MARKETS DAILY

MARKETS DAILY
Coup d'oeil sur les marchés
Un contre tous
A l'approche du sommet européen, les bourses du
vieux continent ont fait du surplace hier, marquant
une pause bien méritée après les sessions volatiles
des derniers jours. La bourse grecque a quant à
elle reculé de quelques pour cent, traduisant à la
perfection la tension qui règne en ce moment parmi
la population grecque. Assez logiquement, le secteur
bancaire grec a été la principale victime.
En début de semaine, le premier ministre Alexis
Tsipras est parvenu à convaincre le parlement
grec de la nouvelle direction qu'il veut faire
prendre à la politique. C'est avec cet accord qui maintient le plan de réforme à 70% - qu'il a
pris le chemin de Bruxelles en compagnie de son
ministre des finances Yanis Varoufakis en vue de
prendre part aux négociations. Le tandem espère
convaincre les décideurs européens de s'ouvrir à
une nouvelle approche. L'objectif: se débarrasser
du rigoureux programme d'austérité imposé par la
troïka en échange de l'aide européenne. Or, ce plan
d'aide arrive à échéance à la fin du mois. Un
nouveau programme d'assistance est indispensable,
mais Athènes ne veut pas entendre parler d'une
prolongation des mêmes conditions. La Grèce espère
obtenir un crédit de soudure qui lui permettra de
gagner du temps jusqu'à l'été afin de conclure
d'ici là en toute quiétude de nouveaux accords
avec ses créanciers internationaux. Un autre objectif
du pays consiste à convertir sa dette actuelle
en nouveaux titres flexibles, dont les taux et les
délais de remboursement évolueraient au rythme de
l'économie grecque.
La soirée qui réunissait les ministres des finances
de la zone euro, le président de la Banque
centrale européenne Mario Draghi et la directrice
du Fonds monétaire international Christine Lagarde
s'est achevée sur un statu quo. L'Europe maintient le
programme de dette existant et veut que la Grèce se
tienne aux conventions antérieures. L'idée d'un plan
d'austérité et de réforme alternatif ne l'inspire pas
vraiment, et une remise de dette est exclue. Bien que
l'issue finale de ces négociations soit cruciale pour
l'avenir de la zone euro en général et de la Grèce en
particulier, l'heure n'est pas encore aux compromis.
Les Grecs ne veulent pas décevoir leurs électeurs
tandis que dans le camp européen, les Etats membres
individuels restent inflexibles, soit par principe soit
par crainte de faire naître de nouveaux espoirs dans
le chef du camp de l'opposition de leur propre
pays. Cette impasse pourrait persister un certain
temps encore, et avec elle la volatilité des marchés
financiers. (Marc Eeckhout)
Coup d'oeil sur les
marchés
p. 1
Un contre tous
Upgrades &
Downgrades
p. 2
KBC ANCORA
KPN KON
Echos des
entreprises belges et
néerlandaises
p. 2
BARCO
TELENET
Echos des entreprises
internationales
p. 3
METRO
Marchés financiers
p. 3
Actions favorites
p. 4
12
FÉVRIER
2015
Markets Daily (12 février 2015)
Upgrades & Downgrades
KBC: résultats trimestriels brillants et dividende de 2 EUR
Grâce à des revenus impressionnants (de 7% supérieurs aux
attentes/accroissement plus marqué des crédits, revenus d'intérêt
et vente de fonds), des provisions moins importantes que prévu pour
les crédits et quelques aubaines, KBC a fait état pour le quatrième
trimestre d'un bénéfice net sous-jacent rapporté et nettoyé de
respectivement 457 (12% au-delà des attentes du consensus) et 477
millions EUR (16% de plus que les attentes du marché). Nous avons
relevé des performances nettement améliorées sur les marchés
principaux, tandis que l'Irlande et la base de coûts ont quelque peu
déçu (frais d'informatique et de pensions plus élevés et charges
exceptionnelles). Le ratio de capital de base reste très solide (hausse
de 70 points de base jusqu'à 14,3% et 11,2% sans les aides publiques)
grâce à la forte génération de trésorerie et à la récente opération
réalisée dans le segment des assurances. La mise à jour au sujet
du dividende 2014 était attendue avec encore plus d'impatience que
les résultats proprement dits. La direction s'en est rigoureusement
tenue à sa promesse de distribuer pour l'exercice 2014 un dividende
brut de maximum 2 EUR. Afin d'éviter le paiement du coupon sur les
aides publiques restantes, aucun dividende ne sera versé en 2015,
tout comme en 2013. A partir de 2016, l'entreprise renouera avec un
dividende normal selon un taux de distribution d'au moins 50% du
bénéfice et des suppléments potentiels. Bref, tant les résultats que
la promesse de dividende sont plus que séduisants mais après la
récente progression marquée du cours, nous estimons le potentiel
haussier insuffisant par rapport à notre objectif de cours de 55 EUR.
Nous ramenons par conséquent la recommandation d'Acheter à
Conserver. Nous rappelons également qu'il est moins cher de miser
indirectement sur KBC par le biais du holding KBC Ancora (Acheter,
objectif de cours de 37 EUR). (Rudy De Groodt)
KPN: d'Acheter à Conserver après la vigoureuse ascension du
cours
KPN a publié des résultats supérieurs aux attentes pour le quatrième
trimestre, aidée il est vrai par un avantage fiscal exceptionnel.
Pour la totalité de 2014, le chiffre d'affaires affiche un recul de
5% et le bénéfice net un repli de 21%. Après plusieurs années
de chute des bénéfices, le plancher devrait à présent avoir été
atteint. Pour 2015, l'opérateur de télécommunications s'attend
à des résultats opérationnels relativement stables. Grâce aux
économies sur les coûts, aux charges d'intérêt inférieures et
aux besoins d'investissement moins marqués, le free cash flow
commencera à augmenter dès 2015, ce qui ouvre des perspectives
en termes d'augmentation des dividendes. En comparaison des
autres opérateurs de télécommunications, KPN se trouve déjà à un
stade plus avancé dans ses investissements dans la technologie 4G
et le réseau fibre optique. Grâce à ses offres groupées de qualité,
l'entreprise est donc bien placée pour faire face à de nouveaux
concurrents comme Tele2 et profiter de l'intensification du trafic de
données. L'action a toutefois déjà une progression effrénée derrière
elle. Depuis notre recommandation d'achat de début janvier à un
cours avoisinant 2,5 EUR, l'action a déjà grimpé de plus de 20% et
dépasse à présent les 3 EUR (en partie en raison des spéculations
de rachat / intérêt de Deutsche Telekom ou Altice?). Le retard de
valorisation par rapport à la moyenne du secteur est ainsi comblé.
Il subsiste un potentiel haussier limité d'ici notre objectif de cours
de 3,2 EUR. Nous ramenons par conséquent notre recommandation
d'Acheter à Conserver. (Patrick Casselman)
Echos des entreprises belges et néerlandaises
Barco: trimestre à nouveau décevant et perspectives
maussades
Barco a une nouvelle fois déçu les attentes au quatrième trimestre.
Pour la totalité de 2014, le chiffre d'affaires affiche un repli de 9%
et le cash flow d'exploitation une chute de 16%. Le bénéfice net a
même implosé de 58%, en partie à cause des frais de restructuration.
Les principaux défis pour Barco sont les suivants: l'installation
initiale de projecteurs de cinéma numérique est au-delà de son
apogée, les ventes d'écrans médicaux sont empreintes de faiblesse
à cause des économies réalisées par les hôpitaux, sans oublier la
concurrence accrue et l'érosion des prix pour les control rooms
et les murs LED. Parmi les futurs pôles de croissance, Barco mise
notamment sur les projecteurs pour le marché des entreprises,
le Clickshare (connexion mobile sur écran), la salle d'opération
numérique et les projecteurs au laser pour les cinémas. En dépit du
soutien apporté par le repli marqué de l'euro (amélioration de la
compétitivité), le carnet de commandes a fondu et Barco ne va pas
au-delà d'un chiffre d'affaires stable et d'une légère amélioration
des résultats dans ses perspectives pour 2015. Les fonds obtenus de
la vente de la division Defense & Aerospace (150 millions EUR) ne
seront que pour une petite partie utilisés pour financer le dividende
légèrement revu à la hausse de 1,6 EUR brut. Le reste servira de
matelas pour des investissements et des reprises. L'année dernière,
le cours a été d'une certaine manière soutenu par les rachats
d'actions propres, mais ce programme arrive à échéance fin mai.
Vu les perspectives peu encourageantes, nous maintenons notre
recommandation Vendre à un objectif de cours de 56 EUR. (Patrick
Casselman)
Telenet: ralentissement de la croissance et valorisation
exigeante
Telenet a publié des résultats annuels en ligne avec les attentes.
Le chiffre d'affaires a augmenté en 2014 de 4% et le cash flow
d'exploitation de 7%. Cette croissance est surtout le résultat d'une
augmentation de 5% du montant moyen par facture dans le sillage
des hausses des prix et de l'intérêt des clients pour les services
additionnels. Le nombre de nouveaux clients a toutefois créé la
déception. On y verra un effet de la concurrence acharnée et de
l'impact désormais moins marqué des nouvelles offres groupées. Le
bénéfice net a reculé de 6% pour retomber à 0,94 EUR par action
2
Markets Daily (12 février 2015)
à la suite des amortissements et charges financières colossaux.
Telenet s'attend pour 2015 à un nouveau ralentissement de la
croissance, tablant sur une augmentation de 4% tant du chiffre
d'affaires que du cash flow d'exploitation, pour ainsi dire purement
du fait des hausses de prix opérées. D'aucuns seront également
déçus d'apprendre que Telenet ne versera pas de dividende et
se borne à annoncer un programme limité de rachat d'actions
propres. La raison en est que Telenet a besoin de son cash flow
pour financer ses indispensables investissements en vue d'une
mise à niveau du réseau et des services de télévision. Rien ne
permet non plus d'exclure un rachat de Voo et/ou Mobistar. Après
la récente ascension du cours, l'action Telenet affiche un rapport
cours-bénéfice de 50 et un rendement du free cash flow de moins
de 4%. Compte tenu de cette valorisation excessive, de la croissance
en déclin et des défis opérationnels de plus en plus cuisants
(concurrence de Netflix, éventuelle pression sur les prix due à la
libéralisation du câble, aventure médiatique, rachats potentiels,
etc.), nous maintenons une recommandation de vente à un objectif
de cours de 40 EUR. (Patrick Casselman)
Echos des entreprises internationales
Metro: message rassurant du management à propos de la Russie
Les résultats de Metro (Hold) au 1er trimestre sont en ligne avec
les attentes, avec un résultat d'exploitation à +1% hors effets
devises (-5% à changes réels). Avec un 1er trimestre générant
environ 2/3 des résultats annuels, cette publication conforte les
prévisions 2015 du groupe d'une légère croissance des ventes et
du résultat d'exploitation à changes constants. Les performances
du 1er trimestre, à devises constantes, ont été soutenues par la
Russie (forte inflation importée liée à la chute du rouble, achats
avancés en prévision des hausses à venir du prix des produits
importés). La poursuite du dynamisme des ventes en janvier sur
ce marché a rassuré car un fort recul était craint dès le début
2015. Néanmoins, la prudence s'impose toujours concernant la
Russie (récession économique, chute du rouble de 40% en 3 mois).
Malgré cela, l'objectif de cours est relevé compte tenu de la récente
revalorisation du secteur et d'une amélioration attendue de la
consommation en Europe. (Jean-Etienne Pierre)
Marchés financiers
INDICE
CLÔTURE DERNIERS COURS
+/- %
DATE
HEURE
YTD
BEL-20
3537.86
3560.92
0.65
12/02/2015
09:43
8.39 %
CAC40
4679.38
4711.20
0.68
12/02/2015
09:43
10.26 %
DAX
10752.11
10878.96
1.18
12/02/2015
09:43
10.95 %
AEX
458.27
462.20
0.86
12/02/2015
09:43
8.89 %
FTSE
6818.17
6842.87
0.36
12/02/2015
09:43
4.22 %
SWISS MARKET INDEX
8577.76
8583.13
0.06
12/02/2015
09:43
-4.46 %
EUROSTOXX 50
3374.14
3404.93
0.91
12/02/2015
09:43
8.22 %
EURONEXT 100
922.01
926.54
0.49
12/02/2015
09:43
10.37 %
EURONEXT 150
2200.85
2225.50
1.12
12/02/2015
09:43
8.97 %
372.04
373.75
0.46
12/02/2015
09:43
9.11 %
4297.282
4297.282
0.0
11/02/2015
22:16
1.44 %
0.47 %
STOXX EUROPE 600
NASDAQ 100
S&P 500
2068.59
2068.53
-0.00
11/02/2015
21:30
NIKKEI 225
17652.68
17979.72
1.85
12/02/2015
06:28
HANG SENG INDEX
24315.02
24422.15
0.44
12/02/2015
08:01
3.46 %
HS CHINA ENTERPRISES INDEX
11651.01
11783.61
1.14
12/02/2015
08:01
-1.68 %
SHANGAï STOCK EXCHANGE 50
2415.12820
2416.44000
0.05
12/02/2015
07:23
-6.40 %
17868.76
17862.14
-0.04
11/02/2015
21:31
0.22 %
DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE
Source : Reuters
3
Markets Daily (12 février 2015)
Actions favorites
SECTEUR
CLASSE DE RISQUE 4
CLASSE DE RISQUE 5
CLASSE DE RISQUE 6
TECHNOLOGIE
ORACLE
ATOS, GOOGLE
MATÉRIAUX DE BASE
RIO TINTO
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SOINS DE SANTÉ
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CONSUMER GOODS
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SCHLUMBERGER (NYS)
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AEGON, AXA, FINANCIERE DE
TUBIZE SA, ING, KBC ANCORA,
LLOYDS BANKING GROUP
INDUSTRIE
AIRBUS GROUP, RANDSTAD HLDG.
Source : Private Banking Equity Research
4
BNP Paribas Fortis SA
Montagne du Parc 3, B-1000 Bruxelles
RPM Bruxelles - TVA BE0403.199.702
n° FSMA 25.879A
Analystes
Private Banking Equity Research
Private Banking Investments
Rue du Progrès, 55
1210 Bruxelles
Commentaire de marché
Philippe Gijsels, Xavier Timmermans, Marc
Eeckhout
Rédacteur en chef
Alain Servais
Éditeur responsable
Ann Moenaert
Message important
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