Today’s Headline ご参考資料 ご参考資料 “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン “ジュネーブから今を見る” 今日のヘッドライン 欧州 2017年1月20日 ECB、据え置きでも悩みは尽きないのでは 今回の政策理事会でECBは金融政策を据え置き、ドラギ総裁の会見内容もノーコメントが多いため、新たな材料な しという見方も可能な一方、別の見方では内憂外患で動くことが出来ないECBの苦悩を示唆したようにも見られます。 ECB政策理事会：金融政策を維持、インフレ 持続性の見極めを強調 欧州中央銀行（ECB）は2017年1月19日に開催した政策理事 会で、予想通り金融政策を据え置き、主要政策金利は 0.00%、下限の中銀預金金利はマイナス0.40%としています。 インフレ率の上昇傾向は見られるものの、インフレ率の回復 が持続するか見極めるための据え置きと説明しています。 なお、資産購入プログラム（APP）について2016年12月の決 定通り、月間の購入額は2017年3月までは800億ユーロ、 2017年4月以降は600億ユーロを2017年12月まで継続するこ とが確認されました。また、プレスリリースで中銀預金金利を 下回る利回りで購入するのはおもに国債などを対象とした公 的部門証券購入プログラム（PSPP)のみで、社債やカバード 債の購入は想定していないことが示されました。 どこに注目すべきか： Brexit、ユーロ圏インフレ率、テーパリング 今回の政策理事会で、ECBは市場予想通り金融政策を据え 置き、またドラギ総裁の会見内容もノーコメントが多かった 印象であるため、新たな材料はないという見方も可能な一 方、別の見方をすれば内憂外患で動くことが出来ない現在 のECBの次のような苦悩を示唆したようにも見られます。 まず、外部要因として米国のトランプ政権発足後の政策動 向や英国の欧州連合離脱問題(Brexit)の影響が不透明な 中、金融政策として語りにくい状況です。関心の高さから記 者会見で米国やBrexitに関連する質問も出ましたが、当然 のことながらこれらについてはノーコメントに終始しました。 次にユーロ圏内にも問題が見られます。例えばユーロ圏各 国のインフレ率に違いが目立ち始めてます（図表1参照）。 ユーロ圏全体のインフレ率は足元前年比で1.1%と、底打ちは 見られるも、ECBのインフレ目標を下回り、金融緩和政策の 継続に問題が無いように思われます。しかし、ドイツのように インフレ率が急上昇している国もあります。ドラギ総裁も会 見でドイツに忍耐を求めています。ECBの決定発表後にドイ ピクテ投信投資顧問株式会社 ツのショイブレ財務相は世界経済フォーラム年次総会開催中の ダボスでのインタビューで、ECBの金融政策を国民に説明する にあたり政治的な問題に直面すると述べています。ドイツは ユーロ圏にいることで低金利、ユーロ安の恩恵を受けており、 ショイブレ財務相はユーロ圏全体として成功することがドイツの 国益と述べ理解は示しています。ただし、ドイツ国民がどのよう に感じるかは別問題です。例えば、預金生活者が金利が低い ことに不満を持つケースや緩和的な金融政策がユーロ圏の他 の国に必要な構造改革を遅らせる原因となっているといった批 判が声を強めることも考えられます。なお、2017年秋にドイツで は重要な選挙が控えており、反ユーロ勢力の台頭がドイツでも 懸念されているだけに、政治と共に、金融政策も間接的に国民 の声に配慮を迫られる懸念もあります。 最後に、中長期的な話と思われますが、成長率やインフレ率が 異なる国で構成されるユーロ圏では、国債購入額の減額（テー パリング）の伝え方にも困難が想定されます。米国のケースを 思い起こすまでもなく、中央銀行がテーパリングを口にすれば 国債利回りの急上昇が想定されます。インフレ率や成長率が バラバラの状況では、一層の悪影響が懸念されます。ドラギ総 裁は会見でテーパリングは検討されていないと述べ、4月から のAPPの購入額の600億ユーロへの減額は、経済状況が以前 600億ユーロであった頃に戻ったことによる「再調整」に過ぎず、 （減額だけが行われる）テーパリングとは異なると説明していま す。確かにその通りですが、市場が誤解しないとも限らず、今 後も対話の重要性が問われるものと思われます。 図表1：ユーロ圏と主な国のインフレ率の推移 （月次、期間：2013年12月～2016年12月、前年同月比） 2.0 ドイツ 1.7% % 1.5 ユーロ圏全体 1.1% 1.0 イタリア 0.5 0.5% 0.0 -0.5 -1.0 ※インフレ率は欧州連合（EU）基準消費者物価指数（CPI） 13年12月 14年12月 15年12月 16年12月 出所：ブルームバーグのデータを使用しピクテ投信投資顧問作成 ●当資料はピクテ投信投資顧問株式会社が作成した資料であり、特定の商品の勧誘や売買の推奨等を目的と したものではなく、また特定の銘柄および市場の推奨やその価格動向を示唆するものでもありません。●運用に よる損益は、すべて投資者の皆さまに帰属します。●当資料に記載された過去の実績は、将来の成果等を示唆 あるいは保証するものではありません。●当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成されていますが、 その正確性、完全性、使用目的への適合性を保証するものではありません。●当資料中に示された情報等は、 作成日現在のものであり、事前の連絡なしに変更されることがあります。●投資信託は預金等ではなく元本およ び利回りの保証はありません。●投資信託は、預金や保険契約と異なり、預金保険機構・保険契約者保護機構 の対象ではありません。●登録金融機関でご購入いただいた投資信託は、投資者保護基金の対象とはなりませ ん。●当資料に掲載されているいかなる情報も、法務、会計、税務、経営、投資その他に係る助言を構成するも のではありません。
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