Today’s Headline ご参考資料ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン欧州 2016年4月22日 ECB、社債購入で景気回復を支援ドラギ総裁は、2016年4月21日に開催された欧州中央銀行の政策理事会後の会見で、社債購入の詳細を発表しました。社債の購入により、企業の投資が刺激され、ユーロ圏経済の回復を支援することが期待されます。欧州中央銀行：金融政策は据え置き、 2016年6月からの社債購入を発表欧州中央銀行（ECB）は、2016年4月21日に政策理事会を開催しましたが、予定通り、主要政策金利であるリファイナンスオペの最低応札金利を0.00％で据え置き、下限政策金利である中銀預金金利をマイナス0.4％、上限政策金利の限界貸出金利を0.25％に維持し、資産購入についても月額800億ユーロ（約9兆9,300億円）で変わらずとしています。2016年3 月の理事会では、利下げと資産購入の拡大、新たな長期リファイナンスオペ（LTRO）の政策パッケージを発表したことに加え、ドラギ総裁は必要に応じさらなる措置を講じていくと明言していました。また、ECBは今回、ユーロ圏の社債の購入について2016年6 月から開始するなどの詳細を発表しました。どこに注目すべきか：経済のダウンサイドリスク、社債購入の詳細 4月のECB政策理事会は3月に広範な政策パッケージを発表した後でもあり、金融政策の変更は想定されにくい会合でした。しかしながら、公表された社債購入プログラムの内容の中には市場の想定を上回ると見られる内容も含まれており、会見の表現は3月と同様であったものの、ECBの金融緩和政策の焦点がマイナス金利から貸出しや債券の購入へとシフトしたことが明確になりました。まず、ECBの経済認識を確認すると、ユーロ圏経済は金融緩和の下支えなどによって緩やかに回復しており、今後も消費や企業の設備投資がプラス要因になることを示唆しています。またユーロ圏の銀行の貸出姿勢についても緩和的状況が継続しています（図表1参照）。しかし、海外経済の悪化や地政学リスクの影響でリスクとしては成長率が下方に修正されることを懸念し続けています。ECBが海外要因を改善させることは直接的には困難で、金融緩和姿勢の維持や社債の購入などにより貸出しを促進することで、企業の投資をピクテ投信投資顧問株式会社刺激し、ユーロ圏経済の回復を支援する意向と見られます。次に、その社債購入（コーポレート・セクター・パーチェス・プログラム（CSPP））については次のような詳細が明らかにされました。購入の開始は2016年6月でECBの取りまとめに基づきユーロ圏諸国の中央銀行6行（スペイン、イタリア、ドイツ、フランス、ベルギー、フィンランド）が実施します。買い入れの対象は、ユーロ圏で法人登録している企業で、与信機関および与信機関の子会社は含まれません。格付けは「BBB-」または同格以上の格付けで、残存期間は6ヵ月から30年、1銘柄につき発行残高の70%が上限で、発行市場、流通市場ともに買い入れの対象となり、ECBが現在、実施している月額800億ユーロの資産購入プログラムの一環として行われます。今回の詳細公表を受けて、これまでは小規模（月額50億ユーロ程度）と見られていた社債の購入額が、100億ユーロ程度になるとの見方もでてきており、市場では概ね好意的に受け止められている模様です。ただし、ECBは金融緩和策を継続するとみられますが、現状、企業の価格支配力が回復したとは言い切れない状況にあり、インフレの改善には時間を要する可能性があります。ドラギ総裁の言うとおり、忍耐強い対応が求められているのかもしれません。図表1：ユーロ圏の銀行貸出動向アンケート調査の推移（四半期、逆メモリ、期間：2006年1-3月期～2016年1-3月期） -20 % 緩和 0 20 40 60 80 06年3月引締め 09年3月 12年3月 15年3月出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的としたものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用による損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本および利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりません。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するものではありません。