輸出回復の裾野が広がる - 三菱UFJモルガン・スタンレー証券

景気循環研究所レポート
輸出回復の裾野が広がる
2016 年 4 月 20 日
輸出は 1-3 月期の実質成
長率の押し上げ要因に
輸出が順調に回復している。財務省が 20 日に発表した貿易統計（3 月
速報）によると、16 年 1-3 月期の実質輸出（輸出金額の季節調整値÷輸
出物価指数）は前期比 0.9％上昇した。実質輸出の前期比上昇は 3 四半期
連続となる（図 1）。実質輸出は GDP 統計の財輸出（実質ベース）との連
動性が高く、5 月 18 日に発表される 1-3 月期の GDP 統計・1 次速報でも、
輸出が実質 GDP 成長率の押し上げ要因になるとみられる。もっとも、GDP
の控除項目である輸入が 1-3 月期に急増したため、純輸出（輸出-輸入）
は 1-3 月期の実質 GDP 成長率を下押しした可能性がある。
国・地域別の輸出数量指数（当研究所季節調整値）をみると、1-3 月期
対 EU 輸出が好調も、対中
国は足元でやや弱含む
は対 EU 輸出数量が前期比 7.1％上昇と大幅に伸びた半面、対中国は同
1.1％上昇と相対的に低い伸び率にとどまった。月次ベースでみると、対
中国輸出数量は直近 3 月まで 2 ヵ月連続の前月比低下となっている（図
2）。しかし、対中国輸出数量の低下は一時的にとどまる可能性が高い。
中国の住宅販売と日本の
対中国輸出数量の関係
中国人民銀行の追加金融緩和が奏効して、中国の不動産市場は回復の動
きを強めている。直近 16 年 3 月の中国の住宅販売床面積は、
前年比 35.6％
増加した（図 3）。過去をみると、中国の住宅販売床面積が増加に転じる
と、日本の対中国輸出数量が、6 ヵ月程度のタイムラグを経て持ち直すケ
嶋中雄二
景気循環研究所長
ースが多い（図 4）。今後は住宅購入に伴う耐久消費財の買い替え需要の
鹿野達史
景気循環研究所副所長
製品の需要が高まり、対中国輸出数量が押し上げられる可能性が高い。
増加や、保有住宅価格の上昇による資産効果によって、中国における日本
図 1. 実質輸出入と実質 GDP 外需寄与度の推移
シニアエコノミスト
宮嵜
浩
シニアエコノミスト
03-6213-6573
miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp
福田
圭亮
シニアエコノミスト
03-6213-2608
fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp
本レポートは､嶋中雄二の見方に基づき､宮嵜･
福田が執筆を担当しています｡
景気循環研究所
東京都千代田区丸の内 2-5-2
三菱ビルヂング
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
70
（10年=100）
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
（%ﾎﾟｲﾝﾄ）
1.5
予測
1.0
実質輸出（左目盛）
0.5
0.0
-0.5
実質GDPの外需寄与度（右目盛）
-1.0
-1.5
12
13
14
15
16
実質輸入（左目盛）
10
11
（年、四半期）
（注）実質輸出入は輸出入金額（財務省季節調整値）を輸出入物価指数で
除して算出しているため、日本銀行算出の実質輸出入指数とは一致しない。
（資料）財務省「貿易統計」、日本銀行「企業物価指数」、内閣府「四半期別GDP統計」
をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成
1
2016 年 4 月 20 日
図 2. 国・地域別の輸出数量指数の推移
（10年=100）
130
対アメリカ
120
110
100
対EU
90
80
70
対中国
60
10
11
12
13
14
15
16
（年、月次）
（注）当研究所季節調整値。
（資料）財務省「貿易統計（速報）」をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券
景気循環研究所作成
（前年比、％）
図 3. 中国の住宅販売とﾏﾈｰｻﾌﾟﾗｲ、ﾏﾈﾀﾘｰﾍﾞｰｽの推移
①
180
②
45
中国のマネタリーベース
（準備率調整後、右目盛②）
150
40
3月
120
（前年比、％）
7.6
90
35
30
60
25
中国の住宅販売床面積
（左目盛）
30
35
30
25
20
15
10
5
0
20
0
15
-30
10
中国のマネーサプライ（M2、右目盛①）
-60
5
08
09
10
11
12
13
14
15
16
（年、月次）
（注1）中国の住宅販売床面積は前年比変動率の3ヵ月中央移動平均値。
（注2）ﾏﾈﾀﾘｰﾍﾞｰｽは、ﾘｻﾞｰﾌﾞﾏﾈｰ（通貨発行高＋中銀当座預金残高）。預金準備率調整は当研究所
による。01年9月と同11月の通貨発行高は前年比変動率の線形補間をもとに推計。
（資料）中国人民銀行、中国国家統計局、IMFをもとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券
景気循環研究所作成
図 4. 中国の住宅販売と日本の対中国輸出数量の関係
（前年比、％）
（前年比、％）
120
100
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
150
125
100
75
50
25
0
-25
-50
-75
-100
中国の住宅販売床面積（6ヵ月先行、右目盛）
日本の対中国輸出数量（左目盛）
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
（年、月次）
（資料）財務省「貿易統計」、中国国家統計局資料をもとに三菱UFJモルガン・スタンレー
証券景気循環研究所作成
（以
上）
みやざき
ひろし
(16.4.20 宮嵜
浩)
本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様
ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。
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2016 年 4 月 20 日
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