5章 国際金融市場 • １ 国際金融市場 国際金融市場の意義/国際金融市場の構成 • ２ 伝統的金融市場とユーロ市場 伝統的市場/ユーロ市場/国際銀行活動と国際証券発行 • ３ デリバティブ市場 デリバティブ市場の急成長/先渡し・先物/スワップ/ オプション/デリバティブ市場の機能 2013-15 MohriR 1 5-1-1 国際金融市場の意義 • 資金過剰部門から資金不足部門への，国 際的な資金の調達や運用が行われる場 • 個別経済次元 ①再生産に関わる資本の 節約や遊休貨幣資本の動員 ②ヘッジ， 投機，裁定のための取引 ③金利収入や 手数料稼ぎ • 国民経済次元 各国の貯蓄と投資の ギャップを埋め，経常収支のファイナンス 2013-15 MohriR 2 5-1-2 国際金融市場の構成 • 市場機能から見た分類 ①伝統的市場：従来の国内金融市場において非居 住者が取引に参加する場合．ロンドン，NY,東京など ②ユーロ市場：本国以外で当該国通貨取引が行わ れる．ロンドンで米ドル建て．EUの共通通貨ユーロとは 別範疇． • 取引対象から見た分類 ①現物市場ないし原資産市場 ②デリバティブ（金融派生商品）市場 2013-15 MohriR 3 2 伝統的市場とユーロ市場 5-2-1① 伝統的市場 • 国内金融市場の国際化としてスタート • 短期金融市場（満期1年未満） ①コール市場：金融機関間の短期資金過不足を調整 ②手形市場：民間人の振り出した手形を売買（再割引） ③公共債市場：国債や政府短期証券の売買市場 • 長期金融市場（証券市場） ①株式市場equity market ②債券市場bond market ①発行市場primary market ②流通市場 secondary market 2013-15 MohriR 4 5-2-1②伝統的市場の展開過程 • ロンドン市場 英の経常黒字・資本輸出国化を背景 19世紀後半に国際金本位制下で国際化 ･短期金融市場：手形市場とコール市場が存在．マー チャント・バンカーなど引受商社がロンドン宛為替手形， BA手形を割り引いた． ･ロンドン・バランス 各国の銀行や輸出入業者は，ロ ンドンの金融機関に口座を開き振込・引き落とし勘定を 作った． 2013-15 MohriR 5 5-2-2①ユーロ市場のメカニズム • 発生：1950年代にソ連や東欧諸国がドル建て預 金をロンドンへの預換え • ＮＹのドル建て当座預金をロンドンの定期預金 に預替え．ユーロ取引の決済はアメリカで行わ れる． • 金利規制と準備率規制がなかった．資金運 用者，利用者にとって有利⇒ユーロ市場の拡大 • 「最後の貸手」Lender of Last Resort 不在 2013-15 MohriR 6 5-2-2②ユーロ市場の拡大と変貌 • 1960年代半ばから70年代 変動金利による中 長期ユーロ・シンジケート・ローン 3か月また は6か月ごとに金利を見直し短期預金の借換え（ロール・ オーバー）で長期貸付 1970年代2度の石油危機 • 80年代ユーロ市場の証券化←中南米など債務 累積でシンジケート・ローンの役割低下．保証のない非 引受型ファシリティが登場（短期のユーロＣＰや中期の ユーロＭＴＮ） • ユーロ預金市場の流動性低下←90年代から 21世紀 世界的な通貨・金融危機の勃発 2013-15 MohriR 7 5-2-2③ニューヨーク，東京市場 • ニューヨーク市場 ･第2次大戦後，ドルの国際化 ･ドル・バランス ･アメリカ国債市場 ･広告塔 ADR（アメリカ預託証券） • 東京市場 ･1980年代後半最大の資本供給国になったが 空洞化 2013-15 MohriR 8 5-2-2④ オフショア市場 • 内外分離型：国外から資金を調達しても， 国内に流入させず，国外で運用 NY,東京 • 内外一体型：国内ーオフショア市場の資金 交流が自由 ロンドン，香港，バンコク • タックスヘイブン（租税逃避地）型 90年代国際資本取引の回転台 バハマ，ケイマンなど，カリブ海 2013-15 MohriR 9 5-2-3国際銀行活動と国際証券発行 • 伝統的市場とユーロ市場の併存 • 国際銀行市場 国境を越えて行われたクロスボー ダー取引では，①貸出・預金が7割を占め，②米ドルに次 いでユーロが上昇し，円は低迷，③運用先では英と米が 大きい． • 国際証券市場 国際債券（貨幣市場商品と債 券・ノート）と国際株式．①債券・ノートが量的に大きく， ②米ドルにユーロが急迫，③発行地では先進国，業種別 では金融機関が大きい． 2013-15 MohriR 10 5-3 デリバティブ市場 5-3-1 デリバティブ市場の急成長 • 背景：１９７２年５月，変動相場制移行にともなっ て，シカゴ商品取引所 通貨先物開始．債券，金 利，株価指数などに先物拡大 • デリバティブ市場 ①取引種類：先渡し，先物，オ プション，スワップ．②取引場所：店頭ＯＴＣ取引（顧客 同士が相対）と定型的な取引所取引． • アメリカのＩＴ革命⇒金融が比較優位産業 • 国際決済銀行BIS：Bank for International Settlements の自己資本比率規制で銀行のオフバランス化 • 原資産:商品，通貨（外国為替），金利，株式，信用 2013-15 MohriR 11 5-3-2 先渡し・先物 • 定義：ある金融商品を将来の一定時期に予め決められ た価格で取引することを契約する • 先渡し：非定型的な店頭取引．例為替先物予約 為替リスクのヘッジ（損失回避）や投機（安く買って高く売 る），裁定（先物相場の実際値が理論値から乖離するとき， それを利用して儲ける）の目的で利用される． • 先物：定型的な取引所取引．例－株価指数先物 約定価格に相当する資金を用意する必要はなく，委託証 拠金などを納めるだけで済む． 2013-15 MohriR 12 5-3-3 スワップ • 交換．直物の買いと先物の売りを同時に行う為替スワ ップ．中央銀行間でお互いの通貨を預けあうスワップ取 引． • 金利スワップ 有利な金利で資金調達できる異国の企 業同士が，異なる通貨資産を借り入れて金利を交換する • 通貨スワップ 有利なコストで資金調達できる異国の 企業同士が，異なる通貨で借り入れて資金を交換する 2013-15 MohriR 13 5-3-4 オプション • 将来一定の条件で金融資産を買う権利（コールオプショ ン），売る権利（プットオプション）の店頭市場における相 対取引． • 先物は売買契約の義務．オプションでは，不利益を被る 場合には権利放棄できる． • 損失は権利を得るために支払われたオプション料＝プレ ミアム以上にはならない． • プレミアムを決定する要因：①原資産価格，②権利行使 価格，③金利，④満期までの期間，⑤原資産のボラティ リティ（変動度合い）． • ブラック=ショールズ方程式(1973年）： オプション価格の 計算式．ヨーロピアン（満期日にのみ権利を行使できる）・コー ル（およびプット）に利用可能．金融工学の先がけ．ノーベル賞 受賞1997． 2013-15 MohriR 14 3-5 デリバティブ市場の機能 • 経済的機能の整理＝より高次の市場概念 （１）デリバティブ市場は，ヘッジ（リスク回避） ，投機（収益拡大），裁定（現実値と理論値の 差を利用） （２）伝統的資金調達活動の補完：スワップ （３）国際金融市場の相互依存性を強め，不 安定性を増幅する．レバレッジ効果． 2013-15 MohriR 15 2013-15 MohriR 16 2013-15 MohriR 17 2013-15 MohriR 18 2013-15 MohriR 19
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