきと思われます。
中国政策金利引き下げ：3ヵ月間で2回目の
利下げで一段の金融緩和へ
中国人民銀行（中央銀行）は2015年2月28日に政策金利で
ある貸出基準金利（1年物）を5.6%から0.25%引き下げ5.35%に、
また預金基準金利（1年物）を0.25%引き下げて2.5%にすると
発表しました。実施は3月1日となります(図表1参照)。また、
これまで基準金利の1.2倍としていた預金金利の上限を1.3
倍に引き上げました。
人民銀は2014年11月に約2年4ヵ月ぶりの利下げを実施しま
した。また、2015年2 月4日には、幅広い金融機関を対象に
した預金準備率の引き下げを発表、今回の利下げはそれら
に続く動きで、人民銀は世界の他の中央銀行と同様に金融
緩和を推進する傾向となっています。
どこに注目すべきか
中国政策金利、上海銀行間金利、実質金利
中国の国会に当たる全国人民代表大会（全人代）のわずか5
日前のタイミングで人民銀が政策金利を引き下げたことがサ
プライズとして受け止められていますが、利下げの背景と見
られる次の要因にも注目すべきと思われます。
まず、2014年11月の利下げやその後の預金準備率の引き下
げなど一連の緩和策が浸透していない点です。例えば、上海
銀行間金利はじり高となっています(図表1参照)。また、利下
げの恩恵が期待されていた不動産市場の回復が鈍いのは、
最近の当局の緩和策にもかかわらず、金融機関が住宅ロー
ン金利の引き下げなどに消極的という見方もあります。
次に、実質金利（名目金利から（期待)インフレ率を差し引い
たもの)が割高となっている点です(図表2参照)。中国の実質
金利を振り返ると、金融危機前後に変動が高まった時期を除
けば、足元の水準は高く、景気への下押し圧力となる懸念が
あります(図表2参照)。
今後の展開ですが、今回の利下げだけでは効果は不十分と
見ており再度の利下げの可能性が高いと見ています。
ピクテ投信投資顧問株式会社
なお、補足的に、プラス面を2つ加えると、1つ目は市中銀行
が設定できる預金金利の上限基準金利を引き上げたことで、
金利自由化へさらに踏み込んだ点です。2つ目は市場も追加
利下げを期待していると見られることから、人民元安が進行し
たことです。資本流出に注意は必要ですが、先進国の回復を
加えて輸出が下支えされる可能性もあると見ています。
図表1：中国の政策金利と銀行間金利の推移
（日次、期間：2014年2月28日～2015年3月2日）
6
%
5
上海銀行間金利1週間(左軸)
貸出基準金利（1年物、右軸）
主要政策金利
4
銀行間金利
上海銀行間金利
14年5月
6.25
6.00
2014年11月
0.4%の利下げ
3
2
14年2月
%
14年8月
5.75
2015年2月
預金準備率引
き下げ
14年11月
5.50
5.25
15年2月
図表2：中国実質金利と製造業PMIの推移
（月次、期間：2005年2月～2015年2月）
実質金利(左軸、逆メモリ)
-2
60
%
中国製造業PMI（右軸）
-1
0
景気指標は鈍
55
い動き
1
2
50
3
4
45
5
6
金融危機(2008年）
40
7
前後に実質金利
逆メモリのため下に向かう
8
の変動高まる
ほど実質金利が高い
9
35
05年2月
07年2月
09年2月
11年2月
13年2月
15年2月
※実質金利：貸出基準金利-消費者物価指数(前年同月比)を使用
※PMI：製造業購買担当者景気指数（50が景気拡大、縮小の目安)
出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成
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