「平成 28 年熊本地震で被災された方々に心よりお見舞い申し上げ ますとともに、被災地の一日も早い復旧・復興を祈念いたします。」 景気循環研究所レポート 経済対策が消費回復の追い風に 2016 年 5 月 31 日 実質消費支出は 3 ヵ月連 続の前月比増加 個人消費の落ち込みに歯止めがかかりつつある。総務省が 31 日発表し た 4 月の「家計調査報告」によると、家計の 1 世帯当たり実質消費支出は 前年比 0.4％減少したが、減少幅は 3 月の 5.3％から大幅に縮小した（図 1）。季節調整済みの前月比でみると、4 月（前月比 0.2％増）は 3 ヵ月連 続の増加となっている。 勤労者の収入増加が続く 一方、4 月の勤労者世帯の実収入は、実質ベースで前年比 1.0％増加し た。前年比の増加は 2 ヵ月連続であり、かつ増加率は 3 月の 0.3％から拡 大している。勤労者収入の内訳をみると、4 月は「世帯主」の実質収入が 9 ヵ月振りの前年比増加となった（前年比 3.3％増）。一方、 「世帯主の配 偶者」の実質収入は引き続き好調で、4 ヵ月連続の前年比増加となってい る（同 2.0％増）。「他の世帯員」も前年比 2.3％増加した。 公共投資の増加が消費の 回復を後押し 一般に、1 世帯当たり実質消費支出の短期的な変動は、世帯主以外の就 業者数（有業者数）の増減に左右される傾向がある。近年では、大規模な 経済対策の実施が、世帯主以外の世帯構成員の就業増加を通じて、1 世帯 当たり実質消費支出を押し上げるケースが多い。過去を見ると、公共投資 の先行指標である公共工事請負金額は、1 世帯当たり実質消費支出に先行 嶋中 雄二 景気循環研究所長 して動いている（図 1） 。直近 16 年 4 月の公共工事請負金額は、15 年度補 正予算の執行もあって、前年比 10.6％増加した。今後は平成 28 年熊本地 震の復旧・復興事業もあり、公共投資の一段の増加が 1 世帯当たり実質消 鹿野 達史 景気循環研究所副所長 費支出を押し上げる展開が予想される。 シニアエコノミスト 宮嵜 浩 図 1. 公共投資が家計消費を押し上げる 8 シニアエコノミスト 03-6627-5132 miyazaki-hiroshi＠sc.mufg.jp （前年比、％） 6 （前年比、％） 30 公共工事請負金額（右目盛） 4 20 2 福田 圭亮 0 シニアエコノミスト 03-6627-5133 -2 fukuda-keisuke＠sc.mufg.jp -4 本レポートは､嶋中雄二の見方に基づ き､宮嵜･福田が執筆を担当しています｡ -6 景気循環研究所 東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティ グランキューブ 40 10 0 -10 -20 1世帯当たり実質消費支出（左目盛） -30 -8 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （年、四半期） （注1）実質消費支出は2人以上の世帯、月次前年比の単純平均、直近は16年4月。 （注2）公共工事請負金額の直近は16年4月。 （資料）総務省「家計調査」、保証事業会社協会「公共工事前払金保証統計」を もとに三菱UFJモルガン・スタンレー証券景気循環研究所作成 1 2016 年 5 月 31 日 なお、個人消費の下押し要因となっていた平均消費性向は、4 月に 2.7％ポ 消費性向の動向 イント上昇して 74.2％となった（勤労者世帯、季節調整値）。4 月は名目消 費支出が前月比で大きく伸びた一方で(前月比 3.6％増）、名目可処分所得は 3 月に急増（同 3.6％増）した反動から小幅減となっている（同 0.2％減）。 3 月の所得増加の影響が 4 月の消費に後ずれした格好である。 一般に、株高や円安といった金融環境の改善は、資産効果を通じて家計の 追加緩和は家計の消 消費性向を高めるケースが多い。特に 12 年から 13 年にかけては、マネタリ 費性向を押し上げる ーベースの急増に象徴される日本銀行の積極的な金融緩和が、株高や円安の 進行を通じて、消費性向を大きく押し上げた可能性がある（図 2）。一方、 日銀は 16 年 1 月にマイナス金利の導入を決定したが、金融緩和の量的な拡大 を伴っていないこともあり、マネタリーベースは依然として減速している。 日銀によるマネタリーベースの増額を伴った追加緩和の実施は、消費性向の 押し上げを通じて、個人消費の一段の底上げに繋がるとみられる。 図 2. 金融政策と家計の消費性向の関係 82 80 （前年比、％） （％） 80 マネタリーベース（月次、右目盛） 60 78 40 76 20 74 0 72 70 平均消費性向（四半期、左目盛） -20 -40 68 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 （注1）平均消費性向は季節調整値（勤労者世帯、農林漁家を含む）。 （年） （注2）マネタリーベースは準備率調整後。 （資料）総務省「家計調査報告」、日本銀行「マネタリーベース」をもとに三菱UFJモルガン・ スタンレー証券景気循環研究所作成 （以 上） みやざき ひろし (16.5.31 宮嵜 浩) 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様 ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 2 2016 年 5 月 31 日 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではありません。本 ―――――――――――――――――――――――――――――――――――――――― 資料で直接あるいは間接に採り上げられている有価証券は、価格の変動や、発行者の経営・財務状況の変化およびそれらに関する外部評価 の変化、金利・為替の変動などにより投資元本を割り込むリスクがあります。ここに示したすべての内容は、当社の現時点での判断を示している に過ぎません。本資料は、お客様への情報提供のみを目的としたものであり、特定の有価証券の売買あるいは特定の証券取引の勧誘を目的と したものではありません。本資料にて言及されている投資やサービスはお客様に適切なものであるとは限りません。また、投資等に関するアドバ イスを含んでおりません。当社は、本資料の論旨と一致しない他のレポートを発行している、或いは今後発行する場合があります。本資料でイン ターネットのアドレス等を記載している場合がありますが、当社自身のアドレスが記載されている場合を除き、ウェッブサイト等の内容について当 社は一切責任を負いません。本資料の利用に際してはお客様ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。 当社および関係会社の役職員は、本資料に記載された証券について、ポジションを保有している場合があります。当社および関係会社は、 本資料に記載された証券、同証券に基づくオプション、先物その他の金融派生商品について、買いまたは売りのポジションを有している場合が あり、今後自己勘定で売買を行うことがあります。また、当社および関係会社は、本資料に記載された会社に対して、引受等の投資銀行業務、 その他サービスを提供し、かつ同サービスの勧誘を行う場合があります。 三菱UFJモルガン・スタンレー証券の役員（会社法に規定する取締役、執行役、監査役又はこれらに準ずる者をいう）が、以下の会社の役員 を兼任しております：三菱UFJフィナンシャル・グループ、三菱倉庫。 債券取引には別途手数料はかかりません。手数料相当額はお客様にご提示申し上げる価格に含まれております。 本資料は当社の著作物であり、著作権法により保護されております。当社の事前の承諾なく、本資料の全部もしくは一部を引用または複製、 転送等により使用することを禁じます。 c 2016 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved. Copyright ◯ 〒100-8127 東京都千代田区大手町 1-9-2 大手町フィナンシャルシティグランキューブ 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 景気循 環研究所 （商号） 三菱 UFJ モルガン・スタンレー証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第 2336 号 （加入協会） 日本証券業協会・一般社団法人金融先物取引業協会・一般社団法人日本投資顧問業協会・一般社団法人第二種金融商品取 引業協会 本資料は、英国において同国the Prudential Regulation Authorityとthe Financial Conduct Authorityの監督下にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが配布致します。また、米国においては、Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が配布致します。 本資料は信頼できると思われる各種データに基づいて作成されていますが、当社はその正確性、完全性を保証するものではなく、利用に際してはお客様 ご自身でご判断くださいますようお願い申し上げます。巻末に重要な注意事項を記載していますので、ご参照下さい。 3
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