2-1-1 外国為替市場の構成 • 自国通貨と外国通貨との交換 • 外国為替市場の参加者 銀行の顧客（企業や個人） 銀行 為替売買益を生み出すため取引 為替ﾌﾞﾛｰｶｰ 仲介で手数料 中央銀行 動きを制御するため介入 • 対顧客市場 • 銀行間市場 2013-15 MohriR 2 2-1-2 24時間市場 • 2010年4月 世界の1営業日平均外為取引高は3 兆9810億ドル • ロンドン，ニューヨーク，東京市場 香港，シンガポール，チューリヒ，パリ，フランクフ ルト，サンフランシスコ，シドニー 電話回線，テレックスでつながれたオープン市場， 世界のどこかで24時間動く． 2013-15 MohriR 3 2-1-3 銀行間市場（インターバンク市場） • 対顧客市場 • 銀行間市場 ブローカー経由取引 銀行間直接取引 2013-15 MohriR 4 2-1-4 銀行の為替持高操作と 資金操作 • 対顧客取引から生じた特定の外貨に関す る買越し･売越しを内部で，銀行間市場で 調整 「持高」 「買持ち」「売持ち」「スクエア」 • 対顧客取引から生じた外貨と円の資金の 過不足を内部で，銀行間市場で調整 2013-15 MohriR 5 2-1-5 中央銀行の介入 • 市場介入（為替平衡操作） 相場の乱高下 や一方向への偏った動きを抑制する • 日本銀行が，大蔵省の資金（外為資金特 別会計）を用いて代理で行う． • ドル買い（売り）介入→外貨準備増（減）→ マネタリーベース増（減） • 口先介入（アナウンスメント効果） 2013-15 MohriR 6 2-2-1 為替相場の表示 • 自国通貨建て（$1＝\100）表示 外国通貨建て（\1＝$0.01）表示 • 基準相場（対ドル相場），裁定（クロス）相場 ■2-2-2 銀行間相場と対顧客相場 ・銀行間相場：基本的に時々の需給で変動 ・対顧客相場：外貨の売り相場と買い相場の 差が銀行にとっての利ザヤ 2013-15 MohriR 7 2-2-3 直物相場と先物相場 2-2-3-１ 直物 spot 取引と先物 forward • • • • 取引 直物相場 2営業日後に資金の受渡し 先物相場 輸出業者は代金の受取時期に あわせて先物予約をし，円受取額を確定 する．リスク・ヘッジ risk hedge アウトライト取引 outright transaction スワップ取引 swap transaction 外貨の直 物売りと先物買い，直物買いと先物売りな ど反対方向の取引と組み合わせる 2013-15 MohriR 8 2-2-3-2 直先スプレッドと金利差 金利裁定取引 • 直先スプレッド 対顧客市場では相場を金 額で表示するが，銀行間市場では相場の 差で表示する． • 先物プレミアム，先物ディスカウント • 金利裁定取引 金利差＝（先物相場ー直物相場）/直物相 場ｘ（12ヶ月/月数） 2013-15 MohriR 9 2-2-4デリバティブ（金融派生商品）取引 2-2-4-1通貨オプション取引 • 将来一定の条件で金融資産を買う権利（コール オプション），売る権利（プットオプション）の店頭 市場における相対取引． • 先物は売買契約の義務．オプションでは，不利 益を被る場合には権利放棄できる． • 損失は権利を得るために支払われたオプション 料＝プレミアム以上にはならない． • プレミアムを決定する要因：①原資産価格，②権 利行使価格，③金利，④満期までの期間，⑤原 資産のボラティリティ（変動度合い）． 2013-15 MohriR 10 2-2-4-2 通貨先物取引 future • 金融先物取引所で，取引単位，引渡期日 など規格化された商品で取引される． • 期日前に差金決済も可能，契約に際して 一定の証拠金の積立が求められる．相場 変動で証拠金が不足すれば，追証が必要． 2-2-4-3 通貨スワップ 2013-15 MohriR 11 2-3-1 為替相場の決定理論 フロー中心からストック中心へ • 金本位制では，各国貨幣価値の比率． • 為替相場を決定するフローの外貨需給は， 国際収支差額による．財･サービス取引， 資産取引から発生する外貨需給を反映し， 銀行間市場における直物相場が中心． • 経常取引重視では，購買力平価説（中期）． • 資本移動の自由化→異なる通貨建ての資 産の持替え→アセット・アプローチ（短期）． 2013-15 MohriR 12 2-3-2 購買力平価説 PPP: Purchasing Power Parity • 一物一価の法則 価格差を利用した裁定取引により，内 外の財市場では同一の財が同一の価格で取引される力 が働く（貿易財の物価）． • 自動車1台日本で120万円，米で１万ドルのとき，為替相 場は＄１＝\１２０となる． • 絶対的購買力平価による相場＝日本の物価（円表示）/ アメリカの物価（ドル表示） • 相対的購買力平価による相場の変化率＝日本の物価上 昇率ーアメリカの物価上昇率 • 均衡為替相場＝基準年の為替相場ｘ（日本の物価指数 変化÷アメリカ物価指数変化） 2013-15 MohriR 13 2 2-3-3 アセット･アプローチ （１）カバーなし金利平価 • 国際金融市場でリスク負担能力のある多くの 投資家が投資を行うとき，各通貨建て資産の 収益率が為替相場の決定に重要． • 内外資産の完全代替性の仮定 日本の金利＝アメリカの金利+（為替相場予 想値ー現在の為替相場）/現在の為替相場 • 日本の金利＝アメリカの金利+円の予想減価 率+リスクプレミアム 2013-15 MohriR 14 2-3-4 アセット･アプローチ (2)オーバーシューティング・モデル • 為替相場は長期的には購買力平価へ回帰する （回帰的予想）． • しかし財市場における物価調整が緩慢なため， 為替相場が長期的均衡値を一時的に乖離する 状況が発生する overshooting． • 日本の金融緩和→金利すぐに低下+物価穏やか に上昇．円建て資産収益率は左シフト→円の減 価予想→収益率曲線右シフト→為替相場も長期 均衡水準に収束． 2013-15 MohriR 15
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