2013 年 5 月 10 日号 Global Market Outlook Glo １００円を回復したドル円為替昨日ニューヨーク市場午後（日本時間本日午前３時前）、４年１か月ぶりにドル円為替が１００円を突破しました。取り急ぎ今後のポイントについて簡単にまとめてみました。１．株価上昇にも１００円を意識した為替市場グラフ１は昨年１０月からの日経平均株価とドル円為替推移です。年度初日本銀行による「異次元の金融緩和」発表により急激に株高、円安に円 15000 円グラフ１：日経平均株価とドル円為替 110 日経平均株価（左軸） 14000 105 13000 100 振れた後、株価は順調に上昇を続けましたが、ド 12000 95 ル円為替は心理的な節目とも言える１００円を目 11000 前に一進一退の動きを続けていました。そして 10000 85 徐々に底値を切り上げるなか、ようやく１００円台 9000 80 に乗せました。 8000 10月ドル円（右軸） 90 75 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月資料：ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞ２．過去も１００円は節目１９９４年６月２１日ドル円為替は初めて１００円を割り込みました。しばらく１００円前後での展開が続いた後、急速に円高が進行し７９円７５銭を９５年４月に記録します。しかし大規模な為替介入円 160 グラフ２：１９９０年以降のドル円為替 150 140 130 120 もあり反転、９８年には１４７円台まで円安が進行 110 しました。その後は１００円に２度ほど接近しまし 100 90 たが割り込むことなく反発、戻り高値が切り下が 80 るなか２００８年秋、金融危機以降の急激な円高 70 1990年の進行となります。 1995年 2000年 2005年 2010年資料：ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞ３．今後のポイント１株価上昇の持続性言うまでもなくグラフ１が示す通り株価とドル円為替には強い相関があります。因果関係という観点からは円安が企業業績を押し上げ株価上昇を後押しするという見方が一般的ですが、反対に以下のように株価上昇が円安を後押しするということも考えられます。昨秋以降はその両者がスパイラル的な好循環を生んでいるといえましょう。 ① 株価上昇が市場のリスク許容度を引き上げ、リスク通貨（対外負債が大きい国の通貨）の価値を上昇させ、日本のような対外資産を保有する国の通貨安をもたらす。 ② 株高により余裕度が高まった本邦投資家による外債投資が活発化する、あるいはその憶測が高まる。 ③ 日本株投資を行っている外国人投資家によるヘッジ売りを誘発する。つまり株価の上昇に応じヘッジ比率を維持しようとすれば新たな円売りが必要となる。もっとも外国人投資家による新規の日本株購入はヘッジをしないとすれば円高材料と言える。 -1- ４．今後のポイント２米国景気減速懸念の払拭グラフ３は２００８年以降のドル円為替と米国２年国債利回りの推移を示しています。昨年秋以円グラフ３：ドル円為替と米国２年国債利回り％ 4 115 3.5 110 前は、両者には強い相関が働いていました。日本 105 国債の金利は非常に低い水準で変化は限定的 100 であり、米国金利の動向が日米の金利差を決定 95 2 90 1.5 85 1 することになります。そして金利差が拡大すればドル高、縮小すれば円高という図式です。今回、「アベノミクス」を背景に米金利とは独立し円安が進行していますが、その材料でいつまで 80 ドル円（左軸） 3 2.5 0.5 米国２年国債利回り（右軸） 75 2008年 0 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年資料：ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞも円安を期待できるというわけではないでしょう。「賞味期限」が切れかけてきた時、このところややＧＤＰ比　％異次元の金融緩和減速懸念が高まっている米国景気について期待 50 感が再び高まれば米国量的緩和終了、あるいは 40 縮小観測から米国金利が上昇し円安を後押しすることも充分考えられます。逆に減速懸念が今後も強まるとすると量的緩和の延長、場合によっては拡大憶測も浮上し円高圧力をもたらすことも否定できません。グラフ４：日米中央銀行資産残高 60 日本 30 ＱＥ３ 20 10 ＱＥ２米国ＱＥ１ 0 2003年 2005年 2007年 2009年量的緩和（ＱＥ）は今年末で終了？ 2011年 2013年 2015年資料：ﾌﾞﾙｰﾑﾊﾞｰｸﾞ、日本銀行、ＦＲＢ、弊社５．今後のポイント３対外圧力先週欧州中央銀行（ＥＣＢ）が政策金利を引き下げました。これは市場の予想通りとも言えるわけですが、今週に入りオーストラリア、ポーランド、韓国が相次いで予想外の利下げに踏み切り市場を驚かせました。共通していることは通貨高に対する懸念に言及していることです。ＥＣＢのドラギ総裁は為替に対するコメントは避けていますが、ユーロ高が利下げの一因として働いたとも推察できます。またスウェーデンやニュージーランド、タイの当局者も通貨高に対する懸念を表明しています。一部メディアは自国の通貨を引き下げ景気浮揚を図ろうとする「通貨戦争」が始まったと伝えています。今週末ロンドン近郊でＧ７会議が開催されます。直接的な円安への批判は回避できると思いますが、今後１００円を大きく越えて円安が進行する局面では対外圧力が高まることも充分考えられるでしょう。 -2- ※ ２０１３年１月以降のレポート１月号２０１２年度第３四半期の市場動向と今後の見通し２月１３日号要人発言に振れる円相場と、ここまではうまくいった日本の戦略２月１８日号「炭坑のカナリア」を探せ３月４日号イタリア総選挙の影響は３月６日号ＮＹダウが史上最高値を更新３月８日号今度ばかりはちょっと違う？３月１８日号米国量的緩和の内容とこれまでの成果３月２２日号キプロスショック４月号２０１２年度第４四半期の市場動向と今後の見通し５月２日号新興国経済に漂う暗雲ＭＵ投資顧問株式会社登録番号金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 313 号一般社団法人日本投資顧問業協会会員一般社団法人投資信託協会会員〒103-0022 東京都中央区日本橋室町３－２－１５電話 03-5202-1801 *本資料に含まれている経済見通しや市場環境予測はあくまでも作成時点におけるものであり、今後予告なしに変更されることがあります。 *本資料は情報提供を唯一の目的としており、何らかの行動ないし判断をするものではありません。また、掲載されている予測は、本資料の分析結果のみをもとに行われたものであり、予測の妥当性や確実性が保証されるものでもありません。予測は常に不確実性を伴います。本資料の予測・分析の妥当性等は、独自にご判断ください。 *なお、資料中の図表は、断りのない限りブルームバーグ収録データをもとに作成しております。 -3-