16章 EUの通貨統合と新たな課題 • １ 欧州通貨統合の歴史的背景 域内通貨協力の 歴史/EMS（欧州通貨制度）と金融政策協調/資本移動自 由化と欧州通貨危機 • 2 「市場統合+EMS」からEMUへ EMUのコストと 便益/EMU計画策定からユーロ導入まで/ユーロシステム と単一金融政策 • 3 ユーロ域内の政策運営とEUの諸課題 ユーロ の金融政策運営と為替相場/世界金融危機と規制監督 体制の強化/ユーロ圏債務危機とEU財政制度構築 • 4 ユーロ圏の拡大と国際通貨としてのユーロ EUの拡大とユーロの求心力/為替標準通貨・公的準備通 貨としてのユーロ/国際取引通貨としてのユーロ 2013-15 MohriR 1 16-1欧州通貨統合の歴史的背景 16-1-1 域内通貨協力の歴史 • 小国の分立と仏独の対立→普仏・第1次・第2次大戦 • 1952年 欧州石炭鉄鋼共同体，1958年 欧州経 済共同体 EEC誕生 大陸6カ国 • 1970年 ウェルナー報告 加盟国間の為替変動 をなくす • 1971年 ニクソン金ドル交換停止，そしてスミソニ アン合意 為替変動幅を上下2.25％に拡大 (→ 域内通貨間4.5％） • 1972年 欧州共同フロート体制（トンネルの中の ヘビ） 相互間上下1.125％（合計2.25％） •2013-15 1973年 変動相場移行＆石油ショック→ スネーク離脱 2 MohriR 16-1-2 EMS（欧州通貨制度）と 金融政策協調 • 1979年 欧州通貨制度 EMS （European Monetary System）が 創設←スネーク離脱 ①欧州通貨単位 ECU （European Currency Unit）導入 バスケット通貨で基準相場の計算や介入後の決済手段に 利用 ②ERM為替相場メカニズム （Exchange Rate Mechanism) による為替相場の固定 ③信用供与メカニズム ・EMSの20年間 ①不安定期（1979/03~），②収斂 期（1983/03~），③安定期（1988/06~），④混乱期 （1992/09~），⑤再収斂期（1993/08~98末） 2013-15 MohriR 3 16.1.3資本移動自由化と欧州通貨危機 • EC（欧州共同体）1988年「4th資本移動自由化指令」 →1992年欧州市場統合（財，サービス，労働， 資本の移動の自由化） • 国際金融のトリレンマ（①自由な資本移動，②固 定為替相場制，③金融政策の独立性，の3つが同時成 立することはない．独は例外．欧①②を選択し，③を 放棄）（図16-1） • 独マルクの欧州通貨化の進行 貿易や資本取引 • 欧州通貨統合に向けたマーストリヒト条約批准投 票 1992年デンマーク国民投票で拒否，ポンドとリラが ERMを離脱．しかし93年以降，再収斂． 2013-15 MohriR 4 16-2 「市場統合+EMS」からEMUへ 16.2.1 EMUのコストと便益 • 欧州主要国が自国通貨主権を放棄ｗｈｙ？ ①欧州諸国との取引の際の為替手数料やリスクからの 解放，②最後で最大の「通貨の相違」の除去，「価格の透 明性」の実現→欧州寡占企業間競争，③ドルを凌ぐ経済 規模を背後に持つ通貨の登場 • 独自の金融政策や為替相場変動を通じた 調整メカニズムの喪失 労働移動，賃金・価格の 柔軟性，財政による調整が可能か，最適通貨圏OCA （Optimum Currency Area:内部における資本と労働の可 動性がある地域では固定相場制が望ましい）の要件を備 えているか．そうでなければ特定国が不況や失業になる． • 図16-2非対称的ショックに対する調整メカニズム 2013-15 MohriR 5 16.2-1 EMU計画策定からユーロ導入まで • ドロール・プラン1989.4 通貨統合（通貨の交換 制，資本移動の自由化や為替変動幅縮小）促進派 ｖｓ 経済ファンダメンタルズ（単一市場，EC競争政策やマ クロ政策協調）派が収斂 経済通貨同盟 EMU （ Economic and Monetary Union）への3段階アプローチ． • 欧州連合条約（通称マーストリヒト条約）調印1992.2 93．11発効 第1段階：資本移動の完全自由化，第2：欧 州中銀ECBの前身の創設，第3：ECBがユーロを発行し て単一金融政策を開始． 2013-15 MohriR 6 16.2.2-2 ユーロ導入 • EMU参加条件：①インフレ率，②長期金利，③ 財政赤字:フローGDP比3%以内，政府債務残高 ６０％以内，④為替相場． • ユーロ第1陣参加国99.1：独，仏，ベネル3国墺の コア6か国，伊，西，葡の南欧3ヵ国，フィン，アイルの合 計11ヵ国．＋ギリシャ01 • 最初ユーロは預金や国債の建値に利用，02年1月， ユーロ圏12か国で紙幣と硬貨が強制通用力を持つ 法貨となった． • イギリス：歴史・文化的に米国との結びつき．北欧には 福祉後退の危惧があり，参加を見送った． 2013-15 MohriR 7 16.2.3 ユーロシステムと単一金融政策 • ユーロ圏の通貨の管理と単一金融政策 ユーロシステム：ECB欧州中銀とNCBｓ各国中銀か らなる．ユーロのベースマネーは，ECBが定める方針に 従ってNCBｓが各国国債などの適格資産を見合いに供 給，回収される．単一の金利体系が成立． • ECBの金融政策の目標：主ー物価の安定 年２ ％以下；NCBｓの政府からの独立．従ーEUレベルの経済 政策の支援． • 単一通貨と単一金利の出現 ①債券市場の規 模は米・日に次ぎ第3位，②ドイツ国債と各国国債の利回 り格差0.3％ポイント内だった．③株式市場時価総額． 2013-15 MohriR 8 16-3 ユーロ域内の政策運営とEU 16.3.1ユーロの金融政策運営と為替相場 • ユーロ圏:通貨としてのユーロの供給と金融政 策は一元的，財政政策は参加国別 • ユーロ導入後の金融政策運営 ①1999.1101.5 主要オペ金利引き上げ，②01-05末 金融 緩和と緩和維持，③05末-08央 引き締め局面， ④08.9-リーマン危機後の金融緩和 • ユーロの対ドル相場 ①99-00末 下落，②02-08 上昇，③08央-乱高下．ドル不足と欧州政府債務 危機． 2013-15 MohriR 9 16.3.2 世界金融経済危機とEU 金融規制監督体制の強化 ・1992年市場統合→欧州メガバンクの群生と投資 銀行業務→サブプライム・ローン危機で打撃 ・2008年危機の新規性：「影の銀行制度」による高 レバレッジで増幅した「流動性ファンディング危 機」 ，ドル建て投資→ドル調達危機，ソルベン シー（支払い不能）危機は市場リスクを抱える資 産の評価損など． ・EU構成諸国政府による資本注入や保証，EU金 融規制や監督の強化など． 2013-15 MohriR 10 16.3.3 ユーロ圏政府債務危機と EU財政制度構築の課題 • 金融政策の単一化→財政の資金移転が重 要．しかし各国の財政発動任せ．財政赤字に縛りをか けGDP比３％超には罰金．01-03年の不況時に独仏が上 限を突破したとき，EU理事会は制裁を発動せず． • 08年9月リーマン・ショック→各国は巨額の財政出動 • 09年10月ギリシャの財政赤字粉飾暴露→国債価格 暴落（利回り上昇）→国債購入金融機関経営危機 →PIIGSなど南欧諸国へ債務危機の伝染→緊急支援策 • 経済ガバナンス強化策：①財政規律，②域内マク ロ不均衡，③競争力格差是正 2013-15 MohriR 11 16.4 ユーロ圏の拡大と国際通貨としてのユーロ 16.4.1 EUの拡大とユーロの求心力 • EU第5次拡大2004年5月．中東欧・バルト海8か国， 地中海2か国加盟． 第6次07年1月+2か国，第7次 13年7月+１→28か国，人口5億600万人 • 旧「社会主義」国は市場経済への体制移行を 完了．1990年代のマイナス成長から01年以降はプラス成 長．インフラを整備した低賃金の中東欧むけFDI（直接投 資）急増． • ユーロ導入．スロヴェニア，キプロス，マルタ，スロ ヴァキア，世界金融危機でマイナス成長に陥ったバルト3 国のうちエストニア． 2013-15 MohriR 12 16.4.2 為替標準通貨・公的準 備通貨としてのユーロ • 「ユーロ圏」：ユーロを自国の「法貨」として利用する 地域では，為替相場変動がなく，90年代の通貨危機の構 造から恒久的に解放 • 「ユーロ通貨圏」：ユーロを国際通貨として利用．① ERMIIに参加するEU諸国．為替相場変動幅の固定（上 下2.25％または15％）が義務付けられる．②EU加盟候補 国．③西欧域外諸国で，ユーロ圏との貿易・投資などの 結びつき．中央・西アフリカ14か国はユーロ・ペッグ． • 公的準備としての保有：基準通貨として利用国は 70%前後．99年以降世界全体で20％台後半で推移．米ド ルは60％台前半． 2013-15 MohriR 13 16.4.3 国際取引通貨としてのユーロ • 貿易契約・決済通貨：①EUの経済主体が関与 する貿易では主要な契約・決済通貨，②EUから EU域外への輸出ではユーロ建て比率は4割から8 割，③欧以外の第3国通貨としての利用は限定的． • 投資通貨：貿易と同じパターン． • 為替媒介通貨：①欧州諸国の通貨にとって媒 介通貨の役割，②円，英ポンド，スイス・フランなどの 主要通貨は，ドルとだけでなく，ユーロとの間にも太いパ イプ，③ユーロとドルとの取引規模は大きい（28％）． • グローバルなレベルでは，ドルが基軸通貨． 2013-15 MohriR 14
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