マーケットウィークリー・810号 2015.1.1 マーケット展望 2015年は“未年”、改革へ不退転の取り組みが求められよう作成者：奥村義弘 2015 年は改革への不退転の取り組みが必要原油価格の大幅下落で動揺した株式相場も、ＦＯＭＣの景気重視の政策に対する信頼感を確認し、反発に転じた。東洋哲学者･安岡正篤氏の「干支の活学」(ﾌﾟﾚｼﾞﾃﾞﾝﾄ社刊)を紐解くと、15年は「乙未」（きのと･ひつじ）の年。乙は、草木の芽が曲がりくねっている象形文字。新しい改革創造の歩を進めるけれども、まだまだ外の抵抗は強い様子を示している。また未という文字は、枝葉の繁殖を示している。そこからは、暗くしてはいけない、不昧でなければならないという意味がある。枝葉末節をはらい落して、生々たる生命を進展させる必要がある。「未辛抱」リスク要因多く、波乱含みの展開を予想日本経済にこれをあてはめると、国民が託した「アベノミクス」が掲げるデフレ脱却に向けた動きを、いかなる抵抗があってもやりとげねばならないということであろう。抵抗の強い構造改革への取り組みも、進むべき方向性を明確に示し、やりとげる必要がある。株式市場には「未辛抱」をいう相場格言があるが、さまざまなリスク要因も表面化しやすいということを示唆している。ロシアなど新興国経済の波乱、米国の金利引き上げのタイミングへの思惑、日本でも財政問題などは表面化しやすいリスク要因である。けん引役の米国経済は力強さを増そう改革の実現に向けて依然波が高いという印象の2015年であるが、世界経済のけん引役、米国市場は底堅そうだ。昨年生じた政府部門の活動低下などの異常値は除かれよう。住宅市場など動きの鈍い分野もあるが、シェールガス革命などの利益を最大限享受できる国であることが示されつつある。また、米国は好パフォーマンスが期待される就任3 年目の年に入る。中間選挙では共和党が勝利し、株式市場寄りの政策実行が予想される。年後半にかけては金利引き上げにともなう波紋が懸念されるが、経済成長率が高まれば許容されよう。年初は金融緩和と景気対策で内需株に注目年初は通常国会開催もあり、国内景気対策が焦点となろう。政権側からも春の統一地方選挙に向け、地方創生などで急激な円安に苦しむ内需に配慮した政策発動が予想される。金融政策面では原油価格の下落もありデフレ脱却への道のりは厳しそうだ。日銀は2％の物価上昇率実現に向けて、一段の金融緩和に踏み切る可能性がある。年前半は金融緩和のメリットが大きく、かつ政策の恩恵を受けやすい、建設、不動産、電鉄など金利敏感株に注目したい。また原油安メリットの大きなゴム、運輸セクターなどにも引き続き注目が集まろう。決算期待の大きい輸出関連株来年度の業績が本格的に織り込まれる3月～4月にかけて、円安メリットが大きく、業績の上方修正期待のある米国依存度の高い輸出関連株に注目したい。各調査機関が12月の初旬までにまとめた直近の企業収益見通しの経常増益率は 14年度が 8.9－ 12.0％、 15年度が 11.2－ 13.1％。為替や原油価格の前提などから余裕含みと言えよう。15年度にかけてモメンタムの向上が期待できる。ＲＯＥの向上、株主還元の充実など投資家を意識したスタンスをとる企業が増えており好感できる。自動車、電機、精密機器、機械などへ関心が高まろう。4月頃にかけては12月19日現在の日経平均17,621円に1割程度の増益率を乗じた 19,500円前後を目指す動きを予想する。マーケットウィークリー・810号一方、アベノミクスの第3の矢、成長戦略につながる構造改革がどの程度になるか現時点では不透明。政策が出そろう時点で失望リスクもある。税制、農業、雇用、財政問題など潜在的成長率アップに向けた改革への不退転の取り組みが求められよう。5月以降は具体的な成長戦略への失望リスク、米国の利上げに対する懸念も高まる展開が予想され、株価は調整色を深める可能性もあろう。日本株にとり「政策」の重要性がより問われる年となろう。（ドル） 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 ◇ＮＹダウ、景気先行指数、ＦＦ金利の推移ＮＹダウ (％) 7 6 5 4 3 2 1 0 14/1 13/1 12/1 11/1 10/1 09/1 08/1 05/1 04/1 03/1 02/1 01/1 00/1 99/1 07/1 米国ＯＥＣＤ景気先行指数（左軸）米ＦＦ金利（右軸） 104 102 100 98 96 94 92 90 06/1 日本株の中長期動向には構造改革が鍵 2015.1.1 （出所）Quick Astra Manager よりＣＡＭ作成 ◇主要証券各社の企業収益見通し野村證券295社 13実 14予大和証券200社 15予 14予ＳＭＢＣ日興証券250社（除く金融） 15予 14予 15予前回今回前回今回前回今回前回今回前回今回前回今回売上高 12.5 4.2 4.5 2.7 2.8 3.7 4.2 2.8 2.9 3.9 4.4 2.7 2.8 経常益 39.7 8.1 8.9 12.5 13.1 8.3 9.7 11.0 11.6 10.1 12.0 10.8 11.2 純利益 79.8 10.9 10.7 12.4 14.2 12.7 13.9 9.1 10.6 12.7 14.5 9.8 11.0 円/ﾄﾞﾙ 100.2 101.3 105.5 101.0 108.0 100.5 106.5 100.0 110.0 100.5 109.0 100.0 115.0 円/ﾕｰﾛ 134.4 138.5 137.9 138.0 137.0 136.3 139.5 135.0 140.0 140.0 142.0 140.0 145.0 （注）野村證券の前回は14年8月21日、今回は14年11月25日。大和証券の前回は14年8月26日、今回は14年11月25日。SMBC日興証券の前回は 14年9月2日、今回は14年12月2日発表。（出所）各社の公表資料を基にCAM作成 ◇ＣＡＭの株価・金利・為替予測項目日経平均株価円ＴＯＰＩＸ 10年国債利回り％為替（円／ﾄﾞﾙ） 2014年12月19日実 17,621.40 1,409.61 0.350 119.17～119.18 15年1月予 16,500～18,500 1,320～1,480 0.300～0.500 116～122 15年2月予 16,500～18,500 1,320～1,480 0.350～0.550 116～122 15年3月予 17,000～19,000 1,360～1,520 0.350～0.550 118～125