景気循環研究所レポート「ブレグジット」回避が原油と物価に及ぼす影響 2016 年 6 月 20 日原油価格の前年比マイナス幅が縮小エネルギー価格の下落に歯止めがかかりつつある。5 月の貿易統計（速報）によると、日本の原油輸入価格（原油及び粗油）は 1 キロリットル当たり 2.8 万円となり、3 ヵ月連続で前月を上回った。前年比では依然としてマイナス圏だが、原油輸入価格にやや先行する WTI 期近物価格の動きから判断する限り、原油輸入価格のマイナス幅は、今後一段と縮小する可能性が高い（図 1）。原油輸入価格の下げ止まりに伴い、消費者物価指数（生鮮食品を除く総合＝コア CPI）の下落圧力は後退しよう（図 2）。為替相場と原油相場の関係過去をみると、ドル相場の下落局面では、国際的にドル建てで取引される原油相場に上昇圧力がかかりやすい。16 年に入り、アメリカの利上げ先送り観測の強まりが、ドル安・ユーロ高の進展を通じて、WTI 期近物価格の上昇を促してきた（図 1、図 3）。しかし、イギリスのＥＵ離脱（ブレグジット）リスクが高まる中、ユーロ・ドルレートは足元で弱含み、かつ世界的なリスク回避傾向の強まりを背景に、安全通貨とされる円が上昇し「ブレグジット」回避でている。円・ドル・ユーロの実効レートをみると、円は 6 月に入って急上一段の原油高へ昇しており、逆にユーロは弱含んでいる（図 4）。ただし、イギリスのＥＵ離脱が回避されれば、ユーロが買い戻されると嶋中雄二景気循環研究所長共に、円高圧力は後退しよう。ユーロ・ドルレートの上昇は再び WTI 期近鹿野達史景気循環研究所副所長のプラス転換を促す展開が予想される。当研究所は、日銀による追加緩和シニアエコノミストグジット」回避後の「ユーロ高・原油高・円安」は、物価目標 2％の達成宮嵜の実施を前提に、物価目標 2％の 17 年中の達成を見込んでいるが、「ブレを後押しするとみられる。浩シニアエコノミスト 03-6627-5132 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp 福田物価格を押し上げ、かつ円安が日本の輸入品価格の上昇を通じてコア CPI 圭亮シニアエコノミスト 03-6627-5133 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡景気循環研究所東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティグランキューブ図 1. 原油輸入価格と WTI 期近物価格、ユーロ・ドルレートの推移 100 75 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 -150 -175 （前年比、％） 60 原油輸入価格（左目盛） 50 WTI期近物価格（左目盛） 40 （前年比、％） 30 20 ﾕｰﾛ高 10 0 -10 -20 ユーロ・ドルレート（右目盛） -30 07 08 09 10 11 12 13 14 15 （資料）財務省「貿易統計」、Bloombergをもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 1 16 （年、月次）ﾕｰﾛ安 2016 年 6 月 20 日図 2. 原油輸入価格と消費者物価指数の推移 150 120 90 60 30 0 -30 -60 -90 -120 -150 （前年比、％）（前年比、％）原油輸入価格（左目盛） 3 2 1 0 -1 -2 コアCPI（右目盛） -3 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年、月次）（注）ｺｱCPIは消費者物価指数（生鮮食品を除く総合）。消費増税の影響を除く。（資料）財務省「貿易統計」、総務省「消費者物価指数」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成図 3. 国際原油相場とユーロ・ドルレートの推移（ﾄﾞﾙ/ﾕｰﾛ）ユーロ・ドルレート（右目盛） 640 ﾕｰﾛ高・ﾄﾞﾙ安 1.8 1.6 320 1.4 1.2 （ﾄﾞﾙ/ﾊﾞﾚﾙ） 160 1.0 80 ﾕｰﾛ安・ﾄﾞﾙ高 0.8 40 0.6 20 0.4 WTI期近物価格（左目盛） 10 0.2 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年、月次）（注）WTI期近物価格は対数目盛で表示。（資料）Bloombergをもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成図 4. 日経通貨インデックスの推移 140 （08年=100）上昇米ドル 130 120 日本円 110 100 90 ユーロ下落 80 14 15 16 （年、日次）（資料）日本経済新聞社資料をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成（以上）みやざきひろし (16.6.20 宮嵜浩) 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 2 2016 年 6 月 20 日本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示しているに過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的としたものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバイスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でインターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合があり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-8127 東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティグランキューブ三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社景気循環研究所（商号）三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長（金商）第 2336 号（加入協会）日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取引業協会本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 3