＊グローバル投資環境 No.850＊ご参考資料髙木証券投資情報部米国FOMC（12/16～17）議事録～声明文や議長会見の内容に沿うものであり、サプライズはなし 2015年1月8日作成米国の中央銀行にあたるFRBは7日、昨年12月16日から17日にかけて開催した連邦公開市場委員会（FOMC）の議事録を公表した。当該FOMCにおける最大のポイントは、利上げの時期に関するフォワードガイダンスを下表の通り変更したことであった。具体的には、「0～0.25％という現在のFF金利のレンジがなお適切であることを再確認」するとともに、「金融政策の正常化の開始には忍耐強くなれる（can be patient）」とした上で、このガイダンスは「資産買入の終了を受けた10月の声明文と矛盾しない」と述べており、7月29～30日のFOMCにおいてセントルイス連銀のブラード総裁が削除を主張して以降、FOMCのたびに争点となっていた「相当程度の期間（considerable time）」という表現を表面上は残しつつ、実質的に削除している。同時に、前回FOMCの声明文で採用された「今後の経済指標によっては、FF金利のレンジの引き上げが現在の想定よりも早くなる可能性及び遅くなる可能性」を引き続き明記しており、FRBの政策決定は時間軸に依存するものではないことを改めて示している。このフォワードガイ 10/28～29 12/16～17 0～0.25％という現在のFF金利のレンジがダンスの変更について議事録では、「ほとん 0～0.25％という現在のFF金利のレンジがなお適切であることを再確認する。どの程度の期間、このレンジを維持するかを決定どのメンバーが、10月なお適切であることを再確認する。どの程する際には、雇用の最大化と2％のインフレに向けた進展を、現実と予想の双方にに資産買入が終了する度の期間、このレンジを維持するかを決定する際には、雇用の最大化と2％のインフとともに、経済が我々レに向けた進展を、現実と予想の双方について再評価する。現在の評価に基づけば金融政策の正常化の開始には忍耐強くの目標に向けてさらについて再評価するが、とりわけインフレ見なれる。このガイダンスは「インフレ見通し前進したという視点か通しが長期目標の2％を下回るとともに、が長期目標の2％を下回るとともに、長期長期の期待インフレが低位で安定していらは、フォワードガイる場合には、今月の資産買入終了を受けの期待インフレが低位で安定している場ダンスをアップデートた後も相当程度の期間にわたって現在の合には、今月の資産買入終了を受けた後も相当程度の期間にわたって現在のFF金することが適切である FF金利を維持することが適切であるが、今利を維持することが適切である」という、資と結論付けた。ほとん後の情報が現在見込んでいるよりも速い産買入の終了を受けた10月の声明文と矛ペースでの雇用とインフレの目標に向けたどのメンバーは『金融収斂を示唆した場合には、FF金利のレン盾しない。今後の情報が現在見込んでい政策の正常化の開始にジの引き上げが現在の想定よりも早まるるよりも速いペースでの雇用とインフレの目標に向けた収斂を示唆した場合には、は忍耐強くなれる』と一方、収斂が見通しよりもゆっくりであるこ FF金利のレンジの引き上げが現在の想定とが判明した場合にはターゲットレンジの記述することで、金融引き上げは現在の想定よりも遅くなることよりも早まる一方、収斂が見通しよりもゆっくりであることが判明した場合にはター政策正常化の開始と資が見込まれるゲットレンジの引き上げは現在の想定より産買入の終了を関連付も遅くなることが見込まれるけていた従来のガイダンスに比べて、今後得られる情報に対する政策調整をより柔軟に行うことを可能にするとの見方で合意した」と述べている。さらに、「多くのメンバーは『忍耐強く』は、少なくとも今後2回の会合において（at least the next couple of meetings）金融政策の正常化を開始しない」ことを意味すると考えている」と記述しているが、これは当日の会合終了後の会見でのイエレン議長の説明と一致する。一方、何人かのメンバーは、「こうした文言の置き換えは、最初の利上げに対する市場の予想を、2015年半ばという狭いレンジに集中させるリスク」ことを指摘した点も議事録は明らかにしている。経済活動全般の現状に関する声明文の表現は次ページの表の通りであり、「緩やかに拡大した」で過去2回のFOMC声明文から変化がなく、雇用に関する「労働市場環境は（中略）さらに幾分改善した。活用されていない労働力が徐々に減少していることを 1/2 最終頁の「ご注意いただきたいこと」を必ずお読み下さい。髙木証券投資情報部幅広い指標が示している」という前回の表現から「幾分」と「徐々に」が削除されて、一段と前向きな見方が示されていたほか、インフレの先行きについては、 7月のFOMC声明文以降、3会合連続で使われた「2％を根強く下回って推移する可能性は今年の初め以来いくぶん減じたと判断する」から「労働市場の改善とエネルギー価格、その他の一時的要因の消失により、インフレは2％に向けて徐々に上昇するだろう」に見直された点が声明文段階での目立った変化だった。また、イエレン議長の会見ではロシア経済の混乱について「米国全体に占める対ロシアの貿易量は1％に満たず、米国の銀行のロシアへのエクスポージャーはごく少ない」として、米国に与える影響は小さいとの見方を示していた。ご参考資料《経済の現状認識》全般労働市場家計消費設備投資住宅市場インフレ 10/28～29 経済活動は緩やかに拡大した労働市場環境は堅調な雇用増とより低い失業率を伴ってさらに幾分改善した。活用されていない労働力が徐々に減少していることを幅広い指標が示している緩やかに増加した拡大した回復は引き続き緩慢だ 12/16～17 経済活動は緩やかに拡大した労働市場環境は堅調な雇用増とより低い失業率を伴ってさらに改善した。活用されていない労働力の減少が続いていることを幅広い指標が示している緩やかに増加した拡大した回復は引き続き緩慢だエネルギー価格の下落を一部反映してイインフレは我々の長期目標を下回って推ンフレは我々の長期目標を下回って推移移した。市場ベースのインフレ指標はややした。市場ベースのインフレ指標はやや低低下したが、調査に基づく長期の期待イン下したが、調査に基づく長期の期待インフフレは安定しているレは安定している《景気と物価の先行き》景気 10/28～29 12/16～17 適切な緩和政策により、経済活動は緩や適切な緩和政策により、経済活動は緩やかなペースで拡大するとともに、労働市場かなペースで拡大するとともに、労働市場関連の指標とインフレは我々の責務に一関連の指標は我々の責務に一致する方致する方向に向かうだろう。向に向かうだろう。短期的なインフレはより低いエネルギー価労働市場のさらなる改善とエネルギー価格やその他の要因によって抑制されそう格、その他の一時的効果の消失により、イだが、インフレが2％を根強く下回って推移ンフレは徐々に2％に向けて上昇するだろする可能性は今年の初め以来いくぶん減う。我々はインフレの動向を引き続き注視じたと判断するする。これらの点について議事録では、「メンバーは総じて、最近のエネルギー価格の下落のネットの影響は、経済活動や雇用に対してポジティブだと考えているが、彼らの多くは物価海外経済情勢のさらなる悪化は、経済活動を減速させると考えている」と述べている。また、「鉱工業生産指数が示す通り、生産活動は活発であり、いくつかの地区からの情報は、資本投資が上向いていることを示しているが、継続的な石油価格の下落は掘削活動を減速させることが見込まれる」ことに言及している。また、インフレについては「メンバーは総じて、短期的なインフレは、石油価格の下落や米ドル高の影響でさらに低下すると考えているが、ほとんどのメンバーはこれらの影響は一時的なものだと考えている」と述べている。今回公表された議事録については、声明文や会合後の議長会見の内容に概ね沿うものであり、サプライズはないと考えている。先に述べた「少なくとも今後2回の会合にお《2015年のFOMC開催日程》いて金融政策の正常化を開始しない」というFRBの見解は、開催日議長会見 1/27～28 無し裏を返せば、早ければ4月28～29日のFOMCでの利上げ開始の 3/17～18 有り 4/28～29 無し可能性を示唆するが、このFOMCではイエレン議長の会見が開 6/16～17 有りかれず、大幅な政策変更は行いにくいことを考えると、最短 7/28～29 無し 9/16～17 有りでその次の6月16～17日のFOMC以降での利上げ開始が現時点 10/27～28 無しでのメインシナリオであると思われる。（文責：勇崎聡） 12/15～16 有り（出所：FRBより髙木証券作成） 2/2 当資料は投資判断の参考となる情報の提供を目的としたものです。投資の最終決定はご自身でなさるようお願いいたします。当資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、その正確性・完全性を保証するものではありません。株式への投資は、価格の変動や発行者の信用状況の悪化等により投資元本を割り込むおそれがあります。信用取引、先物・オプション取引をご利用いただく場合は、所定の委託保証金または委託証拠金をいただきます。また、信用取引ではその損失額が差し入れた委託保証金の額を上回るおそれがあります。国内株式取引の委託手数料は、約定代金に対して最大（税込）1.19664%【2,700 円に満たない場合は2,700円（現物取引買付および信用取引売買）】になります。株式を募集等により取得する場合には、購入対価のみをお支払いいただきます。外国株式を委託取引により購入する場合は、所定の委託手数料をいただきます。外国株式の委託手数料は国や市場により異なります。外国株式を店頭取引により購入する場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。債券をご購入いただく場合は、購入対価のみをお支払いいただきます。（経過利子をお支払いいただく場合があります）。債券は、市場の金利水準の変動等により価格が変動しますので、損失が生じるおそれがあります。また、発行体の信用状況や財務状況によっても価格が変動し、利金や償還金の支払遅延や不履行となる場合があります。また、倒産等により元本損失が生じる場合があります。投資信託は、主に国内外の株式や債券を投資対象としているため、基準価額は組み入れた株式や債券の動き、為替相場の変動等の影響により上下しますので、これにより投資元本を割り込むおそれがあります。投資信託はファンドごとに設定された購入時手数料をご負担いただきます。また、投資信託を保有期間中に間接的にご負担いただく費用として、ファンドごとに設定された運用管理費（信託報酬）のほか、運用成績に応じて成功報酬をご負担いただく場合があります。外国株式や外国債券、外国投資信託への投資は、上記に加え為替相場の変動等により損失が生じる場合があります。また、通貨発行国の国情の変化により投資元本割れや途中売却ができなくなるおそれがあります。当社で取り扱う商品等へのご投資には、当該商品等の契約締結前交付書面、上場有価証券等書面、目論見書、お客様向け資料等をよくお読みください。商号等：髙木証券株式会社金融商品取引業者近畿財務局長（金商）第20号加入協会：日本証券業協会【広告審査済】髙木証券ｲﾝﾀｰﾈｯﾄﾎｰﾑﾍﾟｰｼﾞ：http://www.takagi-sec.co.jp/